研报称，南非疫情二次爆发，目前所有陆地口岸全部关闭至2月15日。此次疫情的严重性要高于20年，不排除后续再次封关的可能。 现陆地口岸关闭，在港货物仍可运出，但运输周期加长，待在港货物运输完毕之后，若陆地口岸不放开，后续或将面临无货可运的情况，钴供应链或将断裂。 我国钴资源较为缺乏，钴原材料对外依赖程度高。2019年我国从刚果（金）进口钴原料达到6.41万吨，占进口总量的51.5%；从南非进口钴原料3.44万吨，占比27.6%。此次陆地口岸全部关闭，一旦供应链断裂将导致国内钴供给骤紧。此外，刚果（金）正全力应对第二波疫情，也会影响钴矿开采和销售。 需求方面来看，节后春节备货需求缺口仍在，订单集中签订，钴系列产品成交价格预期上涨。下游动力三元前驱体及材料需求增速较多，一季度需求较20年四季度需求继续增加。当前钴中间品价格已上涨至15.865美元/磅。当前下游需求旺盛、供给却严重受损，将推动钴价持续上行。 相关概念股 华友钴业（603799）：公司是中国最大的钴产品供应商，目前拥有3.9万金属吨的钴盐产能，占全国总供给28.6%，处于绝对龙头地位。 格林美（002340）：公司是世界最大钴镍钨资源循环利用基地，世界最大超细钴粉制造基地，世界最大三元动力原料再制造基地。2018年3月14日晚公告，公司及全资下属公司荆门市格林美新材料、格林美(江苏)钴业、中国香港凯力克，近日与嘉能可就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜签订战略采购协议。2018年-2020年粗制氢氧化钴采购量分别为13800吨、18000吨、21000吨。此次与嘉能可签订动力电池用钴原料战略采购协议，作为公司钴资源回收体系的重要补充，将有效保障公司钴资源的战略需求。 赣锋锂业（002460）： 2020年6月29日公告显示：公司以自有资金 30,011.7 万元人民币在江西省产权交易所成功竞得新余高新投资有限公司持有的赣州腾远钴业新材料股份有限公司6,514,553 股份，本次交易完成后，，公司将持有腾远钴业 6.8966%的股权。 洛阳钼业（603993）：全球第二大钴矿商。2020年12 月 13 日晚， 公司发布《关于收购 Phelps Dodge Congo S.A.R.L.95%股份的公告》，收购完成后，公司权益钴金属储量将从199万吨提升至 493.5万吨，大幅增加148%。 2020-11-23华友钴业(603799)钴业龙头向锂电材料平台型企业转变 钴业龙头向锂电材料平台型企业转变 公司原有主业为钴产品的生产，近几年公司与全球电池龙头LG等公司合资布局三元前驱体和正极材料业务，与全球镍业龙头青山公司布局镍业务，公司业务实现从钴产业链拓展为钴、镍原材料、三元前驱体和正极材料的完整布局，借助公司在钴和镍资源端的布局，未来公司成本优势将逐步显现。 钴业务：全产业链布局的钴业龙头 公司实现钴行业全产业链布局，具备上游资源（通过子公司CDM及MIKAS 锁定约6.9 万吨钴资源量）、中游冶炼加工（氢氧化钴产 能2.14 万吨）和深加工（钴产品产能3.9 万吨）全产业布局。目前钴价处于低部区域，未来随着新能源汽车的发展，钴需求将继续增加，钴价有望回升，公司作为钴业龙头，受益于钴价反弹。 三元前驱体和正极业务：携手电池龙头，产能持续释放 公司携手电池龙头LG 以及POSCO，积极拓展三元前驱体和正极材料业务，目前已进入到LG 化学、CATL 等电池厂商核心产业链。公司已投产和在建前驱体产能包括全资拥有产能5.5 万吨/年和合资建设产能4.5 万吨/年。未来三年，公司规划将全资拥有产能提升至15 万吨/年以上，合资建设产能提升至13 万吨/年以上。 镍业务：加速镍产业链上中游布局 公司规划前驱体产能所需镍金属量将超过10 万吨/年。为有力保障前驱体项目的原料供给，公司加速布局镍产业链。公司目前拥有镍资源项目两个（印尼6 万吨红土镍矿项目、印尼4.5 万吨高冰镍项目），硫酸镍项目两个（在产1 万吨，在建3 万吨）。 投资建议 预计公司20-22 年归母净利分别为10.5 亿元、14.1 亿元和22.4亿元，对应当前股价PE 分别为56、41 和26 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“买入”评级。 2021-01-14格林美(002340)去繁存精、聚焦主业 前驱体业务持续高景气度 投资建议 公司调整未来发展战略，未来聚焦在电池材料前驱体和电池回收业务。我们认为公司未来业务更加聚焦有助于提升公司资源、资金使用效率，进一步巩固公司前驱体产业链地位。 理由 拐点明确，公司前驱体未来销量有望高速增长。2020 年疫情导致公司湖北工厂生产受到较大影响，我们预计公司2020 年三元前驱体出货量同比减少33%至4 万吨；2H20 以来公司生产逐步恢复，公司规划2025 年出货量40 万吨，2020-2025 年复合增速为58%；我们认为公司竞争优势强，未来市占率在20%以上确定性较高： 注重技术研发，高品质产品市场竞争力强。下游客户对前驱体品质要求较高，且前驱体技术迭代速度快，对公司技术要求较高；格林美持续重金投入研发，目前在高镍低钴、核壳结构等领域技术储备位于行业第一梯队，优势明显； 环保处置能力强化公司竞争力。前驱体生产主要以湿法为主，生产过程中产生大量的污染物需要处置，对企业的环保能力要求相应较高，格林美具备环保处理能力，有助于企业竞争壁垒的进一步提升。 资源把控能力是公司不可忽视的优势之一。下游锂电池需求的快速增长带动未来金属需求快速增长（我们预计2020-2025年动力电池钴和镍的需求CAGR 为42%和53%），格林美通过长协、回收等方式保障未来钴和镍的来源，同时我们认为公司在印尼布局的镍资源（金属当量5 万吨/年）有望于2022年前投产，保障了公司资源入口，强化供应链地位。 产业链布局长，公司盈利能力高于行业。公司从金属原料开始生产前驱体，比行业可比公司工序更长，盈利能力更佳。1H20 年，公司电池材料毛利率大约为23%，明显高于可比公司（12%-18%）。 布局电池回收，进一步保障公司资源来源、提升客户粘性。目前已经与全球250 多家知名整车厂及电池厂签署了电池回收协议，公司规划未来和50%的下游企业签订合作协议，且在电池回收行业市占率达到30%。我们更加看好电池回收业务的开拓进一步提升公司供应链地位：1）回收业务增厚未来公司金属原料入口，加强公司资源把控能力；2）回收业务客户和前驱体销售客户重合度高，公司布局电池回收业务有利于增强客户粘性。 盈利预测与估值 维持公司2020/2021 年4.79/11.08 亿元盈利预计不变，引入2022年盈利预计15.75 亿元。切换估值至2022 年，上调目标价42%至10.65 元，对应2021/2022 年46/32 倍市盈率。目标价较当前有27%增长空间，当前股价对应2021/2022 年36/26 倍市盈率。 风险 价格波动风险，在建产能释放不及预期。 2021-01-11赣锋锂业(002460)优质龙头深度复盘系列之赣锋锂业:回首十载路 问鼎终有时 赣锋锂业的成长复盘——四大关键点铸就全球锂业龙头 赣锋锂业于2010年上市，10年见证了公司市值超过20倍的成长，也见证了公司从锂行业中脱颖而出，成为全球锂业龙头和全球电动化浪潮下锂行业最大得利者。众所周知，公司在资源&冶炼一体化的基础上不断降本、提质以增强竞争力，但又是如何具体落实的？本篇报告中，我们对公司过去的重大决策进行深入复盘，试图精准挖掘公司成长的α所在，并探讨他们将如何在未来巩固公司的行业龙头地位和竞争优势。 关键点一：收购Mt.Marion，保障锂精矿供应 由于全球唯一的在产锂矿泰利森被天齐/雅保控制，很长一段时间全球锂盐厂的上游都被这两大锂巨头扼住。因此，收购Mt.Marion便成了赣锋锂业突围的必经之路。距离赣锋首次公告收购Mt.Mairon已经过去了5年，站在今天回看，Mt.Marion构成了赣锋发展第一阶段的核心资源基地，对公司的帮助却不仅仅局限于摆脱对外购锂精矿的依赖和降低成本，对公司精进锂盐工艺、提升产品品质、深度切入海外供应链同样大有裨益。 关键点二：聚焦氢氧化锂，形成充分竞争优势 在碳酸锂和氢氧化锂这两种锂盐中做出恰当选择是每一家锂盐厂必须面临的考验，会深刻影响锂盐厂未来发展。由于（1）锂云母降本提质必然对锂辉石碳酸锂形成显著冲击；（2）正极材料高镍化的趋势早已形成，氢氧化锂无疑将成为未来锂行业的核心战场，锂辉石提锂企业应该大力发展氢氧化锂，尽早在这一领域形成竞争优势。赣锋锂业凭借马洪二期、三期氢氧化锂产线的精准踩点，逐步成为氢氧化锂全球龙头，在产能体量、客户结构、产品品质、产品成本四个维度都形成了牢固的竞争优势。 关键点三：深耕海外市场，锁定优质客户 由于氢氧化锂并非标准品，且不同客户的支付意愿、需求体量、采购习惯差异很大，因此氢氧化锂的销售策略极为重要，是产品充分变现不可或缺的一环，在这一环节交出满意答卷的锂行业公司并不多见。赣锋锂业2018年以来陆续绑定海外多家头部车企和龙头电池企业，氢氧化锂出口量实现了快速增长，在产品定价方面也充分保障了公司利益，实现了行业高景气时确保高盈利、行业低迷时保障可观收益的效果。 关键点四：布局Cauchari盐湖，保障未来成本优势 Mt.Marion矿山虽然构成了赣锋发展第一阶段（2016-2020年）的锂资源根基，但目前并无后续扩产规划，公司急需新的资源增长点。Cauchari-Olaroz盐湖将担此重任，接力Mt.Marion，成为赣锋快速发展第二阶段（2021-2025年）的资源根基，对于赣锋的意义极为深远。我们认为，Cauchari-Olaroz项目不仅是多维度综合考量下全球最优的盐湖，其庞大的体量和低廉的成本也将保障赣锋在未来五年维持充分的竞争优势。 风险提示： 1. 新能源车产量不及预期，锂需求下滑拖累锂产品价格。 2020-09-16洛阳钼业(603993)2020年半年报点评:铜钴业务成本下降毛利逆势提升 看好管理层变革助推公司迈上新台阶 2020H1，金属价格下跌致矿山采掘及加工业务收入及毛利规模同比下滑，其中仅铜钴板块成本下降毛利实现同比增长，矿产贸易业务（IXM）体现较强抗周期性，通过公允价值变动收益贡献显著利润增量。此外，由于递延所得税费用项目影响，所得税同比大幅减少 贡献净利润增量。1）铜钴板块：贡献归母净利润1.80亿元，公司继续实行“多铜少钴”策略，收入同比-3.98%，但成本下降带来毛利同比大增22.35%。2）铌磷板块：贡献归母净利润10.69亿元，其中磷肥量价齐跌，铌金属量增价减，板块毛利同比收缩32%。3）铜金板块：贡献归母净利润0.59亿元，金量价齐升，铜量价齐跌，板块收入、毛利同比微降。4）IXM：贡献归母净利润3.00亿元，抗周期性明显。5）钼钨板块：量价齐跌，利润下滑。 孙瑞文先生出任公司总裁，看好洛钼从投资型企业到“投资并购+运营管理”双轮驱动的蜕变。过去公司的长项在于并购，对矿业的认识深刻，对于周期的把握非常好，但在运营管理经验方面仍有提升空间，而孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解，担任总裁后，其强大的专业背景将助推公司管理组织升级再上新台阶。 预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元，EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元，对应目前股价（8月28日）的PE分别为38.4倍、29.0倍和24.5倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期 |
