国内光伏组件龙头晶澳科技（002459）近日公告，子公司东海晶澳拟于2021年1月至2023年12月期间向新疆大全新能源股份有限公司采购太阳能级多晶硅特级免洗单晶用料，预计总采购量为3.24万-4.32万吨。 同时，子公司包头晶澳拟于2021年1月至2023年12月期间向乌海市京运通（601908）新材料科技有限公司、无锡京运通科技有限公司采购126000万片单晶硅片或合同相关方约定转换系数对应的单晶硅棒。 近期，政策层面光伏利好消息频出，相关板块在A股市场热度持续高涨。其中，产业链上游硅料环节通威股份（600438），硅片环节隆基股份（601012）、京运通、金博股份等涨势喜人。 在此节点，组件巨头加急锁定上游硅料供应，也预示了这一环节供货的紧俏。 近日,研报指出，2021年光伏需求仍将维持强势，硅料系战略物资，最紧缺环节，79%硅料产能已有长单锁定。需求方面，预计2021年光伏新增装机需求160GW，同比+30%，对应组件需求170-180GW，对应硅料52-55万吨。供给方面，2021年硅料新增产能主要集中于2021Q4投放，考虑爬坡等因素，对2021年实际增量贡献有限，预计有效产能仅为50-52万吨，2021年供需持续偏紧。同时，2020Q2起硅片产能快速扩张，硅料与硅片供需关系反转，硅片为保障原材料充足供应，多家企业通过长单锁定硅料供应，目前79%硅料产能已被长协锁定，供给紧张进一步验证。 根据明年国内组件需求规模及硅料企业的成本曲线，我们预计明年硅料的价格中枢将在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率较小，高位可能探至100元/kg。而硅料龙头企业由于具备规模效应，更具成本优势，盈利能力显著优于行业平均水平。推荐：通威股份、大全新能源（海外覆盖）、新特能源（海外覆盖）、保利协鑫能源（海外覆盖）等；建议关注：亚洲硅业（IPO受理中）。 2020-11-06通威股份(600438)硅料电池双轮驱动 扩产降本前景可期 硅料产能持续扩张，成本优势突出 公司现有硅料产能8 万吨，稳居行业第一梯队，且仍在持续扩产，规划2021/ 2022/ 2023 年产能分别扩至11.5-15 万吨、15-22万吨和22-29 万吨，龙头地位将持续巩固。 公司擅长精细化管理，成本优势领先。据20 年中报，公司多晶硅平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨；我们预计新产能生产成本将进一步下降。四季度行业步入抢装阶段，加之下游硅料库存消耗，我们认为硅料价格有望维持相对高位。另外，全球光伏发展趋势明确，新增装机有望持续攀升，但近两年硅料新增有效产能有限，预计后续硅料将继续保持供应偏紧格局，公司有望显着受益。 电池产能及成本行业领先， 积极布局前沿技术 2020H1 公司具备电池产能27.5GW，且正持续扩张，其电池片非硅成本行业领先。我们认为随着技术进步、产能扩大及大尺寸应用，非硅成本有进一步下降空间。 产品线持续完善，目前已实现对PERC 电池主流尺寸全覆盖。同时，积极布局前沿技术，2019 年正式切入异质结电池的量产研发，截至2020 年5 月，最高研发效率突破24.6%。未来随着HJT 技术不断成熟，公司有望持续引领行业发展。 投资建议 我们认为，光伏中长期行业发展趋势明确。随着对光伏产业链布局的不断深化，目前公司已迅速发展成为多晶硅和电池片业务的全球头部厂商，在产能的持续扩张以及新技术应用下，公司在成本、规模、转换效率上都将有望继续巩固行业优势地位，受益于行业的可持续增长。预计2020-2022 年EPS 分别为1.14/1.35/1.60 元，对应PE 为28/24/20 倍（以2020 年11月5 日收盘价计算），首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产能投产不达预期，行业装机需求不达预期，产品价格大幅下降风险，疫情发展超预期风险。 2020-09-30晶澳科技(002459)深耕光伏行业十五载 一体化龙头稳步发展 核心结论 全球光伏组件龙体，业绩稳定增长。太阳能组件是公司的主要产品，营收占比约90%。公司2016-2019年营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.76%/18.73%。毛利率从2016年的17.90%提升至2020H1的23.28%。预计20年硅片、电池片、组件产能分别可达18/18/23GW。随着一体化产能逐步上升，叠加转换效率提升，未来组件单位成本有望进一步下降。 光伏需求维持高景气，组件行业集中度有望提升。我们预计20 年国内新增装机42GW，全球装机120-125GW。随着组件价格整体下降，叠加客户结构大型化的影响和大型组件供应商在产品创新上的优势，中小组件生产商将逐步退出，CPIA 预计 2020 年组件市场集中度将明显提升，CR5 将由2015 年的37%左右提升至45%，公司市占率有望进一步提升。 品牌优势强，销售渠道遍布全球。截至2020年H1，公司在海外拥有13个销售公司，销售和服务网络遍布全球135个国家和地区，海外销售商数量达50个，位于行业较高水平。根据PV InfoLink统计数据，公司2019年组件出货量蝉联全球第二位，海外出货量排名第三，达7.55GW，同比增加55.35%。 维持高研发投入，产品效率领先行业。2016-2019 年公司研发投入占比均超5%，维持较高水平。2019 年量产PERC 电池转换效率为22.7%，高于行业平均4 个百分点，2020 年H1 进一步提升至22.90%，N 型双面高效电池平均转换效率将超24%，实现未来更高功率组件的远景规划。 投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润为15.13/21.45/27.04 亿元，同比增长20.9%/41.7%/26.1%，对应EPS 分别为1.12/1.59/2.00 元，给予公司2021 年25 倍PE 的目标估值，对应目标价为39.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内产业政策风险、国际贸易保护风险、汇率波动风险 2020-12-22隆基股份(601012)全球单晶龙头 持续加强竞争优势 核心观点： 1) 公司二十年发展成为全球单晶龙头。公司以半导体技术起家，以单晶硅片为成长支点，目前已发展成为全球单晶光伏全产业链龙头。目前公司硅片出货量全球第一，2020 年市场率可望达约50%；单晶组件出货量位居第一，总组件出货量2020 年可望升至行业第二。2014-2019 年，公司营业收入CAGR 达56%，净利润CAGR 达79%，实现了快速增长。 2) 公司具备规模、技术、成本及品牌等优势。公司专注单晶领域，坚决扩大硅片、电池片及组件产能，规模优势显著。公司持续保持收入5-7%的研发支出，研发支出规模行业第一，引领技术发展及产品标准。公司非硅成本持续下降，硅片非硅成本从2011 年至今累计下降近90%。公司不断提升全球品牌影响力，获得了PV ModuleTech 及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机构的评级认可，助力公司以优质的产品和服务开拓全球市场。 3) 垂直一体化战略打开成长空间，提升竞争力。公司从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BIPV 等光伏产业环节，打开成长空间。垂直一体化带来对关键原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进，带来经营效率的提升，同时也有更大的盈利空间和盈利能力，竞争力将持续提升。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2020-2022动态市盈率分别为32.6/25.7/21.4 倍。公司为硅片龙头，同时在垂直一体化战略下积极向组件、电池片、电站建设服务等环节拓展，在规模优势、技术优势及成本控制优势下，竞争力不断加强，市占率将持续提升。首次覆盖，我们给予公司“增持”的投资评级。 5) 风险提示：产业政策及国际贸易风险；疫情导致的需求下滑风险；市场竞争加剧风险等。 |
