首届世界机器人产业大会召开在即 工业4.0机器人概念股票

投资要点：

光韵达是国内激光加工领域的龙头公司，目前已成为国内SMT激光模板制造第一大供应商。柔性线路板加工和 HDI钻孔领域公司布局良久，主要客户均为国内的一线电路板加工厂商，在下游行业景气趋势逐步转暖的情况下，有望实现持续的稳健增长。LDS 和3D 打印是公司去年新引入的业务，LDS由于下游智能手机市场应用相对成熟，引入后实现了利润的快速增长；3D 打印国内尚处于行业孕育初期，公司目前正在逐步开拓工业类 3D 打印的下游市场。

1.SMT 激光模板制造国内龙头SMT激光模板制造是公司营收中占比最大的业务，目前公司已经成为国内SMT 激光模板制造的第一大供应商。

从整体市场而言，该领域行业需求已经基本达到饱和，在行业内一些中小企业大打价格战，产品平均售价持续下行的背景下，公司通过两方面的工作使营收保持稳定：其一，不断提高生产效率并开拓新市场；其二，由于模板价格在公司下游客户的成本中的比重并不高，提升具备更佳印刷性和导电性的高端类模板在产品中的占比成为以性能提升对抗价格下滑的重要手段。

SMT 激光模板制造市场空间的增长已经趋缓，如不考虑同业并购的话，公司短期市场份额的增长将进入一个相对平稳的阶段，这也决定了公司未来增长的看点将集中于其他业务。

2.柔性线路板加工和 HDI 钻孔将伴随智能终端持续成长将柔性线路板加工和 HDI 钻孔放在一起梳理的主要原因是二者的增长逻辑与刺激因素十分类似，柔性线路板和 HDI板的主要下游应用区域是手机、照相机、笔记本电脑、平板电脑、汽车电子和其他对空间与尺寸的“轻、薄、短、小”有要求的数码电子产品。从目前的市场来看，该领域市场空间维持着年均 30%以上的复合增长，特别是国际 FPC、HDI 产业受成本和下游产业转移的影响，逐渐向中国大陆等发展中国家转移，中国大陆逐渐成为世界FPC、HDI的重要生产加工基地。

公司这两个领域运营的主要模式是替大型 HDI、柔性线路板工厂做产品加工，大型线路板工厂都有自己的激光加工产线，但出于成本运行和产能配置的经济考量一般不会与线板生产作 1:1配套，由此产生的不足加工需求就是公司的标的市场。公司的下游客户包括：珠海斗门超毅、方正电路、苏州紫翔等等，均为国内一线大厂，今年以来 HDI 与 FPC 国内大厂景气度普遍提升，智能终端的持续增长自不必说，汽车电子、wintel 芯片组平台平板或多功能笔记本电脑的出货亦在 intel 的多方扶持下有回暖迹象，下游生产需求的增长与实际大厂激光加工的配套落差有进一步扩大的趋势。我们认为公司下半年在柔性线路板与HDI钻孔领域有望同行业下游实现伴随性增长。

给予光韵达增持评级

公司的所有主营业务均是激光加工的直系或旁系延伸，公司在激光加工领域经过多年经营，已实现了稳健的产业布局，我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.176、0.214元，公司目前股价对应今年与明年 EPS 的估值分别为98.01 倍和80.74倍。公司较高的市盈率源于二级市场对 3D打印的高预期，我们认为公司今明两年的成长主要倚赖于柔性板加工、激光钻孔和 LDS 天线，特别是LDS 天线，由于基数较低起步很快，今明两年都将维持较高增长步伐，3D打印的营收贡献会逐步增多，但规模起量尚待时日。我们对光韵达首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：

1.三星下半年削减订单金额大幅超出预期。

2.柔性电路板与HDI下游市场加工需求增量低于预期。