从中国航天科技（000901）集团有限公司了解到，拟服务于重型运载火箭的大推力补燃循环氢氧发动机关键技术攻关已取得积极进展。据悉，大推力补燃循环氢氧发动机由中国航天科技集团六院负责研制，其性能指标将达到国际先进水平，能更好地满足我国未来火箭和重大航天任务对动力的需求。 我国正在研制中的重型运载火箭近地轨道运载能力可达140吨，是实施月球探测、深空探测，开展大型空间基础设施建设、空间资源开发利用的重要依靠，可极大提升我国开发利用空间和维护太空安全的能力。该型发动机的研制可填补我国氢氧发动机型谱和技术空白，对诸多基础学科和工业领域有巨大的牵引带动作用。航天动力（600343）、航发控制（000738）、航发动力（600893）、航发科技（600391）、钢研高纳（300034）等相关公司有望受益。 2021-01-05航发动力(600893)中国航空发动机总装龙头 航空强国的中流砥柱 航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5 个特征：市场空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 第一、万亿航发赛道：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来7 年我国航发整体市场空间超过9000 亿元。 1）军用航发：一看军机的需求，二看产品线的丰富。成熟航发机型受益于：十四五军机放量建设，以及实战化训练强度加大增加航发消耗，我们预计WS-10 等型号需求大幅增长；新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下，研制定型或再提速，后续新型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会带来长足的发展动力。在2027 年实现建军百年奋斗目标背景下，我们预计未来7 年我国军用发动机新机市场规模约2500 亿元。 2）航发维修：军机列装规模不断扩大，叠加训练强度加大增加航发耗损，使得航发维修市场规模会不断提升。航发维修价值量占单台航发全寿命周期价值的45%~50%，因此航发维修市场天花板更高更大。我们预计未来7 年我国军用发动机维修市场约1350 亿元。 3）商用航发：我国商用航发尚未研制定型，但是长期看其是突破军用航发天花板的重要路径。我们预计未来7 年我国采购民航飞机带动的商用航空发动机市场规模约5200 亿元。 第二、航发产业具备技术壁垒高、研制与应用周期长、经济回报高等特点，产业格局在武器装备各领域相对来说也足够好。航发动力在我国航发整机制造领域几乎处于垄断性地位，在航发这条高增长赛道上将拥有高确定性的成长路径。 航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司。具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商，拥有我国航空主机业务动力系统的全部型谱。完成包括“昆仑”（WP-14）、“秦岭”（WS-9）、“太行”（WS-10）等多个重点发动机型号的研制与批产工作。航发动力业务覆盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节，短中期 受益于军机列装、航发维修的需求，中长期将深度参与我国商用航发的生产配套。 投资建议：航发动力2019 年实现营收（252.11 亿元，+9.13%），归母净利润（10.77 亿元，+1.27%）。我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为13.84、17.75、22.51 亿元，EPS 分别为0.52、0.67、0.84 元，对应估值为126X、98X、77X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。 2020-12-29钢研高纳(300034)高温合金赛道龙头 高温合金市场前景广阔，每年需求超6万吨 高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能，主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计，每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空：军机方面，每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨；民机方面，每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天：每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船：每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化，产能布局清晰合理 公司营业收入和归母净利润连创新高，行业地位进一步稳固；产品结构持续优化，铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金：竞争格局相对分散，公司占据龙头地位。中间环节依靠外协，不存在产能瓶颈。 铸造高温合金：公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地，青岛平度基地目前进展顺利，预计明年投产。 粉末高温合金：公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品：受益航发需求放量 一方面，受益于航发集团主机厂产品放量，叠加新型号发动机中高温合金价值量提升，上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面，主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和，围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系，航空发动机零部件外购比例将持续提升，公司有望承接部分生产环节外溢订单，业务向产业链下游延展，成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商，产品附加值将大幅提升 民品：产业协同持续推进 新力通是化工领域高温合金龙头，在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累，尤其是在石化领域，其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通，民用领域高温合金业务得到有效拓展，随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展，公司盈利能力有望持续稳步提升。 优质细分赛道龙头+深度绑定航发集团，享有较高估值溢价 一方面，高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点，是材料领域的优质细分赛道，因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面，公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料，同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产，此外，航发集团还是公司的战略投资者，因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位，同时深度绑定航发集团大客户，部分产品具有行业垄断属性，享有较高估值溢价。 投资建议 预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元，归母净利润2.17/2.72/3.39亿元，EPS0.46/0.58/0.72元，对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点，下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求，公司是国内高温合金龙头公司，同时深度绑定中国航发集团大客户，部分产品具有行业垄断属性，享有较高的估值溢价。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 军用发动机需求不达预期，民用发动机国产化进度不达预期。 |
