5）航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。 投资建议：公司是军工板块中增长确定性高、低估值价值类标的。一是核心受益于我国十三五后两年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益5G建设及元器件的国产替代机会。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购发展、股权激励仍可期。我们预计公司2020~2022年净利润分别为4.84、5.95、6.91亿元，EPS为1.13元、1.39元、1.61元，对应目前估值为23X、19X、16X，维持“买入-A”投资评级。 风险因素：武器装备列装进度不及预期、民用领域开拓不达预期。 2020-09-09中航光电(002179)2020年半年报点评:疫情影响逐步消除 20Q2归母净利增长47% 事件：公司发布2020半年报。20H1，公司实现营业收入48.10亿元（+4.64%），归母净利润6.63亿元（+15.71%），扣非后归母净利6.40亿元（+14.28%）。 整体平稳增长，海外地区受疫情影响明显。20H1，公司实现营收48.10亿元，逆转Q1受疫情影响业绩的下滑趋势，主营业务连接器实现同增4.89%。分产品来看，1）电连接器及集成组件：收入36.27亿元（+0.94%）；2）光器件及光电设备：收入9.55亿元（+16.68% ）；3）流体、齿科及其他产品：收入2.28亿元（+23.37%）。分地区来看，大陆地区收入45.26亿元（+7.91%）；港澳台及其他国家地区收入2.84亿元（-29.49%）。 复工复产快速恢复，20Q2营收增长23%、归母净利增长47%。单季度来看：20Q1，受疫情影响上游供应链复工复产延缓导致生产配套延迟，公司实现营收18.00亿元（-16.52%），归母净利1.64亿元（-29.71%）。20Q2，公司按照疫情防控和复工复产“双线作战”的要求快速恢复经营生产，实现营收30.10亿元（+23.33%），归母净利4.99亿元（+46.80%），较20Q1环比增长67.23%、205.00%，带动20H1业绩恢复增长。 毛利净利稳中有升，成本受股权激励摊销影响。1）盈利能力：20H1公司综合毛利率33.26%（+0.02pct），净利率13.78%（+1.32pct），整体保持稳定。2）成本控制：20H1公司期间费率15.31%（-1.92pct），其中销售费率下降1.15pct，主要系疫情影响下人工、差旅和销售服务费较去年同期有所下降；管理费率（不含研发）上升1.25pct，主要系新增二期股权激励摊销所致；财务费率下降0.86pct，主要系可转债利息减少，汇兑收益增加所致。 各业务线不断实现拓展新突破。新能源汽车领域完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，取得多个国内及国际重点客户项目突破；全力保障防务重点型号任务配套；紧抓通讯领域5G和数据中心建设；深挖轨交、电力、医疗、工业等细分领域市场需求，推动各领域业务发展。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.09/15.74/18.60亿元，对应当前股价（2020/8/26收盘价）的PE分别为40/33/28倍。结合可比公司PE估值情况，综合考虑公司是国内连接器军、民双领域龙头，给予公司2020年41-45倍PE估值，对应股价区间为48.77-53.52元，维持“优于大市”评级。 风险提示：连接器下游市场需求不及预期；进口物料采购不确定性。 2020-12-14上海沪工(603131)焊接与切割设备小巨人 航空航天制造业务始发力 公司受益航天特种装备高景气，航天军工业务板块预计增量大。公司航天业务受益导弹装备行业的高景气需求，同时叠加公司南昌小蓝基地产能的大幅扩充，2021年高增长可期，占比有望超过原主业： 1）公司2018年并购航天华宇，其主营是航天军工产品及相关非标准生产设备的设计和研发，并通过子公司河北诚航从事导弹和火箭等航天飞行器结构件和直属件的生产加工、协助进行部分缩比导弹研制型号装配和试验测试服务，河北诚航军工资质齐全，是我国多家航天军工单位的装备零部件制造服务商，技术和渠道优势明显。我们多篇报告指出航天特种装备在多重背景驱动下将呈现高景气，伴随着航天装备领域的高景气，预计公司航天军工板2021年开始有望保持三年高增长，航天业务占比也将很快超过原主业，成为公司第一大业绩来源。根据2020年半年报，航天华宇2020H1净利润741万元（+140%），我们预计航天华宇21-23年业绩有望实现1.3、1.8、2.5亿，复合增速50%左右。 2）此外公司航天军工板块还布局了卫星业务，公司此前设立上海沪航卫星作为卫星业务平台，专注为商业卫星提供配套产品及服务，是国内少数具有500kg以上卫星AIT场地的民营卫星公司。随着我国卫星互联网的布局及推进，国内低轨卫星空间广阔，商业卫星产业发展迅速，有望成为公司新的业绩增长点。 航天装备建设项目打破产能瓶颈，地处洪都地域优势明显有望率先受益航空制造外协力度。 2019年2月公司与南昌小蓝经济技术开发区签订合同，拟建设航天军工装备制造基地。2020年通过发行可转债4亿元加快推进力度，其中航天装备制造基地一期建设项目资金占比近50%，半年报显示，一期首批用于航天飞行器及配套产品的生产制造的200亩投资用地已基本建成。一方面，当前公司订单饱满但产能吃紧，项目建成后有利于后续量产阶段配套订单，公司在航天业务领域业务将迎来高增长；另一方面，公司建设项目地处南昌，是航空产业聚集地，一方面，航空和航天特种装备需求旺盛，多家主机厂产能吃紧，提高外协比例等为大势所趋；另一方面，航空产业推行“小核心，大协作”，支持具备能力的民营企业积极承担军工业务。我们认为凭借其领先的制造能力以及项目地处南昌的区位优势，未来有望率先受益于航空装备制造需求的外溢，成为除航天业务外的又一业务亮点。 焊接与切割设备行业小巨人，智能制造业务持续发力。 公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力，产品远销全球110个国家和地区，出口金额多年位居行业第一；在研发上，沪工技术实验室已获得国际权威机构授权实验室的认证，将继续加强研发设施国际标准的升级；产品结构上，公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、激光焊接与切割系统、工业控制、智能工厂、工业物联网、工业大数据与远程控制等领域的投入及相关产业链的拓展；销售上，加强沪工全球的品牌建设和市场占有率，并充分发挥产品的进口替代效应；生产上，积极解决产能不足的问题，在苏州太仓投建的智能制造生产基地已建成投产，公司现有生产场地紧张的情况将逐步得到有效缓解。 投资建议：公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，依托智能制造板块优势，内生外延拓展至航空航天军工领域。 下航天华宇是导弹领域的零部件加工制造的服务商，为多型需求量大的型号配套，随着公司南昌小蓝航天装备基地的建设完成，产能瓶颈不再是制约公司发展的瓶颈，十四五期间航天华宇将受益导弹武器装备的高景气，进入高增长阶段，尤其2021年开始就有望开始呈现；公司新基地地处航空产业聚焦地南昌，有望凭借地域优势率先受益当时航空制造需求的外溢，成为除航天业务外的又一业务亮点。综合看，预计公司从2021年开始航空航天军工业务利润贡献就有望超过传统主业，并有望维持高增长。传统主业则向智能制造渗透，继续保持优势稳健增长。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.7、2.7、4.2亿元，相应估值分别为49、31、20倍，给予“买入-A”评级。 风险提示：外贸收入受疫情影响；航天特种装备景气度不及预期。 2020-12-17红相股份(300427)收购志良电子及配套募资获核准 强化国防电子业务 事件 拟以发行股份及现金方式购买志良电子100%股份，同时募集配套资金不超5.5 亿元等事项，已获得交易所核准同意。 投资要点 志良电子主营电子对抗业务，研发投入高、竞争能力及盈利能力较强 志良电子为我国稀缺的民营雷达电子对抗系统级厂商，业务类型及技术储备全面：电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练。公司18-20 年前三季度营业收入分别为0.58、0.88、0.71 亿元，产品毛利率分别为77%、76%、75%。承诺20-22 年净利润不低于0.48/0.57/0.69 亿元，超额部分50%作为业绩奖励。此前公司公告志良电子截止9 月30 日潜在订单达8.6 亿元：其中在手订单为3.45亿元，将于2020 年10-11 月、2021 年、2022 年分别交付；另外客户下达的备产预告金额为5.18 亿元，将有望在未来三年内形成具体订单。 募集配套资金用于支付交易现金对价、中介费用、补流及偿还债务等 募集配套融资拟用于支付收购资产的现金对价3.0 亿元、支付中介费用0.3 亿元、补流及偿还债务2.2 亿元。公司截止9 月30 日资产负债率为52%，其中有息负债金额为19.3 亿元，偿还部分债务后将优化资本结构、降低财务风险，为公司中长期稳健发展提供保障。 志良、星波协同性较强，上市公司国防电子业务有望进一步强化 志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方属于同一产业链的上下游关系，具有高度协同效应。“十四五”期间国防需求提升，整合完成后上市公司国防电子业务有望爆发。 盈利预测及估值 公司2021 年国防电子收入占比有望达44%，利润占比达65%，“国防电子”成色显着增强。预计公司2020-2022 年归母净利润为3.1/5.4/6.5 亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE 分别为33/19/16 倍。维持“买入”评级。 风险提示 铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。 2020-07-17天风证券:新雷能(300593)买入评级 模块/定制/大功率电源龙头企业，产品谱系全面 新雷能为我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应商，公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源及系统，产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业得到广泛的应用。公司近五年经营业绩总体呈快速上升态势，模块电源业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入7.72亿元(+62.06%)；实现归母净利润0.62亿元(+73.86%)。其中，模块电源业务为公司的主要收入与利润来源，2019年该业务占营收/毛利润比重达到59.92%/69.10%。 国防开支装备费用稳定增长，带动配套电源产业打开市场空间 2019年，国防军费增速7.5%，规模达到约1.19万亿，连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比，我国军费占GDP的比重仍然较低，存在上升空间。此外，我国武器装备占国防支出比重达33%，这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看，我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此，我们认为未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，2020年国防信息化或将进入景气爬坡阶段，以导弹、飞机为代表的军品有望实现加量布局，公司对应电源业务有望伴随下游赛道高景气迎来快速放量。 5G网络进入主要投资期，公司对应电源业务或受益于产业千亿蓝海 据中国产业信息网数据披露，2020-2023年5G网络将进入主要投资期，5G宏基站数量有望达到500-600万，微站数量可达千万级别，预计2020-2025年中国5G基站市场空间共计将超过7700亿元。我们认为，公司作为国内外通信领域主流设备商三星电子、诺基亚、中信科(包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信)的主要电源供应商，通信行业产业升级以及投资增加有望为公司带来快速发展的市场机遇，对应产品或进入快速放量期。 收购完善电源产业布局，股权激励提振企业信心 2018年3月，公司以现金方式收购武汉永力52%股权。永力科技目前致力于军用电源、通信电源、船舶压载水环保处理设备等相关技术的研制开发、生产与销售，产品主要涵盖开关电源、组合电源、UPS电源及其他相关电源技术。我们认为，通过本次收购，公司将进一步完善公司电源产业布局，有望推动公司未来的战略实施。 2018年11月，公司以7.66元/股的价格向符合授予条件的107名激励对象授予246.2万股限制性股票，占公司总股本的2.39%。我们认为，通过股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 盈利预测与投资建议：综上所述，我们认为公司军品业务将受益于我军信息化装备升级换代，未来 3-5 年有望持续快速增长；同时5G基站等通信项目的逐步落地，公司对应电源业务有望进一步放量。因此，我们预计公司 2020-2022 年营收分别为9.68/12.94/17.59亿元，对应的归母净利润分别为0.81/1.17/1.69亿元，对应EPS 为0.49/0.71/1.02元，P/E 为 38.58/26.62/18.43x。对标国防信息化企业康拓红外、雷科防务、天银机电与华力创通2020年预测P/E，公司每股目标价26.77元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：1。 下游行业需求波动风险；2。 汇率波动风险；3。 劳动成本上涨导致利润下降的风险；4。 客户集中度较高的风险 2020-10-24中航高科(600862)2020年三季报点评:占据军工复材产业核心节点 业绩增长持续兑现 事件描述： 10 月23 日，公司公告2020 年三季度报。据公告，公司2020 年前三季度实现营收23.37 亿元，同比增长9.18%；其中航空新材料业务实现营收22.48 亿元，同比增长26.75%。公司前三季度实现归母净利润4.01亿元，同比上升18.46%；其中航空新材料业务实现归母净利润4.19 亿元，同比大幅增长62.93%。 公司逐步剥离非核心业务，专注于航空新材料产业 2015 年5 月，公司前身南通科技通过发行股份收购航空工业集团旗下公司中航复材。中航复材是2010 年由中航高科技发展公司、中航工业北京航材院、中航工业北京制造所与北京国有资本经营管理中心共同出资设立的，专业从事航空复合材料研发生产的高科技型企业。2019 年12 月，公司公告确认子公司江苏志豪（主营房地产业务）将以10 亿元的成交价格完成股权转让。房地产业务的剥离使得公司更加聚焦航空复合材料主业，未来公司将有望凭借自身技术优势，依托其在航空工业复合材料供应体系中的核心地位，实现业绩的连续快速增长。 占据航空复合材料产业链条关键节点，公司将充分受益于我国航空产业的快速发展 公司子公司航空工业复材继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料的生产工艺，拥有深厚的产业发展背景，其复合材料原材料技术和产业规模在国内处于领先水平，为国内主要航空制造企业复合材料预浸料、蜂窝芯等产品的主要供应商。 预浸料是航空复合材料制造的关键原材料，其性能和工艺稳定性直接决定了复合材料制件、组件的良品率和生产效率。复合材料由于其独特的热压罐成型工艺，具有一次成型、难以返工的特点，同时由于制件无法直接检测力学性能，因此需要对整个生产过程尤其是原材料的质量进行严格把控。航空工业复材在预浸料制造领域具有多年的技术积累，具备全套军品配套资质和完善的复合材料质量控制体系，公司在军工碳纤维复合材料预浸料制备领域具有国内垄断地位。 蜂窝芯是复合材料制造领域的重要原材料，其与碳纤维复合材料进行组合形成三层夹心机构的复合材料组件，能够在最大程度减重的同时实现高强度性能。航空工业复材是国内最主要的军用蜂窝芯材料供应商。 业绩增长持续兑现，军品业务确定性得到进一步验证 自2015 年实现航空工业复材资产注入以来，公司以军品为主体的航空复合材料业务实现了连续增长。2017/2018/2019 年营收增速分别达到10.5%、14.2%、34.05%，呈现加速增长趋势。2019 年全年，公司复合材料业务营收达到20.07 亿元，同比增长34.5%，营收占比达到81.16%；实现毛利润6.23 亿元，同比增长41.6%，毛利润占比达到76.82%。2020年前三季度，公司航空新材料业务实现营收22.48 亿元，实现净利润4.19 亿元，同比增速分别达到26.75%和62.93%，延续了近三年以来的快速增长势头。公司处于航空工业集团复合材料产业链条的核心节点上，下游主机厂的复合材料原料需求持续增长，直接带来公司业绩的快速扩张。我国航空装备的生产配套将长期保持快速发展趋势，公司作为最重要的复合材料原材料供应商，将长期受益于下游需求的快速增长，公司业绩的持续增长具有较强确定性。 公司未来将向航空碳纤维复合材料下游拓展，逐步形成国内航空碳纤维及复合材料产业技术高地 年初至今，航空工业复材公司完成4 米级民机复材机身筒段坠撞试验件交付任务，向全面配套国产大飞机复合材料制件/组件迈出坚实的一步；突破了钛合金和复材零部件的胶接工艺技术，这一技术将有效拓展公司碳纤维复合材料制件的应用范围，有望带来新的业绩增长空间；完成向FACC 供货的蜂窝产品试制及相关工艺改造和验证，扩大了公司蜂窝产品的应用领域；完成轨道交通及航空航天用高性能芳纶纸基复合材料的制备及应用示范项目中两种规格国产芳纶纸蜂窝的研制及性能研究。一系列的下游拓展项目进一步巩固了公司在国内碳纤维及复合材料行业的优势地位，为未来碳纤维制件的大规模应用铺平了道路，我们长期看好公司碳纤维及复合材料业务的持续增长空间。 投资建议 预计公司2020-2022 年收入分别为31.72 亿元、43.34 亿元、60.06 亿元，归母净利润分别为4.67、6.52、8.78 亿元，同比增速为-15.3%、39.7%、34.5%。对应 PE 分别为75.03、53.71 和39.92 倍。公司为军工碳纤维复合材料产业链条核心供应商，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 军品订单占比过高，军品业务订单波动风险；产品质量与安全风险。 2020-08-26北摩高科(002985)军民用航空制动龙头 需求强劲业绩加速兑现 北摩高科是军民两用航空航天飞行器及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品研制企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业，公司产品陆续列装陆、海、空三军部队。2015至2019年，公司营收从1.9亿增加至4.14亿，年均复合增速21.45%；归母净利润从2370万元增长至2.12亿元，年均复合增速73%。 全球飞机刹车系统领域由美国等传统航空强国主导，近年在我国民航总局的支持下，北摩高科等优势企业均已有自主研发的飞机刹车产品，未来10年我国军机刹车系统新装市场和存量换修市场容量合计约为200亿元量级，年均约20亿元；未来十年我国民机刹车盘（副）替换需求的市场容量约为360亿元，年均约36亿元，市场空间广阔。 公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。未来10年，我国军机新机起落架列装市场需求在630亿元量级，年均约63亿元，北摩高科着手起落架着陆系统开发，将进一步促进公司将刹车盘技术优势转化为系统优势。 |
