上海医药(601607)2014年三季报点评:三季度收入与利润增长如期提速
三季度单季收入增长27.7%，扣非后净利润增长13.9%。2014 年前三季度公司实现收入687.2 亿，增长18.4%，净利润19.1 亿，增长16.0%，扣除非经常损益净利为17.1 亿，增长8.1%，EPS0.71 元，略高于我们三季报前瞻中预期。第三季度实现收入247.0 亿，增长27.7%，净利润5.95 亿，增长29.6%，扣除非经常性损益净利为5.1 亿，增长13.9%，EPS0.22 元。三季度单季实现每股经营性现金流0.17 元，同比增长112.5%，说明公司经营质量较高。 医药工业：聚焦大品种与营销改革并举，毛利率有所提升。2014 年前三季度医药工业实现收入83.1 亿，增长2.7%，其中64 个重点品种实现收入49.1 亿，增长4.2%，工业整体毛利率47.85%，同比提升1.0 个百分点。预计年销售过亿元产品达到24 个。前三季度第一生化几个核心产品原料药处于认证阶段，四季度恢复正常后有望拉动工业增速。公司营销改革持续推进，三个销售事业部今年进入运营阶段，所属产品收入增速明显快于整体。参股子公司贡献投资收益下降，其中罗氏小幅下降，施贵宝亏损。 医药分销收入增长21.0%，毛利率下滑趋缓。2014 年前三季度医药分销业务实现收入608.1 亿，增长21.0%，毛利率5.98%。期间费用率略有下降，营业利润率略有提升。积极探索分销新业务模式，药房托管、DTP 等业务收入增速均较快。公司前三季度分销收入增速提升，主要是因为：1）加强供应链管理，提升服务质量；2）加强对县级医院和基层医疗机构的开户力度；3）增加了部分总代理品种。药品零售业务实现收入24.6 亿，同比增长9.3%，毛利率18.9%。公司下属品牌连锁零售药房1794 家，其中直营店1214 家。 三季度收入与利润增速如期明显提升，有望明显受益于国企改革。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队，管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标，收入复合增长率不低于13.7%，平稳增长可期。新任管理层重视药品营销与内部工业资源整合，中长期看，有利于发挥内部潜力。公司作为上海本地医药企业，有望明显受益于国企体制机制改革。我们维持14-16 年每股收益0.96 元、1.11 元、1.27 元，同比增长15%、15%、15%，对应预测市盈率分别为15 倍、13 倍、11 倍，当前是大好介入机会，维持增持评级。 |
