11月户用光伏新增装机超预期 行业发展空间巨大（概念股）

　　国家能源局最新数据显示，11月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量为349.72万千瓦。截至11月底，全国累计纳入2020年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为1012.26万千瓦。

　　业内人士预测，今年我国光伏新增装机量将会在35GW左右，如户用新增装机量达到10GW，占比将会超过28.5%，意味着户用光伏正在走向寻常百姓家。新时代证券开文明认为，户用光伏潜在空间巨大，价值尚未被完全开发。按10%的渗透率和3.5元/W的单瓦价值计算，市场空间或达1.4万亿元。

　　相关上市公司：

　　正泰电器：凭借光伏、电气产品一体化优势，占据了国内户用光伏市场30%以上份额；

　　阳光电源：生产户用分布式的组串式逆变器全功率段产品系列，市占率领先。

投资要点：

低压电器与光伏双轮驱动，业绩稳健增长

国际化低压电器龙头企业。2016年注入光伏新能源资产。公司围绕能源“供给-存储-输变-配售-消费”体系，打造平台型企业，构筑区域智慧能源综合运营管理生态圈。公司经营稳健，2020年前三季度公司实现营业收入232.47亿元，比上年同期增长3.43%；实现归 属于上市公司股东的净利润30.48亿元，比上年同期增长6.42%。

低压电器行业稳步发展，公司竞争优势稳固

低压电器业务在电力、地产、工控领域发展平稳，得益国内轨交和通讯行业快速发展，低压电器业务将持续保持稳定增长。公司根植中国，服务全球，强大的营销体系、品牌、技术及管理等优势将继续巩固领先地位。公司的成本优势和技术创新，构筑开拓一带一路沿线市场的后发优势。

光伏产业需求旺盛，公司领跑户用光伏

国内外光伏需求旺盛，受益平价上网和国内户用光伏的快速发展，公司光伏业务迎来新的发展机遇。公司户用光伏业务市场占比20%，是国内户用光伏的领跑者。

业绩预测

预计公司2020-2022年营业收入为332.83亿元/381.39亿元/437.10亿元，同比增长10.11%/14.59%/14.61%，净利润/42.09亿元/50.58亿元/60.45亿元，同比增长11.90%/20.16%/19.52%，EPS分别为1.96/2.35/2.81元/股，对应PE为15.43x/12.84x/10.74x。估值低估， 维持“推荐”评级。

风险提示

下游市场不及预期，国外项目推进不及预期，汇率风险，国外政策风险。

投资建议

阳光电源是全球光伏逆变器制造龙头企业，深耕光伏逆变器、风电变流器领域20余年，持续高研发投入，产品线不断扩张、迭代；销售渠道较国内同行，海外布局更加深入，且今年针对海外市场进行渠道变革，加快全球化步伐。我们认为公司未来海外市场份额和盈利能力有望双升。

理由

中国逆变器竞争优势不断强化，我们认为全球份额将持续提升。

伴随平价时代到来以及碳中和目标提出，电力清洁化是未来能源发展的历史性大趋势。受益光伏行业需求爆发，我们预计2021年逆变器全球需求达到171GW，2025年有望达349GW，复合增速约24%，成长空间广阔。竞争格局上，我们认为国内头部厂商凭借人力成本、 产能规模、制造业产业链等优势，全球市场份额将延续持续提升的趋势。

高研发投入、渠道变革，全球化步伐加速，公司竞争优势显著:

我们认为逆变器企业的核心竞争力来自产品和销售渠道。阳光电源过去5年研发投入10倍于国内同行，每年复合增长44%，产品线从集中式逆变器扩张到适用地面电站、户用分布式的组串式逆变器全功率段产品系列。渠道方面公司过去销售渠道重心更倾向于以直销为主的地面电站客户，而今年开始公司战略变革，针对海外分布式、户用进行渠道改革，加强地区渠道商合作弥补以往短板。我们相信海外销售渠道战略性的变化叠加具有竞争力的产品，公司有望持续提升海外份额。

我们认为公司储能、风电、电站亦将快速增长，布局氢能打造新能源平台。储能是未来实现能源低碳化的关键环节，伴随新能源、锂电池成本不断下降，储能未来增长潜力较大。公司早在14年战略性布局储能，先发优势明显，近3年储能收入增长8倍。受益国内风电景气度提升以及光伏需求增长，我们认为风电变流器和电站系统业务亦有望成为新增长点。公司业务从光伏逆变器、风电变流器、储能、电站系统建设到氢能、新能源汽车电控全面布局，我们认为未来有望打造成为新能源平台型公司。

盈利预测与估值

由于公司高毛利海外业务持续放量，我们维持公司2020年盈利预测17.3亿元，上调2021年盈利预测17%至30.1亿元，维持跑赢行业 评级，考虑市场看好公司未来成长确定性，综合分部估值法和DCF估值，上调目标价68%至67元，对应2020/2021年55.8/32.5倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间，当前股价对应对应2020/2021年40.4/23.3倍市盈率。

风险

光伏需求不及预期，渠道拓展低预期，海外政策风险。