海南省商务厅副厅长彭伟13日在参加该省“十三五”建设发展辉煌成就第三场新闻发布会时称，海南离岛免税销售额持续快速增长，已成为海南消费增长新动力。 他说，近三年来海南离岛免税销售额保持快速增长。特别是2020年7月1日离岛免税新政实施后，海南离岛免税销售大幅提高。2020年免税店总销售额（含有税）327.4亿元，同比增长127%，占全省社会消费品零售总额比重达16%以上。在离岛免税消费的有力拉动下，海南省社会消费从7月起增幅达到两位数。 离岛免税新政后，免税品日均销售额1亿元，相对2019年0.37亿的日均销售额，大幅增长168%，显示了国人强劲的消费能力。酒店行业预计迎来景气周期。从经营数据看到2020三季度末各大酒店集团已经基本恢复，全年的开店数量能够完成年初规划，虽然疫情导致的行业深蹲尚未完全修复，但随着商旅、会展、旅游行业的逐步恢复，酒店住宿需求持续增长。投资建议：持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免（601888）。此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际（300662）、宋城演艺（300144）、首旅酒店（600258）。 2021-01-12中国中免(601888)中长期视角看中免:无惧竞争 空间广阔 免税龙头愈战愈强 国家意志下免税成为承载海外消费回流重要渠道，其中离岛免税已成为重要的组成部分且规划明确。国内进口税制以及奢侈品在国内定价策略导致境内外价差明显，免税可以有效触及行业痛点，成为海外消费回流和境内消费升级重要的渠道。海南由于独特的地理隔离和可控的税负影响，其独有的突破性离岛免税政策使其成为免税行业最重要的组成部分之一。海南十四五规划强调落实“零关税、低税率”政策，我们预测免税规模或超3000 亿；晓明书记也曾在采访中表示到2022 年免税规模有望到1000 亿，到2030 年免税规模有望到7000-8000 亿。中免是目前和未来在海南布局最全面的运营商，优势有望持续延续。 离岛免税政策有望再突破，后续提货方式或将更加便捷。韩正副总理12月23 日曾提到加快推出海南离岛免税购物新政，新开业海旅免税城小程序已有直邮到家选项（目前尚不能启用），目前看新政有希望在提货方式更便捷方向做突破，离岛免税购物政策的更新值得期待。 我们认为海南离岛免税价格竞争或不存在。20 年底离岛免税新参与者海旅投、中出服三亚门店开业，元旦假期成为重要的销售检测窗口期，元旦期间中免调高价格折扣，无惧新门店竞争。新运营商供应链多来自海外运营商，加价模式毛利并无优势；我们认为，新运营商未来不排除在中免的优势品类上进行采购或联合采购，共同做大海南离岛免税蛋糕。 离岛免税净利润率长期或将维持20%以上高水平；中免海棠湾门店净利润水平或超25%。目前中免凭借规模优势，在香化品类上价格优势已非常强，假设后续海南税率优惠（从25%将到15%）以及规模的增长带来的进货价格下降都完全体现到终端销售价格上，则海南的价格优势将进一步巩固，而中免毛利率净利率在终端价格下降情况下依然不会受到影响。 中长期来看中免在海南离岛份额或在7 成以上，总利润或超500 亿。2021年元旦海南省实现离岛免税销售5.4 亿元，日均离岛免税销售额为1.8 亿元，同比增长了195.16%。其中中免海棠湾店预计实现销售4 亿，美兰机场+凤凰机场+日月广场+博鳌三天销售或近1 亿，继续实现突破，中免市占稳居90%以上；未来随着新运营商门店持续落地，中免中长期仍或有70%以上市占率。25 年岛民免税+离岛免税若破3000 亿，中免海南销售应在2000 亿以上，按照中长期20%以上的净利润率，仅海南就将有400 亿以上利润，再加上后续机场、市内、直邮等贡献，总利润或超500 亿，假设照稳定时期估值给予公司30 倍PE，则公司市值将达到15000 亿。 投资建议： 公司作为国内免税业龙头，在品牌采购、供应链管理方面有显着优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显着，离岛免税市场释放潜力较大。我们预计公司20-22 年业绩为70/120/160 亿元，+51.5%/71.4%/33.3%yoy，当前股价对应PE 分别为81.0x/47.3x/35.45x，维持买入评级。 风险提示：免税牌照壁垒优势减弱，行业竞争加剧，公司市占率下降，毛利率下降风险，测算具有一定主观性、仅供参考 2020-09-03科锐国际(300662)插上技术的翅膀 腾飞人服市场 技术驱动的人力资源服务商。国内首家登陆A股的人力资源服务企业。截至2019年12月31日，公司在中国大陆、中国香港、印度、 新加坡、马来西亚、美国等全球市场拥有109家分支机构，2200余名专业招聘顾问，与3700余家跨国集团、国内上市公司、快速成长性 企业、国企、政府及非盈利组织建立长期合作关系。 行业。①规模：根据人瑞人才招股书援引灼议咨询报告，2014-2018年，人力资源服务市场由1912亿元增长至4086亿元，CAGR达20.9%。预期于2023年增至人民币10142亿元，2018-2023年的CAGR预计为19.9%。集中度较低：2018年五大人资运营商在中国大陆地区占市场份额的4.77%，在大中华区（中国大陆、中国香港、中国澳门和中国台湾）占5.14%。民营企业占据人资行业主体，优质企业收益可期。截至2017年底，人力资源服务机构中民营企业占比72.9%。 内生。三大主营业务具备标准化流程，技术+服务提升工作效率。公司主营业务主要为中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工，针对不同业务类型建立专属人才数据库，截至2018年12月31日，公司共积累超1000万条候选人信息。 外延。2019境外收入达128976万元，占收入比重64.03%。国内：①科锐江城：主要从事人力资源服务业务。2019年度实现净利润3.65万元，占公司净利润总额0.20%。②上海客汉：主要从事技术互联网服务。2019年度净亏损206.28万元。国外：①Caraffi LTD：主要从事人力资源咨询服务。2019年度净亏损41.04万元。 财务分析。①收入及净利：2019年收入和归母净利各35.86亿元（+63.24%）、1.52亿元（+29.38%)。2014-2019年，营业收入及归母净利CAGR各41.76%、24.68%。②成本：中高端人才寻访及招聘流程外包人工成本占比最大，超80%。③研发：公司研发人员从2015年的32人上升至2019年的120人，研发投入从2015年的214.7万元上升至2019年的1960.72万元。2019年研发支出资本化金额为1217.42万元，占研发投入的62.09%。 盈利预测、估值及建议。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年间归母净利各1.76亿元（+15.8%）、2.31亿元（+30.8%）、2.81亿元（+22.0%），对应EPS分别为0.97元、1.26元、1.54元。PE估值方法：给予2020年65-70倍PE，对应合理价值区间63.05元-67.90元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：人才流失与培养的风险，模式转换的风险，宏观经济波动风险。 2020-10-21宋城演艺(300144)"演艺王国"华丽蜕变 "城市演艺"广阔天地 走出疫情，迎接第三轮城市演艺扩张窗口。国庆中秋黄金周杭州宋城景区试水的杭州宋城演艺王国项目，旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.5%，营收与去年同期持平；“千古情”演出场次同比增加11.5%。作为公司第三轮扩张的核心项目之一，上海“宋城演艺·世博大舞台”将于2021年一季度开业。与过去的旅游演艺项目不同，该项目是公司在城市演艺市场的首次尝试。 城市演艺：广阔空间，大有可为。旅游演艺已经进入成熟阶段，面临行业增速放缓、产品单一等现实困境。从演艺规模、集聚程度、竞争格局角度考虑，城市演艺市场蕴藏着巨大发展潜力。旅游演艺依靠旅游目的地客源导流，而城市演艺凭借优质的演出内容吸引客流。围绕建设“亚洲演艺之都”的目标，上海正在积极打造都市演艺集群。 逆锋起笔，量价提升打造“演艺王国”。在行业规模增速放缓背景下，公司积极创新推出宋城演艺3.0版本——“演艺王国”。利用疫情停滞期，宋城谋划转型升级，从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“多剧目、多票型”的“演艺平台”转变。“演艺王国”模式在杭州大本营试验成功后，未来也可能向三亚、丽江等其他千古情景区推广。通过多元化剧目、多票价体系，存量千古情项目有望获得全新成长空间。 上海宋城，从旅游演艺走向城市演艺。公司与上海世博东迪文化发展有限公司共同设立子公司，打造“宋城演艺·世博大舞台项目”，其中宋城演艺占股88%。向城市演艺发展是宋城另一个可以着力的突破口。对比商业性城市演艺典范百老汇可以发现，城市演艺的成功离不开区位、内容和营销这三个要素。上海项目是宋城第一次落户一线城市，旨在打造集文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐中心。上海项目的落成，标志着公司从旅游演艺向城市演艺迈出了历史性的一步。依托卓越的区位条件、内部创新+外部引进的丰富内容，以及多元的营销活动和票价体系，宋城上海有力打响城市演艺第一枪。 盈利预测、估值与评级：由于旅游业复苏进度与上海宋城项目开业时间晚于预期，我们下调20/21 年盈利预测，同时维持22 年盈利预测。我们预计公司20-22年净利润分别为4.7/14.8/18.1 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.56/0.69 元，对应PE 分别为92x/29x/24x。公司正处于第三轮扩张的窗口期，随着2021 年上海项目的落地有望进一步切入城市演艺市场，另一方面“演艺王国”模式有望为存量项目带来客流、票价双升。我们看好公司在城市演艺的拓展以及“演艺王国”未来的可复制性，维持“买入”评级。 风险提示：上海项目开业时间推迟；新冠疫情反复；大股东减持 2020-11-18首旅酒店(600258)加速展店彰显决心 成长拟迎底部修复 我们认为过去2年压制首旅估值的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅）+激励优化（开发人员提薪&扩招）下成长性或有望底部修复。目前时点，考虑到海外疫苗取得阶段性进展，酒店行业的同店和展店有望环比向好，以及公司在近期首次公开表示三年加速发展决心，公司成长性或有望底部修复，继续推荐。 酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。1）同店修复：酒店行业供给端受疫情影响部分出清，需求端商务出差&国内游恢复下，以及品牌酒店偏好提升，海外疫苗的阶段性突破下，预计酒店龙头的同店经营数据在2020Q4及2021年有望继续恢复。2）连锁化加速：在本次新冠肺炎疫情期间，头部连锁酒店的加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下，相比单体酒店或受影响相对更小且后续恢复更快。复盘03年非典和08年金融危机，酒店行业在下行期过后的1年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势，且本次锦江首旅华住等龙头2020Q1-3逆势开店，锦江首旅等储备门店持续创新高，预计2021~2023年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速，推动连锁化加快提升。 首旅酒店：产品+销售+管理三层面发力，成长性有望迎底部改善。1）产品端：如家商旅通过与全季差异化定位，主打高品质&性价比（RevPAR和单房投资均约为全季的80%），在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张，至2020Q3门店数增至490家（全季为1033家），验证产品竞争力和市场认可度。近年来，公司持续扩大中端酒店产品矩阵（推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等），用以更好吸引加 盟商阿和顾客的入驻。此外，公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店”、内部孵化“璞隐”，计划在未来5年分别签约300家/100家酒店，中高端酒店布局上同样与时共进。2）销售端：如家酒店开发人员薪酬在过去几年一直处于行业中低水平，而今年成功实施了激励机制优化（增幅达30%~40%），人数也从200多人扩招至300多人，对短中期的加速开店有望实现正向推动。3）激励端：根据公司2020Q3业绩交流会，首旅高管首次在公开提出未来三年加速开店的目标，且指明中高端酒店将在增量的5000多家酒店中占比40%~50%，云酒店占比30%+，为公司轻资产加速扩张带来强心剂；叠加公司薪酬和绩效激励市场化运作（薪酬与绩效挂钩，且2017~2019年公司高管薪酬合计达1959/2220/2688万元），实现高管与公司发展利益绑定，有望助推加速成长。 投资建议：买入-A投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展，公司今年Q3开店数据较好且未来成长有望加速，相比锦江和华住估值上仍有一定折价，上调2021-2022年EPS至0.95元、1.24元，给予6个月目标价27.25元，对应2021年PE目标PE28.7x。 风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期；酒店竞争加剧等。 |
