日前，荆门至武汉1000千伏特高压交流输变电工程经湖北省发改委核准批复，即将进入实质性建设阶段。另外，同样在近期，白鹤滩-江苏±800千伏特高压直流线路工程在江苏无锡开展线路首基试点，这标志着白鹤滩入苏特高压直流工程进入全面施工阶段。此前，2020年四季度正式启动新项目核准招标，考虑到剩余项目工作的陆续开展，预计后续特高压建设具备持续支撑。 十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。据赛迪顾问发布的《“新基建”之特高压产业发展及投资机会白皮书》预计，到2022年，中国特高压产业及其产业链上下游相关配套环节所带动的总投资规模将达到4140亿元；到2025年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870亿元。 相关标的：特变电工、中国西电、保变电气、平高电气、国电南瑞。 2020-09-22特变电工(600089)投资价值分析报告 主要观点与结论 输变电业务：国内业务开始好转，海外业务未来可能有比较大的增长 公司变压器10几年前就是国内第一，目前已全球第一，但盈利水平伴随行业态势下降（近几年同行大面积亏损）。电网2019年开始改变低价中标政策，主要一次设备盈利开始恢复，预计公司变压器业务盈利水平会逐步回升。 预计今明年公司特高压相关产品交货会加速，特高压产品的结构性影响也会提升公司综合盈利情况。除交流特高压变压器、直流换流变等原有产品外，公司的柔性直流换流阀、穿墙套管等业务也开始形成收入，贡献在加大。 公司很早就开始海外战略，积累较多；在手60亿美金项目，海外疫情后交付逐步落地，未来几年交付可能有比较大的增长。 新能源业务：未来几年将贡献大的业绩弹性 自公司新特能源3.6万吨硅料新产能在2020年2季度投运爬坡，年产能达到8万吨；新线税前含费用全成本可能在4.5-4.7万元左右，老线成本在5.5-6万元，预计后续还能有所下降。预计2021-2022年硅料均价有望维持在9万元至上，将贡献较大利润贡献。 新特能源2019年700MW风电/光伏运营电站，预计2021年Q1之后有望达到2.4GW以上，也是一个新的利润基础。新能源产业配套（项目开发）业务规模也有所控制，预计未来仍有望有一定的利润贡献。 能源业务：贡献持续加大 公司5000万吨煤炭基地已建成2000万吨以上产能，未来可能逐步扩产；公司自备电厂业务是比例宝贵的资源，给公司硅料等业务带来重要的竞争优势。2*660MW坑口火电也已投运，将产生一定业绩贡献。预计公司煤-电业务今年利润贡献就将超过11亿元，未来几年有望达到15亿元以上。 公司持股31%的新疆众和公司，近几年经营开始回升，投资收益贡献将将加大。杜尚别金矿有望在未来几年逐步运行并有望带来一定的边际贡献。 投资建议：今年Q3可能是公司业绩的拐点，如能控制资本开支，负债情况与回报率也将迎来大的转变 。估算公司2020、2021年利润25、36.7亿元，2021年8.8倍估值，维持强烈推荐评级，给予11-12元目标价。 风险提示：公司海外工程风险，能源业务回报率低于预期。 2020-03-09平高电气(600312)领军新基建 受益特高压 平高电气是国网系电力设备公司中的重要成员。公司是国家电网公司全资子公司平高集团有限公司控股的上市公司。公司核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务、开关产品运维检修业务。公司通过整合集团资产，形成覆盖特高压、超高压、高压、中压的完整开关及配套零部件产业链。公司主要产品性能均达到国际领先水平，所有产品都拥有核心制造技术，全部拥有自主知识产权。 站在科技创新角度理解，新基建是构造新一轮产业革命的生产资料。在2018 年12 月的中央经济工作会议上，中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为2019 年经济建设的重点任务之一。“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域：5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。 国家电网响应中央复工复产号召，疫情倒逼国家电网资本开支加速。中央政治局常委会议强调“努力实现全年经济社会发展目标任务”之后，国家电网公司给出非常清晰的复工时间表：2 月15 日前复工一批、2 月底前复工不低于50%、3 月15 日前除湖北省外全面复工。特高压复工及新开工项目的总体建设规模有望超过900 亿元，预计最终达到1500 亿元以上。按照其中7 条特高压交流工程，每条资本开支150 亿，GIS 投资占比10%，平高电气市场占有率40%来估算，公司有望收获65-75 亿元GIS 及其他设备订单。 盈利预测与估值：我们认为平高电气是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产，并有望在国家“新基建”中发挥重要领军作用。公司在特高压GIS 历史招标中拥有40%以上的市占率，因而有望在未来7 条特高压交流工程项目中斩获65-75 亿订单。公司在特高压核心设备以及中低压配网领域均有较强技术实力，且受益于电网投资发力、招标机制优化、集团混改提速三重因素。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.95 亿元、7.93亿元、13.62 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.58、1.00 元/股，目前股价对应PE 分别为28 倍、14 倍、8 倍。同类可比公司2020 年平均估值水平18 倍，我们给予公司2020 年18 倍估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压项目推进不及预期；原材料价格上涨超出预期。 2020-11-23国电南瑞(600406)拥抱电网转型 巨轮扬帆起航 投资要点 展望“十四五”，电网面临着什么？目前国内坚强智能电网逐步成型，电网供电能力与可靠性均大幅提升，但未来10年仍临挑战：1）新能源高比例渗透、带来电源侧大幅波动的特征；2）新兴负荷增长，随机冲击性负荷大规模接入；3）电力电子设备大幅提升。针 对这些矛盾，我们认为“十四五”电网发展的重要落点或体现在网架建设（特高压、区域电网）、要素发展（源网荷储协同互动）、能源互联网、突破技术瓶颈（核心器件、大数据、5G）等方面。 国电南瑞是国网新战略的核心支撑。国网2020年发布“建设具有中国特色、国际领先的能源互联网企业”的新战略，计划2025年“初步建成”、2030年“全面建成”。而国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位，电网自动化、电网信通、柔直特高压等业务板块均服务于国网能源互联网的建设。 聚焦前沿：信通排头兵、IGBT产业化推进、特高压长期方向确定。“十四五”南瑞规划千亿合同额目标，其中前沿业务贡献增量：1）信通方面，国网能源互联网方向确定，而南瑞作为国网能源互联网建设的核心单位，全面参与基础研发、重点项目的建设和设备供应，且在电网信通领域格局稳固、平均市占率2-4成，有望受益信通高景气增长；2）核心器件方面，南瑞IGBT项目不断推进，1200V/1700VIGBT已经在相关产品上开始试点，今年预计有小批量订单落地、明年开始产生收入，预计中长期贡献30-50亿收入；3）特高压方面，“十四五”期间直流项目持续性强，涵盖至少5条特直项目、多条跨国直流联网项目待建，长期空间确定。 巩固主业：电网自动化细分业务迎景气周期，继保稳健。其中：1）新一代调度系统开始迭代，南瑞有望延续垄断地位；2）电网的新挑战使得安全稳压系统要求提升，南瑞有望复制调度的主导优势；3）用电侧智能电表等产品是电力物联网的基础设施，物联表开始迭代、充电桩建设快速推进；4）配网、变电、继保等传统优势领域预计稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-22年公司归母净利润分别53.34亿/62.86亿/74.33亿元，EPS分别为1.15/1.36/1.61元，同比分别增长22.8%/17.8%/18.3%。国电南瑞是国网能源互联网新战略的核心支撑单位，信通业务高速成长、特高压项目延续性强，同时电网自动化业务周期向上，有望开启新一轮成长周期。给予公司目标价32.6元，对应2021年24倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，政策推进不及预期等 |
