成飞集成(002190):终止重组点评
12 月 13 日，成飞集成公告终止（非中止）重大资产重组事项，原因是国防科工局认为该事项实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止重组。中航工业集团预计无法获得批文，建议公司终止重组。 1、重组终止对军工全行业的影响较小 成飞集成重组受阻，对板块影响不大。 一是市场对能否顺利完成重组的不确定性已有预期，特别是在 11月 17 日公司临时停牌以来，市场已经关注到了重组失败的风险。虽然今年成飞集成重组的启动对军工行情起了很大推动作用，但7 月之后，在市场对本次重组不确定性的预期下，其走势已与军工板块相对独立。 二是成飞集成的重组终止仅为个案，同期广船国际等涉军资产的重组却获得了主管部门的同意，这说明并不是主管部门对军工资产证券化的政策发生了转变。 三是资产注入仅为军工板块的其中一个投资逻辑，我们坚持认为2015 年军工资产注入的逻辑或将生变。军工行业除了资产注入投资主线之外，业绩改善、军工改革、信息化建设等领域更值得长期关注。 军工板块 11 月以来表现低迷，最近在全军装备工作会议的利好带动下，出现了反弹。往前看，除了成飞集成重组终止的利空，行业无其它利空因素。而军工改革、信息化建设、业绩改善等在扎实推进，建议积极配置。 2、2015 年重点关注业绩改善、改革、信息化等领域 展望 2015 年，复杂的国际局势和周边环境，迫使中国不断发展军力，未来 3 年军费仍将保持 10~13%的增长，其中装备费用占比未来有望逐步提升至 40%。此外，军工改革（主要包括科研院所改革、定价机制改革等）也必将继续推进。军工行业仍旧景气向上，板块仍有较好投资机会，但行情将会出现分化。2015 年，建议关注军费增长带来业绩的改善预期、军工改革（院所改制、军民融合等）、体系外并购、军工信息化和新材料等方面的投资机会。 第一，我们仍旧看好军费增长带来业绩改善预期的公司，符合现代战争需求的军品列装需求日益迫切，军用直升机、大型运输机等产品将受益，业绩也将持续改善。如哈飞股份、中航飞机、中航光电等。 第二，资产注入的逻辑或将生变。具有资产注入预期的公司股价处于高位，大股东或实控人进行资本运作、注入相关资产的可能性较小。但是可以关注可能收购非股东资产、或有资产注入承诺"不得不"推进资产注入、或可能通过再融资降低资产负债率和扩张产能的公司，如中国重工、南通科技、抚顺特钢等。 第三，2015 年军工行业的改革将继续深化，重点关注军民融合深度发展、军费绩效改革、军品定价机制改革、军工科研院所改制等方面。重点推荐标的有航电系统龙头公司、丹甫股份、大西洋、成发科技等。第四，国防信息化带来长期投资机会。未来我军武器装备建设将 坚持信息主导，摆脱传统武器装备设计思路的束缚，实现跨越式发展。国防信息化贯穿预警探测、指挥控制、精确火力打击的全过程，重点关注领域为北斗导航、雷达电子、军事通信等，重点推荐标的为四创电子、海格通信、中国卫星等公司。 |
