中央经济工作会议提出，我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源。此前在气候雄心峰会上，我国已提出，到2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。 我国具备光伏行业全产业链制造优势，硅料、硅片、电池片、组件环节在全球市占率排名第一，行业龙头具备定价权。并且行业已初步实现平价，达到了依靠自身经济型发展的新阶段。当前光伏发电量占总发电量的百分比比例仍然仅为个位数，行业成长空间广阔。 隆基股份最新公告，股东李春安持有的6%的股权将获高瓴资本受让。 爱旭股份是PERC电池主要供应商，在全球太阳能电池市场处于核心位置。 天能重工是国内风机塔架生产的龙头企业之一。 其他个股：东方日升、阳光电源。 2020-11-06隆基股份(601012)2020年三季报点评:业绩符合预期 一体化优势显着 硅片盈利环比改善，组件以量补价。分板块看，Q3硅片生产27.8亿片（其中外销15.7亿片，自用12.1亿片）；产量受子公司电力切换影响不及预期，但公司通过提前采购低价硅料和提高大尺寸出货比例实现了毛利率的环比改善，幅度预计为5pct左右，净利润贡献10亿上下；组件出货5.93GW（其中外销5.91GW，自用0.02GW），环比提升25%；受到上游及辅材环节涨价影响，毛利率环比下降5pct左右 ，预计净利润贡献10亿上下；剩余1.2亿主要来自发电和EPC板块。同时，公司Q3完成了越南光伏的收购，海外渠道进一步拓宽，未来组件市占率将进一步提升。 预收款大幅增加，Q4出货高增长确定。截止Q3末，公司预收款为62.5亿，单季度增加近30亿，主要原因为Q4国内抢装，组件预收款在季度末快速增加，我们简单测算下国内组件的预付款订单规模或在100亿以上。考虑到国内订单流转周期较短，高预收款为Q4组件出货量提供坚实保证；公司通过存货备货（存货超过100亿）和上游长单协议，保证供应链稳定。 货币资金达245亿，现金流改善明显。截止Q3末，公司货币资金高达245亿元，环比增加68亿；这一方面来自公司50亿可转债8月份顺利募集，另一方面来自经营现金流的改善；公司Q3经营活动现金流净额为59.2亿，净现比高达2.6倍，体现了公司较高的产业链地位。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.33/3.10/3.77元(原预测2020-2022年为2.33/2.81/3.44元，主要上调产品出货量)，参考可比公司合理估值水平为2021年的30倍市盈率，对应目标价为93元，维持买入评级。 风险提示 光伏装机不及预期；产品价格下降超预期。 2020-12-11爱旭股份(600732)高效光伏电池领军企业 超前布局大尺寸即将迎来收获期 专业电池片厂商，单晶PERC电池龙头。爱旭科技成立于2009年，专业从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的PERC电池制造技术和生产供应能力，2019年借壳ST新梅上市A股。公司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大高效PERC电池生产基地，我们预计36gW单晶PERC电池2021年Q1将达产。 大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。公司率先发布210mm大尺寸PERC电池，推动组件进入600MW时代，最高转换效率已超过23.0%。预计2021年Q1公司182-210mm电池片产能24GW，届时大尺寸将占总产能66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。由于大尺寸电池片存在单瓦溢价，随着公司新产能有序推进，盈利能力将迎来显著提升。 PERC效率行业领先，非硅成本优势明显。公司高效双面SE+PERC电池转换效率超22%，自有专利管式PERC在效率、成本和产品可靠性方面较其他PERC优势明显。2019年公司单晶PERC电池非硅成本约0.23元/W，远低于19年行业平均0.31元/W的水平。随着公司新产能释放，大尺寸电池产销占比上升和新产线效率水平的提高，公司平均非硅成本约0.20元/W,属于行业第一梯队。 多种技术路线并举，技术领先型光伏电池龙头企业。公司率先推出“双面、双测、双分档”大幅提升双面组件的可靠性，降低电站端失配的风险，可以满足25年甚至更长时间的使用寿命。公司在量产PERC电池领域取得了突出成果的同时，也在HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等新型电池量产技术方面做了大量的技术积累，以便顺应市场需求随时进行技术路线切换。公司不断寻求光伏理论技术创新与量产技术突破，致力于推动光伏发电“度电成本”的不断下降。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.64/13.76/18.78亿元，同比分别增长30.6%/80.1%/36.5%，对应2020-2022年EPS分别为0.38/0.68/0.92元。给予公司2021年PE估值30~35倍，对应股价20.4~23.8元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：光伏装机不及预期风险、技术路线超预期切换风险等。 2020-05-14天能重工(300569)风塔成长之星 广泛布局平价市场 疫情难挡抢装潮，Q2业绩恢复高增速 今年国内风电行业进入全面抢装潮，2021年和2022年陆上和海上风电分别进入平价/地补贴时代，机组大型化将带动风塔格局集中，供需关系利于制造商议价能力。Q1受复工延迟的影响，公司出货量有所递延，预计Q2营收和业绩将强劲反弹，同比增速达到85%和90%以上。 成本管控和产能布局优势凸显，市占率稳步提升 公司竞争优势为成本管控能力和产能布局。风塔采购以招标为主，合格供方价低者得，吨钢毛利可反映企业成本控制水平。公司近三年吨钢毛利领先同业均值，2018年以来快速提升，2020年Q1已提高到2200元以上。公司拥有遍布全国9大生产基地，辐射三北、中东 部平原和海上风电，预计未来市占率将从10%以下稳步攀升至15%以上。 2020年新增240MW风电项目，业绩增长确定性强 公司2020年将抢装240WM自营风电项目，项目地点位于风资源较好的内蒙和消纳能力以及电价较高的山东地区，新能源发电在运容量在2021年翻番，保守估计贡献0.5亿元增量业绩，利润增长确定性强。 风险提示 国内风电消纳出现瓶颈，装机需求下滑；新冠疫情等不可抗力影响生产交付进度；公司产品质量问题引发成本上升或影响市场销售。 维持“买入”评级，上调2021/22年盈利预测 公司吨钢毛利提升后竞争力加强，20年新产能落地在手订单饱满；自营发电项目2020年翻倍扩张，因此上调公司21/22年盈利预测，预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元(前次预测1.83/2.04/0.51元，2020年因疫情影响调低5%)，业绩同比增速分别为44.2%/34.2%/15.4%。目前市场对平价风电景气度悲观，板块估值反映21年行业盈利断崖式下跌预期，处于历史底部。我们认为陆上风电完全具备平价能力，符合国家能源战略和新基建鼓励政策，随着需求明朗化板块估值修复可期，盈利预测上调后公司合理估值区间提高至20.8-25. 1元，相对目前股价有39%-68%溢价空间。维持“买入”评级。 2020-08-31东方日升(300118)2020年半年报点评:中报业绩符合预期 产能有望上新台阶 中报业绩符合预期。公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.45、3.45、2.93亿元，分 别同比增长26.25%、-28.81%、4.40%。其中，2季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.86、1.69、1.52亿元，分别同比增长14.26%、-6.91%、-10.48%。归母利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9亿元所致。 分项业务估算与分析。2020年上半年，公司组件销量为3.4GW，同比增长21.38%，对应收入59.7亿元，同比增长27.91%，毛利率为17.49%，较去年同期提升2.73个百分点。光伏胶膜销量为0.88亿平米，同比增长29.41%，对应收入6.8亿元，同比增长47.08%，毛利率为15.71%，较去年同期提升0.12个百分点。其余，光伏发电、EPC分别实现收入4.12、1.27亿元，分别同比增长24.14%、-50.71%。 持续加大组件、电池片投入。公司拟投资超过110亿元布局13GW高效电池、组件产能。其中，义乌项目、滁州项目各5GW电池+5GW组件，根据公司公告的项目可行性研究报告，我们分析义乌、滁州项目的技术路线应该为HIT。公司近两年持续加大光伏电池片的投入，电池片/组件产能匹配度从2017年的23%提升至了2019年的64%。通过往上游电池片领域延伸，公司逐步从主要依靠渠道的组件企业转变为渠道+技术双驱动的公司，护城河进一步加强。同时，电池片产能提升也增厚了公司的盈利能力。 海外EPC/BT有望成为近期重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，目前公司基本没确认海外EPC/BT收入，但部分项目已经完工程度已经很高，越南、墨西哥等项目有望下半年确认，将带来业绩增量。 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价19-20.5元。 风险提示：海外疫情影响公司海外业务、组件盈利能力不达预期。 2020-12-02阳光电源(300274)从光伏逆变器龙头到新能源平台公司 投资建议 阳光电源是全球光伏逆变器制造龙头企业，深耕光伏逆变器、风电变流器领域20余年，持续高研发投入，产品线不断扩张、迭代；销售渠道较国内同行，海外布局更加深入，且今年针对海外市场进行渠道变革，加快全球化步伐。我们认为公司未来海外市场份额和盈利能力有望双升。 理由 中国逆变器竞争优势不断强化，我们认为全球份额将持续提升。 伴随平价时代到来以及碳中和目标提出，电力清洁化是未来能源发展的历史性大趋势。受益光伏行业需求爆发，我们预计2021年逆变器全球需求达到171GW，2025年有望达349GW，复合增速约24%，成长空间广阔。竞争格局上，我们认为国内头部厂商凭借人力成本、产能规模、制造业产业链等优势，全球市场份额将延续持续提升的趋势。 高研发投入、渠道变革，全球化步伐加速，公司竞争优势显著: 我们认为逆变器企业的核心竞争力来自产品和销售渠道。阳光电源过去5年研发投入10倍于国内同行，每年复合增长44%，产品线从集中式逆变器扩张到适用地面电站、户用分布式的组串式逆变器全功率段产品系列。渠道方面公司过去销售渠道重心更倾向于以直销为主的地面电站客户，而今年开始公司战略变革，针对海外分布式、户用进行渠道改革，加强地区渠道商合作弥补以往短板。我们相信海外销售渠道战略性的变化叠加具有竞争力的产品，公司有望持续提升海外份额。 我们认为公司储能、风电、电站亦将快速增长，布局氢能打造新能源平台。储能是未来实现能源低碳化的关键环节，伴随新能源、锂电池成本不断下降，储能未来增长潜力较大。公司早在14年战略性布局储能，先发优势明显，近3年储能收入增长8倍。受益国内风电景气度提升以及光伏需求增长，我们认为风电变流器和电站系统业务亦有望成为新增长点。公司业务从光伏逆变器、风电变流器、储能、电站系统建设到氢能、新能源汽车电控全面布局，我们认为未来有望打造成为新能源平台型公司。 盈利预测与估值 由于公司高毛利海外业务持续放量，我们维持公司2020年盈利预测17.3亿元，上调2021年盈利预测17%至30.1亿元，维持跑赢行业评级，考虑市场看好公司未来成长确定性，综合分部估值法和DCF估值，上调目标价68%至67元，对应2020/2021年55.8/32.5倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间，当前股价对应对应2020/2021年40.4/23.3倍市盈率。 风险 光伏需求不及预期，渠道拓展低预期，海外政策风险。 |
