2020年12月21日，中国软件（600536）发布公告，包括麒麟软件、天津飞腾、金山办公、奇安信、中科曙光（603019）在内的信创行业龙头企业合作投资先进操作系统创新中心。我们认为，本次创新中心的成立，标志着信创产业链资源的进一步有效整合，或为市场扩张的积极信号，推荐关注金山办公、中国长城（000066）、中国软件、奇安信、中科曙光等信创行业核心标的。 2020-12-16中国长城(000066)国产CPU巨头 充分受益国产化浪潮 网信产品领导者，基于PK 体系持续受益信创放量 中国长城作为国内的网络安全和信息化领导者，随着PK 体系的逐渐完善和ARM生态的逐渐扩展，将持续受益于信创产业放量和国产CPU 替换。通过资金募集和股权激励，公司将进一步绑定优质人才，完善产品研发体系和升级，业绩增长弹性大。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为9.0/11.8/14.7 亿元，EPS为0.31/0.40/0.50 元/股。当前股价对应的2020-2022 年PE 为51X/39X/31X，相较于行业内其他公司估值均值低，首次覆盖给予“买入”评级。 国产CPU 格局相对稳定，核心替换件受益信创放量 （1）从短期来看，目前国产CPU 格局相对稳定，主要厂商CPU 架构分别为，中科龙芯（MIPS）、天津飞腾（ARM）、海光信息（X86）、上海申威（Alpha）、上海兆芯（X86）、华为鲲鹏（ARM），上述厂商部分产品性能已达行业领先水平，核心元器件采购量相对确定。依据现有财政供养人数和PC 使用情况，我们预计前者国产CPU 的替换需求达600 亿，若未来考虑金融、电信等行业客户，国产CPU 的市场空间或超千亿。 （2）从长期来看，随着ARM 架构性能的逐渐提升、生态的逐渐完善和应用领域的不断扩大，以及信创产业政策和国产化浪潮下自主可控要求的逐渐提高，芯片性能优势将逐渐凸显，国产CPU 将迎来快速发展。 飞腾大股东，卡位CPU 核心赛道，业绩弹性大 公司产品持续迭代，单品性能不断提升，现有产品性能足以媲美海外龙头。根据公司的发展规划，未来两年，公司将持续推出腾云S 系列、腾锐D 系列和腾珑E 系列持续完善公司产品线。产品应用领域也从党政军扩展至金融、电力、电信、轨道交通等多个领域，覆盖范围持续扩大。公司力图通过资金募集实现产品研发升级，大股东认购非公开发行股份的27.5%，彰显对公司业务发展信心。未来随着信创产业推动国产替代加速，公司业绩有望迎来快速发展期。 风险提示：CPU 国产替代不及预期的风险，技术研发不及预期的风险 2020-10-29中科曙光(603019)2020年三季报点评:Q3业绩符合预期 信创产业布局将加速推进 事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业总收入59.57亿元，同比下降12.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长29.79%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.50亿元，同比增长33.13%。符合市场预期。 业务结构调整有序推进、盈利稳步提升，海光芯片下半年有望顺利放量。1）2020Q1-3，公司实现营业总收入59.57亿元，同比下降12.15%，主要系本期公司服务器业务结构调整，以及软件开发、系统集成及技术服务项目受疫情影响；2020Q3单季度，公司实现营业收入19.69亿元，同比下降9.46%，下降幅度相较Q2有一定收窄，业务景气度逐步恢复。2）预计超算和技术服务费占比提高，带动毛利率以及扣非利润增长。2020Q1-3，公司毛利率水平为21.48%，较去年同期提升3.62个百分点；2020Q3单季度，公司毛利率水平为22.06%，较去年同期提升4.34个百分点。3）目前公司持有海光信息32.68%股份，考虑上半年疫情影响逐步缓解，以及服务器芯片发货节奏和流片切换，预计下半年海光芯片出货量有望加速。 研发投入持续加强，非经常性损益主要为政府补助。1）2020Q1-3，公司销售费用为2.56亿元，同比下降18.24%，预计主要因通用服务器业务规模收缩；管理费用为1.65亿元，同比增长8.58%。2020Q3单季度，公司销售费用率为5.67%，较去年同期下降0.04个百分点；管理费用率为2.88%，较去年同期上涨0.55个百分点，总体保持稳定。2）2020Q1-3，研发费用为5.28亿元，同比增长19.67%，预计主要因公司持续投入服务器主板核心部件研发。3）2020Q1-3，非经常性损益为1.74亿元，主要为政府补助1.79亿元。 48亿元重大增发项目顺利获准，芯片等核心技术信创战略升级有望实质性加速。8月25日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。募集资金总额为不超过478,000.00万元，股票数量不超过发行前上市公司总股本的20%。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20亿元），高端计算机IO模块研发及产业化项目（9.2亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8亿元），以及补充流动资金（13.8亿元）。我们认为此次定增预案募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，是公司战略发力信创领域的关键一步。 此次增发通过审批进度超预期，佐证监管对核心科技研发项目的支持态度，并且，公司信创战略升级有望实质性加快。 海光芯片流片或顺利切换，信创产业趋势下核心受益。1）海光x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权，逐步实现自主研发。x86架构生态成熟、芯片技术起点高，近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。2）预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移，主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm工艺已经成熟，并且格罗方德和三星技术来源相同，预计2020年有望顺利实现切换。3）国内信创产业拥有庞大产业链，而CPU是IT基础设施的核心。公司旗下海光是国内x86架构顶级芯片领军供应商，并且2017年昆山百万产能自主可控服务器生产基地启动，2019年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地，两大信创服务器产业基地确保未来产能发力。另外，公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。随着国内信创产业趋势不断强化，公司有望核心受益。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计2020-2022年营业收入分别为111.78亿、138.92亿以及169.89亿，归母净利润分别为7.95亿、11.04亿以及14.26亿。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧风险。 |
