数据显示，12月2日主产区生鲜乳价格为4.09元/公斤，今年上涨19%，相较于去年的高点上涨6%。此轮奶周期大约起始于19年6月，在一季度受到新冠疫情影响短期价格下跌，自5月开始恢复上涨，从3.5元/公斤快速上涨至目前的4.09元/公斤。 本轮奶价上涨，主要是由于供给处于低位而需求在短期内增加。过去几年国内奶牛存量逐年下滑，国内液体乳产量自2016年到达顶峰后有所回落，同时，从2019年开始，国内对乳制品的消费需求触底反弹，较18年增长4%。2020年新冠疫情激发了民众对于喝牛奶增强抵抗力的认知，进一步增加了消费需求。分析认为，国内奶价上行的趋势将会持续至少至年底，甚至到明年年中。 另外，供应端，据海关总署公告2020年第123号显示：2020年我国以在途方式进口的原产于新西兰的第一类农产品（液态奶）已达到2021年度进口触发水平数量，因此2021年度进口新西兰第一类农产品不能适用协定税率。2021年是对原产于新西兰的第一类、第三类和第四类农产品实施特殊保障措施的最后一年，2022年已无可扣减数量，特殊保障措施触发后，有关在途产品不再适用协定税率。新西兰是中国乳制品进口最大来源地，占中国乳制品进口总量的37%。 乳制品上游景气周期延续，相关上市公司有西部牧业以及奶源自给自足的天润乳业等。 [2020-10-25] 天润乳业(600419):疆内稳健强于预期,疆外快速增长-三季报点评 点评事件:m公ar司y]公告三季报,前三季度公司营收13.19亿元,增长8.34％；归母净利润1.2亿元,增长2.17％；扣非后净利1.28亿元,增长3.83％。其中,Q3营收4.36亿元,增长10.68％；归母净利0.4亿元,下降0.04％；扣非后净利0.39亿元,同比增长0.8％。前三季度销售毛利率29.69％,同比上升2.3pct；销售净利率9.24％,同比下降0.77pct。其中,Q3销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct；销售净利率9.46％,同比下降1.17pct。 一、疫情背景下疆内稳健增长强于预期,疆外快速增长 单三季度收入同比增长10.68％,增速环比Q2仅小幅回落,其中疆内同比增长3.87％、疆外同比增长23.04％。考虑新疆省内受疫情封城的影响,单三季度疆内收入录得稳健正增长实属不易,强于预期；同时,疆外随着疫情影响的减退,加速恢复和增长,并受益疆外改革扩张的推进,增速明显提升。分产品类别来看,单三季度畜牧业产品、常温乳制品、低温乳制品分别同比增长35.66％、23.27％、0.48％。畜牧业产品在单二季度大幅下滑后实现快速反弹；常温乳制品增速和上半年整体保持一致,延续强劲增长的势头；低温乳制品在疆内受明显影响的情况下仍然保持小幅正增长。分销售模式来看,单三季度经销/直销分别+15.09％/-23.58％,同样主要是受疆内疫情的影响。结合三季度末预收款+合同负债0.40亿元,环比/同比分别增加0.09/0.18亿元来看,需求表现不错,随着疆内疫情影响的消退,四季度有望保持良好增长。 二、产品结构带来毛利率提升,运费导致销售费用增加 单三季度销售毛利率28.97％,同比上升1.69pct,判断主要是受产品结构变化的影响。单三季度乳制品营收增长9.64％,其中销量4.79吨、同比增长6.68％,据此测算价格对收入的贡献为2.77％左右,相比于Q2的-1.38％开始转正。在原奶价格明显上升的行业背景下,产品结构变化带来综合价格提升,使得毛利率同比改善。 单三季度销售费用0.56亿元,同比增加0.12亿元,销售费用率同比上升1.76pct至12.96％,主要是运费增加导致的。在疆内增长稳健,疆外快速增长的背景下,远距离配送占比提升,销售费用率上升属于正常。单三季度管理费用率4.21％,同比上升0.2pct,相对保持稳定。 费用率整体上升的幅度略高于销售毛利率上升的幅度,导致单三季度销售净利率同比出现下降。 三、存货和应收有所增加,经营现金流整体健康 三季度末存货2.44亿元,同比增长43.78％；应收账款0.87亿元,同比增长48.09％。存货和应收有所增加,其中应收账款增加是学生奶和哺育工程牛奶货款延期回款所致。单三季度现金回款4.83亿元,同比增长9.50％,基本与主营业务和主营产品收入增速接近。经营现金流净额0.11亿元,相比于去年同期的-0.23亿元实现转正。经营现金流整体健康。 盈利预测与评级: 公司单三季度收入两位数增长,疆内稳健、疆外快速提升,强于预期。 考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数,判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看,达成年度的收入和利润指引确定性非常大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为9％、15％、12％；归母净利增速分别为5％、17％、15％。今明两年EPS分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好,公司业绩具备持续改善的预期,给予目标价20元,对应今年和明年的PE分别为36倍和31倍左右,“增持”评级。 风险提示:宏观经济和疫情影响导致销售不及预期,原奶价格波动； 市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。 |
