国药股份(600511)2014年三季报点评:增长稳健 期待国企整合改革
麻药增速放缓，工业和第三方物流高速增长：我们判断：麻药分销收入增速约15%，主要是整体行业下行所致；医院纯销业务增速增长约10%，调拨业务增速约20%，增长稳健；工业增速约30%高速增长，重磅新品无水乙醇注射液获得国家财政1 个亿产业化补贴，近期有望上市。第三方物流1-9月收入估计过亿，增速25%左右。投资收益（主要为青海制药和宜昌人福）从上半年33%下降至17%，青海制药受益于麻醉原料药提价，净利润提升较大。 期间费用率略有下降：期间费用率3.5%，下滑0.1pp，其中：销售费用率1.9%，基本持平，管理费用率1.3%，下降0.1pp。毛利率提升0.4pp 至8.10% 期待国企改革整合：国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，国药集团7 月份被确定为发展混合所有制经济和董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点企业。公司是国药控股旗下重要的麻药平台，有望迎来改革整合。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.03、1.23、1.49 元，参考可比公司14 年平均PE 给予29 倍。对应目标价29.87 元，维持公司增持评级。 风险提示 业务发展速度低于预期，国企整合进展速度低预期。 |
