公司技术实力强劲，业务开拓能力强，有望持续提升军民机领域市场份额。公司与航空工业集团多家单位保持7年以上合作关系，与兵器工业集团多家单位保持10年以上合作关系，客户集中度高且相对稳定。截止2019年，公司拥有8项国防专利、3项发明专利、46项实用新型专利，1项国际专利，形成了18项非专利技术，正在研发的项目超过50项。民机领域波音737系列刹车盘已获民航PMA证书，A320系列碳刹车盘已成功试飞。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.96/4.14/5.84亿元，EPS分别为1.97/2.76/3.89元/股，对应2020年8月20日PE分别为102/73/51倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。 2020-12-21光威复材(300699)中国碳纤维行业领军者 光威复材是我国碳纤维行业领军者，有望打造全产业链龙头 光威复材现有适用于军品的小丝束碳纤维产能3100 吨/年，预计2022年以后投产适用于民品的大丝束碳纤维1 万吨/年。光威的产能虽然不是国内最大的，但在技术性能、稳定生产、产业链一体化和生产成本这4 个层面的综合竞争优势是最大的。目前，光威已具备军品高性能碳纤维稳定生产能力，受益于我国军费预算开支提高；同时，光威在低成本风电碳梁等民品碳纤维技术不断突破，市场份额提升。随着民品大丝束碳纤维产能投产，公司有望驶入成长快车道。公司还在加速拓展下游的碳纤维复合材料领域，有望打造我国碳纤维全产业链龙头。 我国碳纤维产业已进入全面进口替代的最佳时期 从发展阶段看，欧美碳纤维产业已从技术积累、需求探索、工业化、产能放大、充分竞争、发展到现在的并购整合阶段。这个阶段是产业进入存量优化的标志，是中国产品全面进口替代的最佳时期。而且，碳纤维产业是政策驱动型产业，在国家政策扶持下和进口产品政策约束下有利于我国碳纤厂商对外竞争力。在国家政策支持下，我国碳纤维产业正突破大规模稳定生产的技术门槛，未来在需求牵引下有望实现跨越式发展。 我们认为光威复材未来10 年有望经历4 个成长阶段 1）军品业务在役型号放量周期到来，新型号逐步落地，支撑军品业务持续稳健增长。 军品碳纤维业务是光威复材的压舱石，更是催化剂。一方面，我们认为我国先进战斗机、舰载机、通用直升机等机型是军事装备建设投入的重点方向。公司作为核心供应商有望受益于在役型号的放量周期，以及新型号带来的增量空间。另一方面，光威利用军品业务带来的稳定现金流进行民用技术、低成本碳纤维技术、碳纤维复合材料应用技术开发，可以更高概率地抓住下游需求爆发带来的机遇。 2）风电碳梁业务伴随着补贴退坡带来的风机大型化趋势而迎来新一轮增长周期 光威的风电碳纤维业务有望迎来新一轮爆发期。一方面，2021 年海上风电补贴退坡带来抢装周期，降低成本的需求将推动风机大型化趋势，促进碳纤维的大规模应用；另一方面，维斯塔斯碳纤维碳梁风电叶片专利将于2022 年7 月到期，有望带来风电碳纤维需求快速增长。最后，公司内蒙古低成本大丝束碳纤维产能将于2022 年建成，并实现对风电碳梁业务的配套。三者共同作用将推动公司风电碳梁领域营收和盈利能力的大幅增长。 3）公司大力发展碳纤维的下游复合材料制造技术，有望沿产业链条从碳纤维向10 倍空间的碳纤维复合材料领域稳步推进。据我们测算，碳纤维复合材料的市场空间是碳纤维的近10 倍，到2030年有望超过1600 亿元。我们对光威专利分析发现，公司的复合材料布局了多个下游领域。军工方面，公司拥有战斗机复合材料进气唇口、舰载战斗机弹射部件以及复合材料发射筒等碳纤维复合材料零件的制造技术；民品方面，公司技术储备涉及各类支架、管材以及机械工业用臂架等领域。 4）C919、C929 及通用航空逐步落地带来国产民用航空碳纤维及复合材料千亿级市场，或成为光威复材下一个逐浪市场。 一方面民用航空的碳纤维需求巨大，据奥赛测算，C919 对碳纤维需求空间或达41 亿元，对碳纤维复合材料需求空间高达389 亿元。双通道C929 的碳纤维和复合材料需求量更高。另一方面，俄罗斯民用大飞机发展中，碳纤维和复合材料供给被美日制裁给我国发展民用大飞机敲响警钟，长期看国产碳纤维和复合材料配套是必然。最后，光威复材拥有军用战斗机碳纤维材料生产和服务的良好基础，未来有望加速切入民用大飞机领域。 投资建议 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.54、8.94、11.61 亿元，同比增速为25.3%、36.7%、29.8%。对应 PE 分别为61.36、44.9 和34.58 倍。维持“买入”评级。 风险提示 风电碳梁业务拓展不及预期；军品业务订单波动风险；新增项目进展及产能释放不及预期；民品需求降低、市场竞争加剧。 2020-12-29中航沈飞(600760)歼击机摇篮望迎十四五跨代式进阶 聚焦高精尖航空装备 我国歼击机三代半歼击机龙头供应商，公司机型是现代战争中的空中重型武器库 中航沈飞是我国歼击机的摇篮，是歼击机整机龙头供应商，公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、 歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机(四代机F35 为2500kg，三代半SU-35 为8000kg)，我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。沈飞公司（全资子公司）创建于1951 年，2017 年集团将沈飞公司资产注入上市公司，实现核心军工资产整体上市，2019 年沈飞公司（全资子公司）营收236.01亿元，占上市公司当年营收规模99.33%，净利润8.48 亿元，占当年归母净利润规模96.58%。 先进战机“跨代式”转变或将于“十四五”启动，沈飞望迎跨代武器装备大时代 “十四五”期间公司望加速产品升级换代、拓宽航空产品谱系。近年来，公司持续投入高额研发，2019 年费用化研发支出（研发费用）、国防科研/技改项目垫付额（对应专项应付款每年减少额，后续由对应国家部门支付）高达9.31 亿元，占当年净利润的106.10%，推进如四代机FC31 鹘鹰飞机、新型舰载机等产品持续落地。我们预计，“十四五”期间跨代次型号定型、主力型号批产有望持续加速。 多指标共同指向下游需求增长&新老机型交替：20Q1-Q3 存货、存货收入比、合同负债三者一并下降，共同指向统一结论——下游客户对“十四五”新品需求或快速上涨、老产品需求或将在不久后下降、“十三五”老型号库存有望在2020 年统一交付所致。预计公司有望在2020 年底~2021 年启动新一轮合同负债打款+新品库存备货，且该阶段投入或将主要由“十四五”主力机型+跨代机型双重需求推动。 十四五国防开支将匹配经济发展，聚焦面向现代战争的高精尖航空装备 近期国家下发一系列文件，聚焦两大方向：①国防开支在十四五将持续稳定增长、匹配国家经济实力；②聚焦面向现代战争的跨越式装备（信息化/智能化/精确化/隐身化/无人化）。近年来我国装备费用占国防支出比例持续提升，2019 年国防支出占GDP 比例为1.22%（美国3.41%），绝对值为1.21 亿元（美国为5.11 万亿元），仍有提升空间。2013-2020 年美国飞机采购额均值超2400 亿元（我国2017 年装备采购费的50%），占国防预算比例为5.66%，美国国产歼击机列装绝对值为2085 架，数量稳定但新老机型迭代加速，F-35进入批产期，列装持续加速，2019 年美国国内交付80 架。 我们认为，对于经济实力强大、军队装备配套较成熟的国家而言，核心武器装备追求的不是数量的绝对多，而是核心机型性能的相对高，高代次/性能更强/隐身性能更好的机型将成为新重点。通过测算发现，按美国采购比例进行计算，若我国同一主机厂每新增一款新品，则有望具备100 亿元以上新增需求空间。预计公司新型号、主力型号装备研制生产将有望加快、跨代次产品需求望迎提升空间。盈利预测与评级：公司军品业务充分受益于“十四五”跨越式武器装备发展进程，预计新型号装备研制生产将持续加快，20或进入需求的景气扩张期。此外，考虑到政府补助的入账方式为计入非经常损益（而非直接计入营业总收入），故将2020-22 年预测营业收入由399.23/494.53/590.46 亿元调整至273.25/341.56/416.71 亿元，同比增速为15%/25%/22%,对应归母净利润14.01/18.02/22.54 亿元， 对应EPS 为1.00/1.29/1.61 ， 对应PE 为73.19/56.93/45.50x，维持“买入”评级。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险。 2020-07-04航发动力(600893)国产航发产业龙头 加速成长起步在即 航空发动机产业龙头，生产交付稳步推进 公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商。20 年Q1公司实现营收34.52 亿元，同比增长3.34%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长186.67%，一季度利润出现大幅增长主要源于管理费用与财务费用大幅减少，债转股效果显着。报告期内，公司应收账款较上期末出现小幅上升，或预示新一批次产品即将进入交付阶段；存货余额较上期末增加20 亿元，Q1 仍有合同负债28.26 亿元，体现产品生产任务饱满，新品比例持续提升。整体看来，公司降本增效成果显着，资本结构在未来将得到持续优化；军品生产任务饱满，前期疫情不会对全年交付造成过多影响，全年业绩在紧密的生产交付节奏下仍将保持稳定较快增长。 飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系，航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品，航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向，一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成，切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金，若以30 亿美元的平均研发经费计算，此次下拨的专项资金足以维持4 至5 款航空发动机同时研发。在高强度的资金支持下，未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展，后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待 我国军机正处于更新换代阶段，老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。我们预测未来20 年我国军用航空发动机需求为21038 台，市场空间约为424.5 亿美元，其中老战机维护24 亿美元，各类新战机装备331.5 亿美元，军用直升机69 亿美元。参照美国航发发展历程，大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势，公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待，预计未来20 年，我国民用市场航空发动机需求约为4000亿美元。 盈利预测与投资建议 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司20 至22 年归母净利润分别为12.74、15.17、18.34 亿元，同比增长分别为18.30%、19.04%、20.94%，相应20 至22 年EPS 分别为0.57、0.67、0.82 元，对应当前股价PE 分别为42、35、29 倍，维持买入评级。 五、风险提示 1、国防预算增长不达预期； 2、新机型研发进度不及预期； 3、航空装备列装进度不达预期。 2020-09-10国信证券:中直股份(600038)买入评级 中直股份(600038)2020年中报点评：上半年业绩超预期，价改落地促进净利率提升 上半年业绩增长超预期，两大原因促进净利率提升 公司上半年实现营收76.77亿元，同比增长11.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%，归母扣非净利润2.90亿元，同比增长24.97%。分季度看，Q2实现营收57.25亿元，同比增长26.86%，归母净利润2.47亿元，同比增长51.93%，归母扣非净利润2.40亿元，同比增长52.80%。公司上半年毛利率为10.56%，同比下降0.72%，净利率为3.82%，同比增加0.42%。 公司上半年的业绩增速大于营业收入增速，其主要原因有两个，首先是受到军品定价机制改革利好，2020年新型号直升机的净利率水平较老型号有所提升；其次是公司表内各项费用出现了下降。 旋翼航空兵作为新兴兵种，将长期处于快速发展阶段 我军旋翼航空兵自2010年前后开始大力发展，但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落的俄罗斯，旋翼航空兵部队数量严重不足，对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设，旋翼航空兵编制会越来越大。根据全军建军目标，旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。 军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长 军品定价机制改革相关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装企业净利率水平及ROE水平。 风险提示：旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期 投资建议：维持买入评级 维持盈利预测，2020-2022年归母净利润7.06/8.34/9.93亿元，同比增速20.1/18.1/19.1%；摊薄EPS为1.20/1.42/1.69元，当前股价对应PE为45.1/38.1/32.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为66.0-72.0元，对应2020年动态PE为55-60倍，较当前股价涨幅22.0%-33.0%。维持买入评级。 2020-12-04航天彩虹(002389)军用无人机放量加速 龙头标的有望重点受益 报告关键要素: 受国际局势等因素影响，近段时间以来军工行业景气度呈明显上升趋势，中国已从装备能力建设周期逐渐迈进武器列装放量周期，尤其是消耗性武器。军用无人机以其灵活机动、高性价比、近地威慑力大、作战用途多样等优势逐渐被各国军队所青睐，以适应现代战争形态无人化、远程化、电子化、精准化等特点。航天彩虹作为稀缺军用无人机上市标的，旗下彩虹系列无人机军事应用广泛。公司成熟产品包括彩虹4、彩虹-5 等中高空长航时无人机、彩虹-804D 侦察机等重点战术机型。公司未来或在海外军售、军需备战、军民融合等领域充分受益无人机市场的加速放量。公司传统功能性膜业务的优势地位稳固，受益于下游新兴产业需求拉动，业绩实现稳健增长，未来有望在双主业的发展模式下迎来新一轮增长。 投资要点: 军工行业景气度上行，军用无人机市场放量空间巨大：中美关系不稳定及新冠疫情催化我国地缘安全形势趋紧，国家强军需求愈发迫切，国防预算增长势头强劲。现代战争形态对无人化、远程化、精准化、高性价比的需求不断上升，这正是察打一体等系列无人机的列装优势所在。近年来，我国各式型号、各种作战用途的新型无人机不断出现，预计未来无人机放量或将进一步加速，为我国在作战状态下高效完成战略战术目标贡献力量。 公司军用无人机实力国内领先，军民融合助力业务全面发展：航天彩虹是国内唯一兼具整机和导弹研制能力的单位，背靠航天十一院，军用无人机技术实力强大。随着新生产线落地，公司产能提升在即，新型号武器出厂可期，业绩静待释放。公司无人机产品种类齐全、应用场景丰富，彩虹等系列品牌效应凸显，市场前景广阔。公司也积极拓展民用无人机市场，或将同样深度受益。 公司功能性膜业务受下游需求拉动，进一步增长可期：公司传统功能性膜业务优势地位稳固，其中电容膜、光学膜等业务市场占比不断提升，受益于新能源汽车、超级电容等下游市场拉动，公司传统薄膜业务有望实现进一步增长。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润3.73亿元、4.62 亿元、5.89 亿元，对应 EPS 分别为0.39 元、0.49 元、0.62 元，对应当前股价的PE 分别为67.90 倍、54.81 倍、43.00 倍。公司处于国内军用无人机龙头地位，有望在消耗性无人机加速放量的巨大需求下重点受益市场红利，其传统功能性膜业务也有望受下游需求拉动进一步增长，我们认为公司仍有较大成长空间，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：技术研发不及预期的风险、疫情导致薄膜需求下降的风险、美国针对性压制的风险 2020-03-09中航电子(600372)剥离亏损子公司 看好公司平台地位 核心观点： 航电系统龙头公司，看好公司平台地位。公司是行业内资产规模最大、技术水平最高、产品系列最全、最具竞争力的重点航空电子企业之一，主要产品是航空产品，覆盖航电系统和飞控系统。公司托管了中航工业集团旗下优质的航电资产，包括5家科研院所以及9家企业。在国务院国资委要求“以管资本为主转变国有资产监管职能”、“强化资本运作，进一步提高国有资本运营效率”的大背景下，看好公司平台地位，有望进一步受益于国企改革及科研院所转制。 剥离亏损子公司，整体盈利能力有望提升。公司2018年业绩下滑，主要受航空产品毛利率下滑以及子公司宝成仪表亏损扩大影响；2019年公司业绩逐渐改善，2019前三季度实现营收51.73亿元（同比增长12.43%），归母净利润2.66亿元（同比增长7.59%）。公司剥离亏损子公司宝成仪表，已于2020年1月完成工商变更登记，预计公司整体盈利能力有望提升。 回购实施完成，有望开展股权激励。2020年1月，公司完成回购，实际回购公司股份1041.54万股（占公司总股本的0.59%），使用资金1.51亿元。公司拟将回购的股份用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。 盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为5.30/6.35/7.28亿元，对应当前股价的PE为48/40/35倍。公司是航电系统领域龙头公司，三家可比A股公司2020年的平均估值52xPE，考虑到公司军品竞争力较强，军品订单稳健，民品有望持续开拓市场，我们认为可以给予公司2020年50xPE，对应合理价值18元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。产品交付存在一定不确定性；国企改革以及科研院所转制存在不确定性；毛利率可能出现下滑。 2020-09-08四创电子(600990)2020年半年报点评:聚焦核心业务盈利能力提升 看好公司平台定位 缩减非自主产品规模，聚焦核心业务，盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55%主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致，从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct（其中雷达业务毛利率提升16.49pct），销售费用率同比下降0.91pct（人工成本及售后服务费较上年同期减少）所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加，公司管理费用率提升4.48pct。综合来看，报告期公司经营效益获得改善。 加大产业园建设投入，预收款项。报告期末公司在建工程1.45 亿元，较期初增长28.18%，同比增长51.44%，主要系特种产业园建设期持续投入所致，为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07 亿元，较期初增长25.15%，同比增长28.11%，主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致，说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48 亿元，同比下降47.34%，购买付现7.80 亿元，同比下降31.61%，可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少，以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。 雷达技术与产品取得新进展，智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业：上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破，中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目，成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板，微波产业完成FKB 模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业：北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目，中标某方舱及车辆改装系统项目等。 财务预测与投资建议 考虑到19 年订单及出货不及预期，调整公司20-21 年每股收益分别为0.88、1.04 元（原预测1.81、1.99 元），新增22 年EPS 为1.19 元。参考可比公司20 年56 倍市盈率，给予目标价49.28 元，维持"买入"评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期 |
