工程机械行业去年的火爆程度持续到了今年。2020年挖机销量以32.8万台完美收官，再创历史新高。机构预计2021年1月挖掘机销量20500台左右，同比增速106%左右。挖掘机销量高增长带动工程机械板块被持续看好。 2020年我国挖掘机销量同比增长近四成 日前，工程机械行业2020年统计数据出炉，挖掘机销量数据也跃然纸上。 据中国工程机械工业协会最新统计，2020年1-12月共销售挖掘机327605台，同比增长39%;其中国内292864台，同比增长40.1%;出口34741台，同比增长30.5%。2020年整个销售情况是处于一个比较高增长的年份，并且很多产品创了历史上的最高水平。 《投资快报》记者了解到，2020年4月份以来，挖掘机销量同比增速均超过50%，出口市场从7月开始恢复。其中，2020年12月共计销售各类挖掘机械产品31530台，同比涨幅56.4%。国内市场销量27319台，同比涨幅58.5%。出口销量4211台，同比涨幅44.4%。 为什么2020年挖掘机行业并未受疫情影响，继续高歌猛进? 工程机械是中国机械工业的重要产业之一，其产品市场需求受国家基础设施建设影响较大，下游客户主要集中在基础设施、房地产等投资密集型行业，与宏观经济周期息息相关。挖掘机广泛应用于水利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等领域，其销量被视作工程机械行业的风向标和经济的晴雨表。 分析认为，在2020年5月份之前，挖掘机行业受疫情影响大，但是5月份以后，随着疫情防控进入常态化，挖掘机行业也开始回暖，挖掘机销量也随之上升。因为上半年疫情原因耽误了很多工程，所以复工复产之后，很多工程开始加班加点，增加机械，弥补之前耽误的工程。因此，很多人开始购买多个机械，想要按时或者尽量弥补完成之前的工程。再者，即便是到了冬季，很多挖掘机依然在工地作业，也是为了弥补工程进度，所以2020年冬季以后挖掘机销量不仅没有降低，反而增加。 2021年挖掘机销量有望“开门红” 2020年挖机销量以32.8万台完美收官，再创历史新高!那么，预测2021年1月挖掘机将迎来怎样的开局呢? 经过草根调查和市场研究，CME预计2021年1月挖掘机(含出口)销量20500台左右，同比增速106%左右。分市场来看，国内市场预估销量17000台，同比增速112%左右，环比下降37%;出口市场预估销量3500台，增速60%左右，1月挖掘机销量如期高增长。值得注意的是1月份同比增速高，大部分原因是2020年春节期间，挖机受节日和疫情因素影响销量较低，从而基数低。 机构预测，2021年挖掘机销量还将持续上升，挖掘机行业依然会有大发展，原因就是目前国家新基建政策和新农村建设依然火爆，随着城镇地区的基础建设改造和农村地区广阔的市场挖掘，挖掘机行业依然会有很大的市场可以作为，所以2021年依然是挖掘机大发展的一年。 中银证券（601696）研报指出，在更新换代、机器换人等驱动下，预计2021年挖掘机销量仍有望冲击两位数的正增长，海外疫情边际改善后海外需求同比也将明显好转，行业龙头市场份额还会进一步提升。 东吴证券认为，高速增长是不变的基调。预计2021年挖机销量在高基数的基础上仍将保持5%-15%的稳定增长，未来几年波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多。 东兴证券研报预计，本轮挖掘机复苏周期将持续至2022年，2021年及2022年挖掘机销量分别达到35.2万台、36.96万台，同比增速分别为10%、5%。 工程机械板块被持续看好 挖掘机销量高增长带动工程机械板块被持续看好。受1月挖掘机销量预期高增消息影响，1月29日A股工程机械板块上扬，截至收盘，潍柴动力（000338）涨超8%，中联重科（000157）、山推股份（000680）、三一重工（600031）、华东重机（002685）等股纷纷跟涨。 浙商证券（601878）预计，地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更新换代等需求下，挖掘机的高景气度有望在2021年延续，预计全年挖机销量同比增速将超10%，龙头公司销量增速有望超20%。从细分市场看，2020年全国大挖销量3.8万台，同比增长28.4%;中挖销量7.7万台，同比增长49.8%;小挖销量17.7万台，同比增长38.9%。华泰证券指出，大挖销量的增长主要得益于大型基建工程和矿山作业需求维持高位，中挖得益于地产投资保持的韧性，小挖则得益于市政工程和新农村建设中人力替代的需求。 据了解，目前挖掘机利用率处于较高水平。从行业下游看，房地产和基建投资保持一定增长。近年来我国工程机械持续保持高景气，其中挖掘机销量持续增长;预计2021年我国挖掘机有望继续增长，国产品牌市占率将进一步提升。 目前，在国内挖掘机市场销量占比排名前六的企业分别是三一重工、徐工、卡特彼勒、山东临工、柳工（000528）和斗山。三一重工、徐工机械（000425）、中联重科等均为国产挖掘机龙头厂商，市场占有率及品牌知名度领先。恒立液压（601100）是高端液压件龙头企业，公司客户涵盖国内外工程机械龙头企业。 中国银河（601881）证券研究院预计，工程机械板块未来还将保持较高景气度，国产中高端产品竞争力将逐步提升，行业龙头份额稳步增长。行业龙头企业三一重工及核心零部件供应商恒立液压和艾迪精密（603638）被持续看好。 2021-01-12三一重工(600031)深度报告系列二:剩者为王 强者恒强 行业景气度持续超预期。通过挖机两轮周期的对比，我们认为本轮周期景气延续的主要原因在于需求多元化及参与主体专业化。从短期（销量、开工率）、中期（机器替人+更新需求安全垫）、长期（城镇化建设+出口）三个维度看，工程机械行业景气度仍将持续，2021全年挖机行业正增长可期。通过各业务条线及公司财报分析我们认为，与上轮周期相比，三一重工在盈利能力及质量、资产及资本结构、抗风险能力等方面均有明显提升。 对标卡特，三一估值和市值仍有提升空间。从公司目前发展阶段来看，与1950-1970时期的卡特彼勒可比性最强。在此阶段，卡特估值从不到10倍提升至25~30倍，我们认为随着三一国际化布局，其受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，市值和估值仍有上升空间。 数字化推动降本增效，国际化助力穿越周期。我们认为三一的数字化转型可理解为三个层次：①推动企业提质、降本、增效等经营维度不断提升；②制造业服务化，带来自身商业模式变化和新价值增长点；③对外赋能，帮助其他制造业企业进行数字化转型，彻底打开公司成长边界。公司坚持国际化战略，提升全球市场竞争力，在“一带一路”东风及“中国建设+中国装备”协同出海模式推动下，公司海外市场大有可为。 剩者为王，强者恒强。存量市场博弈中，三一重工作为龙头企业，在数字化和国际化两大战略指导下，将依靠产品本身优势（性能、服务等）+供应链优势（规模效应，更低成本，议价能力强）+资金优势（有资本投资研发），不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过大浪淘沙的洗礼，最终实现“剩者为王，强者恒强”。 投资建议：基于2020年挖机行业销量超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润分别为166、200、229亿元，同比增速分别为48%、21%、14%。对应PE分别为21、17、15倍。我们认为公司2021年在国际化和数字化的布局下，有望平滑周期波动，盈利稳定性提升，估值有望提升至20倍以上，市值有望达到4000亿，给予“买入”评级。 风险提示：经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。 2020-01-02柳工(000528)竞争力提升有望带来估值修复 竞争力提升有望带来估值修复 2020 年工程机械行业有望平稳发展，或将得益于基建温和回升以及地产保持韧性。公司业绩持续回升，挖掘机与装载机实现较快增长，大吨位及高端产品占比提升，主要产品市占率仍有上升空间。公司经营稳健，现金流充裕，资产质量健康。预计19-21 年EPS 为0.69/0.82/0.92 元，PE 为10.1/8.5/7.6x。竞争力提升有望带来估值修复，给予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，对应目标价7.74~8.56 元，维持“买入”评级。 工程机械：基建温和回升，地产韧性显现，有望支撑行业保持平稳发展 2019 下半年财政与政策对基建的扶持力度加大，重大基建项目陆续开工，资金来源逐步改善，2020 年基建投资增速有望回升，我们判断2020 年工程机械行业仍将保持平稳发展，大幅下滑概率不大。经过16-19 年持续三年的行业高景气状态，国产工程机械龙头公司的经营质量已逐步改善。2019 年工程机械行业竞争已趋白热化，一线主机厂市占率导向意图明显。但考虑到上一轮周期顶点的前车之鉴，我们预计2020 年主机厂销售政策过于激进的概率较低，或更加注重产品结构改善与差异化竞争。 柳工：业绩持续回升，资产质量健康 2019 年前三季度，公司实现营业收入142 亿元/+5.59%，归母净利润8.82亿元/+23.31%。自2015 年以来，公司业绩持续回升，得益于工程机械行业回暖，挖掘机、装载机等品种实现较快增长，以及盈利能力的持续修复。2018 年收入规模已超过2011 年的历史峰值，2019 年有望再创新高。公司产品结构优化，大吨位产品和高端产品收入占比上升，行业竞争趋于白热化的背景下，保持相对稳定的毛利率。“降本控费”推进效果逐渐显现，净利率持续改善。公司经营稳健，存货消化充分，坏账计提充分，现金流充裕，资产质量健康。 估值有望修复，维持“买入”评级 我们预计2020 年工程机械行业有望平稳发展，公司产品品质过硬，激励机制调整到位，市占率有望提升。预计2019-21 年营业收 入为196/210/218亿元，归母净利润为10.14/12.03/13.52 亿元，EPS 为0.69/0.82/0.92 元，PE 为10.1/8.5/7.6x。同行业国内公司2020 年PE 均值为10.3x，海外龙头CAT 与小松均值为12.8x。当前公司估值处于行业底部，竞争力提升有望带来估值修复，给予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，对应目标价7.74~8.56 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低于预期，基建投资和地产投资低于预期；行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发，导致产品毛利率下滑；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。 2020-12-31徐工机械(000425)起重机景气度延续 混改持续推进 起重机行业景气度有望延续，混改持续推进 2020 年起重机行业景气度较高，公司移动起重机龙头地位稳固，母公司混改稳步推进，有利于激发活力，利好长远发展。考虑到起重机市场竞争白热化及降价影响，以及20Q3 减值损失影响较大（资产减值+信用减值12.6亿及1.4 亿资产处置损失），调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.51/0.70/0.77 元（前值0.62/0.73/0.82 元），PE 10.4/7.6/6.9x，“买入”。 1-11 月起重机行业销量高增，景气度有望延续 据中国工程机械行业协会，2020 年1-11 月份汽车起重机累计销量4.96 万台/yoy+26.7%，1-10 月履带起重机累计销量2520 台/yoy+28.2%。其中11 月份汽车起重机销量3763 台/yoy+33.9%，10 月份履带起重机销量331台/yoy+112.2%。我们判断，2021 年起重机行业销量仍有望维持高位，主要得益于1）风电抢装支撑大吨位产品新增需求；2）基建及地产投资仍有韧性；2）环保趋严带来的更新换代需求。由于小吨位产品竞争更趋白热化，公司市场份额出现一定下滑。但据公司中报，公司逆势发力高端产品，轮式起重机占有率世界第一，千吨级产品1-8 月销量同比增长近300%。 混改成功落地，期待徐工开启发展新纪元 据公司公告，2020 年9 月22 日，控股股东完成混改股权转让和增资项目协议签订，引入战投210.56 亿元，其中1）徐工集团将其持有的徐工有限18.4%、8.6%、6.1%的股权分别转让给国资控股的江苏国信、建信金融、交银金融，签订54 亿元的股权转让协议；2）12 名战略投资者参与合计147.9 亿元的增资项目，包括出资9.6 亿元的国家制造业转型升级基金（增资完成后持股3%），员工持股平台“徐工金帆”向徐工有限投资8.7 亿元。 集团旗下优质资产表现亮眼 徐工集团在非上市公司层面的优质资产表现突出：1）挖掘机渠道建设发力，据工程机械杂志社，徐工集团2020 年1-11 月国内销量同比增长达56%，超过行业增速18 pct，24-65 吨MAX 系列一上市就获得110 台大吨位订单；2）据公司中报，20H1 塔机国内市占率同比提升7.1 pct，销量同比增长122.6%，居国内行业前两强；3）20H1 混凝土搅拌车国内市占率同比提升3.7 pct，销量同比增长106.8%；4）矿机跻身全球露天矿业挖运设备前五。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到起重机市场竞争白热化及降价影响，以及20Q3 减值损失影响较大（资产减值+信用减值12.6 亿及1.4 亿资产处置损失），预计20-22 年归母净利为40.2/55.1/60.7 亿元（ 前值48.3/56.8/64.6 亿元）， EPS 为0.51/0.70/0.77 元（前值0.62/0.73/0.82 元），PE 为 10.4/7.6/6.9x。国内可比公司21PE 均值为11x（Wind 一致预期），给予公司21PE 11x，对应目标价7.73 元（前值6.79~7.41 元），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。 2021-01-14恒立液压(601100)国产替代标杆企业 泵阀业务放量可期 国产替代标杆企业，经营业绩快速增长。 ①公司是我国液压件领域龙头企业。 ②经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。 液压件行业稳步增长，工程机械高景气刺激国内需求。 ①下游工程机械行业景气度持续高涨。 ②中国液压件市场规模将超过700 亿元，位居全球第二。 ③全球液压件市场集中度较高，海外龙头公司优势明显。 挖机油缸业务实现国产替代，泵阀业务放量可期。 ①突破产品技术瓶颈，逆周期扩张，快速响应、商业服务能力突出。 ②挖机油缸市占率超过50%，成功实现国产替代。 ③非标油缸应用领域广泛，高空作业平台领域放量可期。 ④液压泵阀市场规模超过油缸，国产替代进程有望加速。 ⑤积极开拓国际市场，国内龙头走向全球。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是我国液压件领域龙头企业。近年来公司经营业绩保持快速增长，盈利能力持续增强。公司突破产品技术瓶颈，逆周期扩张，快速响应、商业服务能力突出；公司挖机油缸国内市占率超过50%，成功实现国产替代；非标油缸业务中高空作业平台领域放量可期；泵阀国产替代进程有望加速，叠加液压泵阀市场规模超过油缸，公司未来替代空间可期。另外，公司积极开拓国际市场，未来海外业务有望成为公司业绩新的增长极。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为21.46、27.93、33.99亿元，当前股价对应的PE 分别为79.88、61.38、50.44 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，原材料价格大幅波动，工程机械行业周期性波动，市场竞争加剧，海外拓展不及预期等。 2020-10-31艾迪精密(603638)2020年三季报点评：破碎锤守正 液压件出奇 业绩持续高增长 事件：公司发布三季报，2020年1-9月，公司实现营收16.08亿，同比增长50.6%，归母净利润4.21亿，同比增长63.3%；Q3单季度，公司实现营收5.13亿元，同比增长58.2%，归母净利润1.27亿，同比增长66.6%。 核心观点：业绩符合预期。短期来看，疫情背景下，液压锤和液压件国产化进度加快，公司直接受益。中长期来看，公司发展路径清晰，破碎锤守正，液压件出奇，围绕这两块业务不断做大做强，业绩确定性高。未来随着产能爬坡，规模效应以及生产工艺升级改造带来的降本增效，盈利水平还有提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 1.液压件国产替代进度超预期。前三季度收入16.08亿，分产品来看，液压锤10.2亿，同比+37%，占比64%；液压件5.8亿，同比+88%，占比36%。破碎锤作为公司的主打产品，市场需求持续向好，大锤仍是供不应求的状态，未来将继续加大产能，并在破碎锤的基础上，加大抓石器、抓木器等其他属具的产能投放；液压件高速增长，主要得益于国产化进度明显加快，公司在已有的优质客户基础上，不断开拓新客户，份额不断提升。 2.盈利能力进一步提升。前三季度，毛利率、净利率分别是43.67%、26.17%，同比+1.21、2.04pct。毛利率分产品来看：液压锤毛利率48%、液压件34.51%，环比均有所增长，一方面得益于产量不断提升后的规模效应；一方面得益于公司生产工艺升级改造，降本增效。我们认为在这两方面因素持续作用下，未来毛利率仍有提升空间。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.87/8.53/11.51亿元，同比增速为71.5%、45.4%、35.0%。对应PE分别为54/37/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 基建补短板不及预期，市场竞争加剧，新产品产能投放不及预期。 |
