近日生态环境部正式出台全国碳市场配额分配方案，要求按30万千瓦以上燃煤机组、30万千瓦以下燃煤机组、非常规燃煤机组及燃气机组四个技术类别制定相关方案。考虑到重点排放单位可能面临履约负担，方案还规定配额清缴义务最高为其获得的免费配额量加20%的经核查排放量。 我们判断随着全国碳排放市场的进一步推进，低效火电机组有望加快去产能进程，新增电力需求将主要由清洁能源贡献。本周市场煤价维持高位震荡上行，判断明年起随着进口煤配额重新放开、煤炭先进产能不断释放，煤炭供需格局有望趋向宽松，现货煤价将向绿色区间回落，我们重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华电国际（600027）及华润电力，水电方面，考虑未来乌白电站有望注入提升公司盈利水平，推荐高分红稳健标的长江电力（600900）。天然气方面，重点推荐拥有海外LNG气源的城燃龙头新奥能源、深圳燃气（601139）。 2020-05-14华电国际(600027)2020年一季报点评:一季报业绩超预期 煤价下行持续推动业绩增长 电量下滑影响公司营收，煤价下降增厚业绩 2020年一季度受疫情影响，我国电力需求偏弱，火电一季度实现发电量11746亿千瓦时，同比下滑8.2%。公司作为全国性火电龙头企业，发电装机遍布全国十四个省、市、自治区，且在山东、湖北、安徽等地相对较为集中。今年一季度山东、湖北和安徽火电发电量分别下滑9.7%、30.4%、15.8%，降幅大于全国平均水平。受此影响，尽管2019年公司装机有所增长，但2020Q1公司实现发电量465.53亿千瓦时，同比下滑10.81%。公司一季度平均含税上网电价为0.4121元/千瓦时，同比下降1.18%；考虑到增值税税率差异，我们测算公司一季度不含税上网电价同比提升0.5分钱左右。 今年2月份市场煤价受疫情影响煤矿复工而有所反弹，但随着全国煤矿完全复产叠加进口煤提升明显，我国煤炭供需格局趋向宽松。3月份我国原煤产量为3.4亿吨，同比增长9.6%，增速比去年同期提升6.9个百分点；进口煤炭2783万吨，同比增长18.5%。一季度原煤累计产量为8.3亿吨，同比下降0.5%；累计进口煤9578万吨，同比增长28.4%。2020Q1秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价均值为557.41元/吨，同比下降44.46元/吨。煤价持续下滑推动公司毛利率同比提升3.14pct至16.5%，叠加参股发电企业盈利提升，公司实现归母净利润11.89亿元，同比增长54.44%；剔除永续债等权益工具持有人享有的收益2.1亿元，归属于上市公司普通股股东的净利润约为人民币9.79亿元，同比增加48.15% 在建机组以清洁能源为主，未来资本开支有望收窄 根据2019年年报数据，公司在建装机容量约为421.3万千瓦，其中燃气发电装机为163.3万千瓦，风电装机为175.7万千瓦，清洁能源发电占公司在建装机比重已接近90%。后续随着公司在建风电项目逐步投产，未来资本开支有望收窄。 煤价有望持续下行，看好火电行业底部反转趋势，维持华电国际“买入”评级 随着我国煤炭供需持续宽松，市场煤价保持下行趋势。当前市场煤价仅为464元/吨，为2016年8月份以来最低水平。我们判断煤价持续下行有望超出市场预期，火电企业燃料成本有望进一步改善。电价方面，我们认为随着“基准+浮动电价”机制的推进，火电综合电价将主要受市场化交易机制影响，且当前火电企业盈利仍处于底部修复过程中，政府直接调低电价的风险相对较小。 公司当前PB仅为0.75倍，已处于历史估值底部；对应2019年年报每股红利为0.146元，分红比例达50.29%，对应股息率为4.6%，低估值高股息的属性十分明显。考虑到2020年煤价有望进一步回落，公司业绩仍将持续改善。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分 别为47.89亿元、55.66亿元、58.49亿元，扣除永续债利息后归属普通股股东的净利润分别为42.45亿、50.22亿和53.05亿元，对应EPS 分别为0.43、0.51和0.54元，维持“买入”评级。 2020-12-02长江电力(600900)优质龙头深度复盘系列:价值长电 历久弥珍 复盘成长轨迹：收购集团资产，注重产业链投资 回顾公司的发展历程或成长轨迹，离不开“两条主线”，一是水电主业扩张、装机容量的提升，二是产业链的延伸、对外投资的布局。 公司控股水电装机规模的提升，主要依赖于三峡集团的资产注入，公司自成立以来陆续收购了三峡集团完成建设的三峡水电站、向家坝水电站和溪洛渡水电站，装机容量持续提升。在发展水电主业的基础上，公司近年来加强投资布局，收购及持续增持了国投电力、川投能源和金中公司，投资上游流域开发主体股权，有利于通过股权纽带，争取长期的流域资源整合与跨流域联合调度。除了流域股权的投资以外，公司近年来还加强了对于配售电领域的投资，控股三峡水利并完成了重庆地区地方电网资源的整合，同时收购秘鲁配售电资产，一内一外，未来有望成为公司利润的新增长点。 复盘行情走势：市场表现优异，探究超额收益来源 从长期来看，公司超额收益增长主要由于：1、资产收购及注入：公司上市以来多次进行重组收购，公司资产及业绩随旗下电站装机规模大幅增长而持续提升，资产收购的预期及业绩的实际增长都对公司超额收益起到积极作用；2、水电投资防御性：宏观经济疲软及大盘弱市格局之下，公司凭借稳健的业绩表现、较弱的周期性展现出较强的“投资防御性”，高分红承诺所带来的高股息率更使得公司成为类债券投资较好的选择；3、外资涌入下的估值重塑：这一点主要体现在2017 年沪港通开启后，外资涌入投资海外市场稀缺纯水电标的的情况下，海外资金获得了一定的定价权重塑公司估值水平，估值的提升增强公司行情及超额收益。 从短期来看，公司超额收益波动主要由于：1、来水丰枯影响：来水偏丰会对公司行情起到正面作用，偏枯则相反，由于我国来水更替主要以年度作为单位，因此来水波动通常对当期业绩及短期（季度）行情产生较明显的影响；2、电价调整影响：电价调升可增强公司行情，但无法直接发起公司行情，而电价调降的消息以及切实发生的事实均会对超额收益产生负面影响。 前景展望与投资建议 考虑到乌白电站开发顺利推进，既有望从资产注入预期角度提升公司估值，又有望从装机扩张、联合调度提升效益角度提升业绩表现，配售电和电力产业链的投资布局也有望为公司带来增量盈利。GDR 发行后与海外资本的联系更为密切，公司的估值有望得到进一步的提升。在经营稳定、长期增长可见和高额分红承诺之下，公司投资价值尤为显着，预计公司2020-2022 年EPS 分别1.09 元、1.10 元和1.15 元，对应PE 分别为18.20 倍、18.07 倍和17.29 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 流域来水量偏枯风险； 2. 资产注入与业务开展不及预期风险。 2020-12-01深圳燃气(601139)调研报告:国资委股权转让基本无影响 城中村改造持续推进 公司近况 11 月 26 日，我们在深圳燃气总部与公司管理层进行了调研交流。 评论 国资委 9.97%股份无偿划转完成，对公司基本面没有影响。11 月16 日，公司发布公告，控股股东深圳市国资委将无偿划转对公司持有的 9.97%股份至深圳市国资委全资控股子公司深圳市资本运营集团有限公司（简称“深圳资本”），本次转移后深圳市国资委直接持股减少至 40.1%，直接与间接持股合计仍然维持 50.07%不变。 11 月 24 日该划转已完成过户。公司表示，此次划转基于以下3 个原因：1）早前深圳市国资委直接控股上市公司的合理区间可能位于 40%左右，此次划转有利于响应有关政策；2）股权划转对于深圳资本规模快速扩张是较为高效的方式；3）深圳资本更擅长资本运作，未来与深燃在资本市场上或产生协同效应。 不排除国家管网集团运营新规在采暖季后出台的可能性。国家管网集团自今年 9 月 30 日正式交割后，还未公布新的运营规则。我们不排除在本次采暖季之后，国家管道公司将发布新的运营规则，正式向“X+1+X”的方向迈进的可能性。我们认为深圳燃气作为地方龙头国有企业，且广东省管网作为最早纳入国家管网集团的省管网之一，深圳燃气有望成为国家管网公司运营体系较早的参与者之一。 城中村改造持续推进中，一期 100 万户基本完成，未来 2-3 年有望继续改造 100 万户。公司表示，深圳城中村 100 万户一期改造计划有望在年底前完成，预计未来 2-3 年有望继续改造 100 万户。 继续强调公司 LNG 资源优势，不排除二期建造的可能性。我们继续强调公司 LNG 码头接收站资源的优势，预计低价的气源有望增强公司在与国内上游供气商谈判价格时的议价能力，同时，有竞争力的气源也有望加速公司利用窗口期对调等在当前城燃行业整合的大背景下，获得更多的项目资源。此外，考虑到深圳市目前储气能力还未达到要求，我们不排除公司未来还有二期建造计划的可能性。 估值建议 维持公司盈利预测与目标价 8.8 元不变，对应 18.2 倍 2020 年市盈率和 16%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于15.8倍 2020 年市盈率。 风险 4Q20 气量复苏与 LNG 盈利不及预期。 |
