工业机器人汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位。20世纪90年代美国汽车市场发起“2mm工程”以应对日系车对市场份额的威胁。“2mm”的尺寸偏差涉及多项工艺、涉及与操作等领域，工业机器人对产成品的精度影响仅占一小部分。我国国产机器人在焊接、折弯等领域精度已经接近国外同类型产品。一方面，我国工业机器人行业明显呈回暖趋势，汽车行业边际改善，汽车行业工业机器人的使用需求量存在提升空间。另一方面，我国国产工业机器人的渗透率仍有很大提升空间，跟随中国工业机器人市场规模的扩大，并叠加国产工业机器人渗透率的提升，我国国产工业机器人2022年预期对应的市场规模区间在143.6-165.7亿元，年均增速预计可达30%以上。 投资建议：在行业景气度复苏时，我们认为具备核心技术、不断拓展下游市场应用的公司有望脱颖而出，公司配置方面，推荐埃斯顿和机器人，关注拓斯达。 2021-02-02埃斯顿(002747)重大事项点评:业绩大幅增长 CLOOS整合进展顺利 事项： 发布2020年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润范围为1.22亿-1.55亿，同比增长85%-135%。 子公司CLOOS与三一重装签署设备采购合同和服务合同，合同金额10362.81万元。 终止前次非公开发行股票事项及撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行A股股票预案。新的定增预案披露：（1）本次发行不超过252,079,288股，募集资金不超过8亿元，（2）募集资金投向标准化焊接机器人工作站产业化项目等5个项目以及补充流动资金，（3）本次发行锁定期6个月。 与国家制造业转型升级基金签署了《战略合作框架协议》。 评论： 业绩大幅增长，CLOOS国产化进展顺利。2020年4月，埃斯顿完成对CLOOS的收购。CLOOS公司是焊接机器人世界级隐形冠军，公司自1981年起自主研发焊接机器人，是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。收购后埃斯顿针对CLOOS业务展开协同整合，CLOOS在中国区将从高端的厚板焊接拓展中薄板焊接，打开市场空间。焊接是工业机器人的重要应用领域，在工程机械、轨道交通、电力设备等行业应用广泛。国内焊接机器人市场目前超过100亿元，约占国内工业机器人总需求的三分之一。此次公告与三一重装签署大单，表明CLOOS被收购以来业务进展顺利，与下游行业龙头展开合作，有望进一步提升市场份额。 定增补流+扩产布局未来。公司终止前次定增，与前次定增拟参与投资者国家制造业转型升级基金签署战略合作协议，发布了新的定增方案，募集8亿投向CLOOS机器人产业化项目以及补流等。定增对公司的影响：（1）补流1.9亿以降低财务费用，（2）投资扩产助力CLOOS规模做大，（3）投资激光焊接、激光3D打印、协作机器人及核心部件、新一代智能化控制平台和应用软件研制、医疗机器人等项目，均为市场需求大技术壁垒高的项目，投资此类项目是布局未来开辟新的业务增长点。 机器人行业景气向上，国产替代大势所趋。随着制造业投资复苏，工业机器人作为制造升级的典型受益行业景气向上。且后疫情时代“机器换人”加速，机器人自动化向一般制造业渗透，工业机器人保有量将稳步提升。国内工业机器人产业链近年来逐步完善，此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。据MIRDatabank数据统计，埃斯顿2020年工业机器人市占率为3.26%，较上年提升了0.79个百分点，销量排名第八，是唯一进入前十的国产工业机器人企业。 盈利预测与投资建议：工业机器人行业景气向上，公司作为国产工业机器人龙头公司，有望在受益行业景气的同时进口替代，我们预计公司2020-2022年营业收入为28.35亿、37.97亿、51.12亿，归母净利润为1.47亿、3.06亿、4.66亿，考虑定增带来的股本增厚，对应EPS为0.17、0.36、0.54元，对应PS为11倍、8倍、6倍，对应PE为198倍、95倍、62倍，结合公司所处发展阶段及其历史估值区间以及行业对标海外龙头发那科的估值水平，给与埃斯顿2021年8-10倍PS，对应2021年目标市值范围304亿-380亿元，目标价范围35.38元-44.31元，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，工业机器人行业增速放缓。 2019-11-20机器人(300024)经营稳健的国产机器人龙头 经营稳健的国产机器人龙头，首次覆盖，“中性”评级 公司是国产机器人龙头，拥有完整机器人产业价值链，产品线布局多元化，行业与客户覆盖多样化。公司经营稳健，业绩短期承压，但具有较强的抗风险能力。相比国内同行，公司具备技术/人才/品牌/项目经验优势；相比国外同行，公司具备成本/综合服务优势。预计公司2019-21 年EPS 为0.28/0.33/0.40 元，PE 为49/42/34 倍。给予20 年PE 估值40~44 倍，目标价13.09~14.40 元。 目前估值溢价已体现其优势地位，首次覆盖，给予“中性”评级。 工业机器人：2020-22 年有望恢复平稳增长，长期来看仍具有成长性受到全球汽车/电子行业景气度下滑、贸易摩擦的不确定性影响，相关制造业资本开支或将缩减及延后，全球工业机器人2019 年的销量或出现小幅下滑；而2020-22 年，全球销量有望出现恢复性增长，增速趋于平稳。我们依然看好中国工业机器人市场中长期的发展潜力。19 年1-6 月公司工业机器人业务收入逆势增长23%。考虑到海外龙头规模较高的“天花板”、国内市场进口替代的广阔空间以及公司国产龙头地位，我们预计20-21 年公司工业机器人业务增长有望高于行业整体增速。 物流与仓储自动化：行业相对分散，智能物流综合实力增强 社会物流成本加速回落，物流行业效率相比发达国家仍存提升空间，自动化渗透率仍然较低。物流与仓储自动化行业看重产品实力、项目实施经验以及资金周转能力，全球龙头立足于2~3 个优势领域，向其他领域进行横向拓展。19 年1-6 月公司物流与仓储自动化业务收入同比增长10.7%，增速较18 年1-6 月下降22.1 pct。考虑到项目人员扩张速度的限制以及项目长周期的特性，我们预计20-21年该业务收入将保持低速增长。 新业务布局长远发展：半导体装备+特种机器人+智能服务机器人 1）实现对半导体制造前端自动化传送设备的进口替代，拥有独立知识产权，产品获华创/中微/华星光电等客户认可，收购新盛FA 完善产业链布局；2）特种机器人业务形成系统化管理和运营，2018 年累计获得订单5.43 亿元；3）服务机器人完善产业生态圈，2018 年首批200 台销往欧洲市场，医疗机器人产品储备增强，部分产品进入临床阶段。 具备较强的抗风险能力，首次覆盖，“中性”评级 我们预计公司2019-2021 年收入为31.91/35.86/40.33 亿元，归母净利润为4.36/5.11/6.16 亿元，对应EPS 为0.28/0.33/0.40 元，PE 为49/42/34倍。可比公司2020 年PE 均值为32.5 倍。考虑到公司的龙头地位与较强的抗风险能力，给予公司2020 年PE 估值40~44 倍，相对可比公司溢价率为23%~36%，目标价13.09~14.40 元。目前估值溢价已体现公司的优势地位，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：下游行业投资增速下降；市场竞争加剧；经营管理和人力资源不匹配发展需求；技术研发不及预期；毛利率大幅下降；应收账款出现大额坏账；存货发生大幅跌价。 |
