据统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，比10月份加快0.7个百分点；环比增长1.31%。从消费类型看，商品零售同比增长5.8%，上升1.0个百分点，连续5个月正增长。消费升级类商品销售快速增长，其中通讯器材类、化妆品类和金银珠宝类零售增速延续上月大幅上升趋势，同比增速分别达到43.6%、32.3%和24.8%。 此外，据海关统计数据显示，7月1日至10月31日，海南离岛免税新政实施四个月来，海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%；购物人次178.3万人次，增长58.8%；购物件数1286.9万件，增长139.7%。而时至年末，海南自由贸易港建设再添火力。继原辅料“零关税”商品清单出台后，企业自用生产设备、营运用交通工具以及岛内居民消费品“零关税”三张清单也出台在即。海南自贸港跨境服务贸易清单也呼之欲出。 目前国内免税市场规模较小。以2018年为例，国内免税销售额仅为400亿元，同期中国居民境外免税消费的规模超过了1800亿元，占全球免税市场消费额的35%。随着双循环战略发力以及需求侧改革的逐步深入，海外消费有望持续回流国内，进而推动国内免税市场的快速发展，因此未来国内免税市场成长空间极为广阔，行业龙头有望持续受益，相关上市公司有中国中免、王府井等。 2020-11-12中国中免(601888)展望2025:世界免税看中国 中免称霸全球 投资建议：我们预计全球免税市场的重点将转移到中国，龙头中免公司的竞争优势有望进一步加强。我们维持公司2020-2022年EPS3.82、5.79和6.79元，参考社服公司估值水平，考虑到中免作为龙头公司有估值溢价，给予2021年51.8x估值，维持目标价至300元，维持增持评级。 消费回流是大趋势，出境游恢复不改免税高景气。①出境游人均消费已经连续4年下降，但中国出境旅游花费总额仍高达2546亿美 元。其中，境外免税店376亿美元。②疫情爆发以来，日本、韩国的免税行业遭受巨大冲击，加快回流。③离岛免税政策、国人市内免 税店购物政策出炉，有望进一步推动免税行业发展。 2025年中免竞争优势从国内走向全球。①中免的供应链、营销、激励等方面与国内竞争对手相比，运营能力优势继续加强。②2020年中免规模已经全球第一，预计3年内将有望在供应链等方面实现全球领先。中免营销更加激进，产品售价已具全球竞争力。与海外巨 头相比，中免高管激励更加公平有效。 日韩香港经验显示，牌照放开后对运营考验更大。①韩国牌照放开导致恶性竞争，中小企业逐渐退出市场，大企业利润薄。②香港全岛免税，免税店渐渐零售化，物业禀赋与运营能力决定企业未来。 风险提示：宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；免税牌照放开影响免税行业竞争格局发生变化。 2020-09-07王府井(600859)2020年半年报点评:多业态并举 免税业务成长空间广阔 投资建议：由于新冠疫情影响，下调2020-2022年EPS为0.46（-1.34）、1.1（-0.98）、1.38元，考虑到免税资质稀缺和成长空间 广阔参考可比公司给予2021年60XPE，上调目标价至66元，维持增持。 疫情和新收入准则影响短期增速，业绩略低预期但环比改善。2020H1营收/净利润为34.25和0.05亿元，同比-74.5%/-99.3%，扣非 净利同比下降95.4%；营业收入大幅下滑主要是受新收入准则和新冠疫情影响，剔除新收入准则影响，H1营收同比仅下降24%，对应Q2营收和净利同比-69.6%/-30.2%，扣非净利同比+7.3%，单二季度扭亏为盈。受新准则和疫情影响H1毛利率和净利率同比+8.94和-5.72pct 。 多业态并举，Q2北京外区域快速复苏。疫情影响下2020年2月公司销售大幅滑坡，3-5月销售和利润逐渐恢复，6月北京外区域继续 恢复。剔除会计准则影响，Q1营收同比-26.5%，Q2同比-22%，环比+25%。百货仍是主力业态，营收占比达67.9%；奥莱复苏态势好于百 货和购物中心，6月销售已基本恢复至上年同期水平，收入占比8.2%；购物中心平稳复苏，收入占比14.7%；合资超市同比大幅增长，营收占比6.4%。截至2020H1末共运营52家大型零售门店，多业态协同发展。 免税业务加速落地，成长空间广阔。2020H1公司成为国内为数不多被授予免税品经营资质的企业之一，公司现已设立免税品经营公司，按照市场化、专业化、国际化方向组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。 风险提示：疫情线下程度或时间强于预期，免税业务推进慢于预期 |
