据央视新闻，2021年1月1日是全国塑料吸管禁令生效的第一天。记者在义乌一家吸管生产公司了解到，目前可降解吸管的生产成本明显要高于传统的一次性塑料吸管，一吨一次性塑料吸管的成本在8000元左右，而一吨纸质吸管则要将近22000元。在采访中记者了解到，各地对纸质吸管需求旺盛，下游不少吸管经销商不得不面临订单排队的情况，有的工厂订单已经排到了4月份。 进入政策执行阶段后，政策对可降解塑料行业的利好将正式落地，进入业绩兑现阶段。快递、外卖、农用地膜和包装塑料袋领域可降解塑料空间分别可达到92万吨、22万吨、40万吨和44万吨，合计198万吨，对应市场超300亿元，对比我国当下4.2万吨的市场需求量，增长空间达45倍。 关注PBAT(主流可降解塑料)行业国内龙头金发科技（600143），布局PBAT行业的瑞丰高材（300243）、彤程新材（603650），布局PLA业务的国内乳酸龙头金丹科技（300829）。 2020-08-11金发科技(600143)2020年半年报点评:净利润大幅增长 医疗健康业务带来新增量 事件描述： 8 月11 日，公司公告2020 年半年报。据公告，2020H1 公司实现营收169.30 亿元，同比增加37.17%；归母净利润24.12 亿元，同比增长373%；扣非后归母净利润23.9 亿元，同比增加19.5 亿元；加权平均净资产收益率为20.25%，同比上升15 个百分点；经营活动现金流净额为58.9亿元，同比上升466.3%。 改性塑料板块贡献了主要利润，医疗健康板块成为新增量。 2020H1，公司实现毛利50.1 亿元，毛利率为172%；其中，改性塑料系列贡献了主要利润，该系列毛利为29.9 亿元（占总毛利的59.7%），毛利率为32.4%；新增的医疗健康系列（口罩、熔喷布）毛利为13.5 亿元（26.9%），毛利率为82.9%，成为20H1 新的业绩增长点；完全生物降解塑料系列毛利为2.4 亿元（4.8%），毛利率为42%；特种工程塑料系列毛利为0.7 亿元（1.4%），毛利率为32.7%；碳纤维及复合材料系列毛利为0.07 亿元（0.1%），毛利率为23.8%；环保高性能再生塑料系列毛利为0.4 亿元（0.8%），毛利率为8.5%。与2019 年H1 比较，公司2020H1 毛利上升31.7 亿元，其中改性塑料系列毛利上升15.5 亿元，完全生物降解塑料系列毛利上升1 亿元，其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看，2020H1，公司国内主营业务毛利为41.8 亿元（同比上升28.6 亿元），国外主营毛利为7.3 亿元（同比上升3 亿元），利润增量主要来自国内，主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出3.5 亿元，同比上升29.6%。此外，公司货币资金从去年年末的28.9 亿元增加到20H1 的37.4 亿元，应收账款从39.1亿元减少到34.6 亿元，应付款项从28.14 亿元减少到25.09 亿元。 Q2 整体净利润环比大幅增长，净现比大幅提升。 2020Q2，公司实现营收113.9 亿元，环比增加77%；归母净利润22.7亿元，环比增长697%；扣非后归母净利润23.8 亿元，环比增长2875%；整体销售毛利率为36.1%，环比增加20 个百分点，主要原因是二季度国内疫情情况好转，开始复工复产。净现比从Q1 的21%上升到44%，盈利质量也改善明显。 改性塑料板块：二季度价格回暖，毛利同比大幅提高。 2020H1 改性塑料业务实现营收92.5 亿元，同比上升19.2%，营收占比54.6%；实现毛利润29.9 亿元，毛利同比上升107.6%，毛利占比59.8%。与19H1 和19H2 相比，公司20H1 的改性塑料业务状况大幅改善，主要是因为20H1 改性塑料均价上升，盈利能力增强。20H1 改性塑料均价为14945 元/吨，同比上升12.2%，环比上升16.5%。2020 年以来，改性塑料均价从Q1 的11710 元/吨上升至Q2 的16025 元/吨（+36.8%）。 完全生物降解塑料板块：营收毛利大幅增加，价格略有下降。 2020H1 完全生物降解塑料业务实现营收5.6 亿元，同比增长51.3%，营收占比3.3%（同比增加0.3 个百分点）；实现毛利润2.4 亿元，毛利同比增长71.4%，毛利占比4.8%（同比下降2.7 个百分点）。与19H1 和19H2 相比，公司20H1 的完全生物降解塑料业务在上升阶段，主要是因为政策红利，并且未来还将释放出更多的需求。20H1 完全生物降解塑料均价为17829 元/吨，同比下降0.6%，环比下降2.8%。2020 年以来，完全生物降解塑料均价从Q1 的18165 元/吨下降至Q2 的17843 元/吨。 特种工程塑料板块：价格稳定，销量大幅提高。 2020H1 特种工程塑料业务实现营收2.1 亿元，同比增长40%，营收占比1.2%；实现毛利润0.7 亿元，毛利同比上涨75%，毛利占比1.4%（同比下降0.8 个百分点）。特种工程塑料销售量为4406 吨，同比增长33.33%，其中，LCP 销量984.81 吨，同比增加50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少，但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加，同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效，因而总体上销量实现较大幅度增长。 9.75 亿美元口罩订单终止，但是影响有限。 8 月9 日，公司公告美国某公司9.75 亿美元KN95 口罩订单实际已经终止，原因是对方逾期未回复。这类事件不是第一例，比亚迪与美国加州政府价值10 亿美元口罩采购合同，因美国联邦机构拒绝认证，退还定金。因此，我们认为对本次事件市场早有准备，也不影响公司业务的独立性。此外，2020H1 公司医疗健康产品（口罩和熔喷布）依旧实现营收16.30 亿元，毛利13.51 亿元，毛利率高达82.88%，贡献率公司整体营收的9.63%，口罩订单终止对于公司该产品影响有限，不会影响主营业务。 可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即，带来业绩增量。 投资建议 预计公司2020-2022 年收入分别为355 亿元、359 亿元、373 亿元，归母净利润分别为30.2、22.0、24.9 亿元，同比增速为142.4%、-27.1%、13.2%。对应 PE 分别为14.3、19.6 和17.3 倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 禁塑政策不及预期的风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险。 2020-09-07天风证券:瑞丰高材(300243)买入评级 1、PVC助剂行业持续增长，新增产能有助于提高公司市占率 受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC地板需求提升，公司主要产品ACR、MBS助剂市场有望快速增长。2014-2019年PVC抗冲改性剂和加工助剂市场年均增长率约14%。 我们看好公司主要产品ACR、MBS未来的市场持续放量，逻辑有三：a。日益增长的塑料产品需求将带动PVC助剂市场增长；b。原材料成本下降导致ACR、MBS价格下降，有望使其相对其他PVC助剂产品更具竞争优势，推动对应市场增长；c.PVC地板行业发展有望促进ACR市场增长；d.MBS国产国产化率低，未来国内产品需求量有望进一步提升。 研发实力强+产品定制化+产能居行业前列，公司市占率居行业前列，竞争优势明显。公司2019年市占率约30%，居行业前列。公司研发能力强，自设立以来共取得63项专利。产品方面，公司产品质量及技术达国际先进水平，产品种类丰富，通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作，PVC主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。ACR业务方面，公司产能及市占率居行业前列，并在PVC地板等新兴行业具备较强的竞争优势；MBS业务方面，公司拥有5万吨MBS产能，居国内第一，是国内最早实现MBS万吨级装置和连续化工业生产的企业，生产技术国内领先。 新增PVC助剂产能有望大幅增厚公司业绩。公司今年上半年2万吨MBS一期项目建成转固，目前有合计4万吨PVC助剂项目在建设中，预计将于下半年投产。公司2万吨MBS工程初步计划于2020年秋冬季节开始动工。新增PVC助剂未来投产后，有望大幅增厚公司业绩。 2、可降解塑料高速发展，公司6万吨PBAT产线将成为新的业绩增长点 受政策影响，PBAT将迎来较大增长空间。根据测算，我国禁塑限塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元，对比2018年的4.2万吨市场需求，增长空间达36倍。PBAT具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，是最具潜力的可降解塑料产品之一，未来市场增长空间大。 公司布局PBAT业务，预计将带来1.07亿元利润增量。公司年产6万吨的PBAT生物降解塑料项目计划于2021年6月30日前竣工。项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。公司年产6万吨PBAT生物降解塑料项目预计会为公司带来近11.52亿营收和1.07亿元净利润，业绩增幅高达100%。 预计公司2020、2021、2022年EPS分别为0.36/0.68/1.25元，对应动态PE35/19/10倍，首次给予"买入"评级。 2020-09-04彤程新材(603650)特种橡胶助剂龙头 新材料布局加码未来看点 特种橡胶助剂龙头，产品类型众多 公司主要从事特种橡胶助剂的研发、生产、销售和贸易业务，主要产品为橡胶用酚醛树脂，自产型号达180 余种。公司是我国最大的特种橡胶助剂生产商之一，酚醛树脂类产品在亚洲市场占有率第一，客户已基本覆盖全球轮胎75 强。 新材料多点布局，加码未来看点 公司自主开发电子级酚醛树脂。据华强电子网，我国电工电子材料领域对酚醛树脂的需求以15%-20%的速度增长。子公司彤程电子持有北京科华33.70%的股权，已成为北京科华第一大股东，北京科华目前是国内少数有可能在光刻胶高端市场与国外企业直接竞争并实现进口替代的国内企业。酚醛树脂是g 线、i 线正性光刻胶的主要成膜树脂，未来公司的电子级酚醛树脂产品有望与北京科华形成良好协同关系。据富士经济，g 线/i 线胶全球市场规模3.5 亿元，伴随着全球半导体产业链向中国转移及上游材料的国产替代，光刻胶用树脂未来发展空间巨大。覆铜板是制造印刷线路板的基础材料，对酚醛树脂的年需求量约为10000 吨，国产高技术覆铜板的供给尚不能满足需求，市场景气及国产替代将带动酚醛树脂市场的增长。 全球PBAT 市场需求旺盛，国内产品主要用于出口。伴随欧洲市场需求增加及国内政策支持，在建产能逐步增加，国内PBAT 在包装薄膜、农用薄膜方面潜在市场共计53 万吨。公司生物可降解塑料项目正式落地，与行业龙头BASF 深度绑定，技术可靠性及市场推广确定性进一步增强。 橡胶助剂底部回暖，细分品种数量众多 我国是世界最大的橡胶助剂生产国，2019 年国内助剂年产量达到123.1 万吨，其中特种助剂占比30%。轮胎行业是占比最高的下游行业。2020 年各级政府大力促进汽车消费，汽车产量自4 月份触底反弹。随着需求端逐步回暖，橡胶助剂行业有望否极泰来。 特种橡胶助剂龙头，强者恒强 公司是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，特种橡胶助剂产量占国内20%以上。募投项目产能47000 吨陆续投产，将逐步贡献业绩增量。公司间接持有轮胎龙头中策橡胶8.92%权益，有利于对中策的销售。 盈利预测 预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.3、5.5 亿元，对应PE 49、39 倍，维持增持评级。 风险分析 市场竞争的风险、原材料价格波动风险、安全生产的风险、技术进步的替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。 2020-12-10金丹科技(300829)国内乳酸龙头 布局PLA打开成长空间 国内乳酸行业龙头，规模优势明显。公司是国内第一、全球第三的乳酸生产商，乳酸及其衍生物产能为12.8 万吨，国内产能占比达41.6%，考虑到公司开工率远高于行业，实际市占率则更高。公司位于黄淮海玉米主产区，在原材料供应方面具有显著成本与区位优势，且拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术。2017-2019 年，公司乳酸及其衍生品产销两旺，量价齐升。 禁塑令打开PLA 千亿级市场，中间体丙交酯是主要生产瓶颈。国内限塑禁塑政策推动聚乳酸需求爆发，据我们测算，按2025 年塑料需求计算，保守假设PLA 在可降解塑料中的占比25%，则PLA 新增市场需求可相应达110.3 万吨，若乐观假设用量占比75%,则市场需求达到331 万吨，以3 万元/吨的价格计算，则市场空间接近千亿级。目前国内PLA 进口量达到2.5 万吨，核心生产壁垒在于上游的中间体丙交酯。丙交酯研发难度很高，在生产的裂解过程中出现的焦化、碳化现象以及催化剂残留问题是生产工艺的难点，此前全球仅有荷兰Corbion-Purac 公司、美国NatureWorks 公司、浙江海正掌握丙交酯的生产技术。金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料，获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术，根据公告，金丹科技丙交酯项目已投料试车。 募投项目打开成长空间，盈利能力与利润规模有望大幅提升。公司有“年产5 万吨高光纯L-乳酸工程项目”与“年产1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目”两个募投项目。5 万吨乳酸项目投产后，产品质量将显著提升，其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收率、生产效率显著提升，生产成本大幅降低。预计5 万吨乳酸项目将带来年均营收4.29 亿元、年均净利润5693 万元。1 万吨乳酸项目投产后，公司将突破发展瓶颈，实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用，打开成长空间。 盈利预测和投资评级。公司是国内乳酸生产龙头，布局聚乳酸全产业链，拥有显著的技术和规模优势，禁塑令下PLA 成长空间巨大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.41、2.14 和3.07 元/股，对应PE 分别为72.14、47.58 和33.15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场开拓不及预期；竞争对手扩产；新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性；产品价格波动的风险。 |
