玻璃行业集中度较低，前十大企业集中度仅约58%。从中长期的视角来看，随着环保政策的趋紧、产能置换方案的落实和产品科技含量的提高，这些因素将会倒逼玻璃企业注重生产环保与产品创新，有利于龙头企业发挥规模优势，行业集中度有望得到提升。建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团，光伏玻璃龙头福莱特。在这样的趋势下，注重高端玻璃研发、走差异化竞争路线才是正确的发展路径，代表企业如南玻A、金晶科技。 2020-10-28南玻Ａ(000012)2020年三季报点评:玻璃涨价提高毛利 全年业绩增长可期 营收降速缩窄，净利润大幅提高。公司前三季度共实现营收74.68 亿元，同比下降2.52%；实现归属母公司净利润7.27 亿元，同比增长33.53%；分季度看，公司单三季度实现营收30.44 亿元，同比增长9.76%；实现归属母公司净利润3.35 亿元，同比增长100.85%。公司在二季度已经实现净利润增速转正，三季度业绩高速增长。 受益玻璃价格上涨，毛利率显著提高。今年二月份以来，受国内新冠疫情影响，玻璃需求呈现疲软态势，玻璃价格持续下跌，并于四月份触底。五月份以后，随着需求的持续修复，市场情绪出现明显好转，玻璃价格不断回升至历史高位。在价格的影响下，公司综合毛利率较上年同期的25.59%上升4.76pct 至30.35%。 获隆基股份大订单，未来业绩可期。南玻A 全资子公司吴江南玻和东莞南玻，与隆基股份12 家子公司与2020 年7 月31 日签订57亿元光伏玻璃的采购协议，合同期五年，年均销售金额占公司2019 年收入约12.41%。该合同的签订将对公司未来经营产生积极影响。 光伏玻璃产能置换，产业公司景气度延伸。2020 年10 月22 日，工业和信息化部办公厅日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函，光伏玻璃将被纳入到产能置换实施办法的相关规定之中，且严禁备案和新建扩大产能的光伏玻璃项目。在该政策的影响下，光伏玻璃产能释放速度受限，但是下游需求不减，从而使光伏玻璃价格持续上升，南坡A 有望从中受益。 给予公司“ 买入” 评级。预计2020-2022 年归母净利润增速为65%/12%/8%，2020-2022 年EPS 分别为0.29 元/0.32 元/0.35 元 。首次覆盖，给予公司“买入评级” 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨风险。 2021-02-08金晶科技(600586)与隆基签订光伏玻璃长单 转型迈出重要一步 事件 2月5日，金晶科技发布重大合作协议公告，子公司宁夏金晶近日与隆基乐叶、咸阳隆基、银川隆基、大同隆基签订光伏玻璃长单销售合同，按照近期光伏玻璃的市场均价，预估合同总金额约16亿元（不含税），执行期限为合同签订日起至2022年12月31日。 评论 隆基包销宁夏金晶600t/d压延产能，转型迈出重要一步：宁夏金晶600t/d光伏压延玻璃产能预计将于今年年中点火投产，产品主要为2.0mm前背板玻璃。根据近期光伏玻璃市场价测算，公司与隆基的长单金额正好对应600t/d产线一年半的产量，大大增强了公司未来两年业绩的确定性。根据测算，预计宁夏600t/d产线将在2021-2022年分别为公司贡献业绩0.8/1.1、1.6/2.3亿元（保守假设/乐观假设）。 今年压延玻璃供需仍偏紧，大尺寸玻璃将持续享受因供不应求而产生的溢价：根据我们测算，今年压延玻璃供需仍然偏紧，尤其是大尺寸玻璃的有效产能仅能满足约50GW组件需求，远低于下游组件企业的大尺寸产能规划。公司宁夏压延产能满足经济生产210/182大尺寸组件宽幅玻璃的要求，将享受大尺寸玻璃因供不应求而产生的溢价。 西北地区石英矿/天然气资源储量丰富，宁夏产能具备先天的成本优势：光伏玻璃生产成本中80%以上为石英砂和天然气等燃料，公司作为最早进入宁夏布局光伏玻璃产能的企业，所处宁夏石嘴山地区石英矿/天然气资源储量丰富，原材料采购方面相较于东南地区具备明显的先天优势。 西北地区终端需求潜力大，率先布局光伏玻璃产能，未来有望配套龙头产能继续扩张：西北地区日照资源条件好、土地成本低，光伏平价后终端需求增长潜力大，但当地光伏玻璃产能紧缺，需要从安徽等地运输。公司本次签订的光伏玻璃长单主要是对口销售给隆基位于咸阳、银川、大同的组件产能，合计对应产能约7GW/年，但600t/d压延玻璃产能折合成182组件需求仅为3.9GW/年，仍然不能满足隆基现有产能及规划。根据宁夏新闻网报道，金晶计划在当地再建两条1000t/d光伏玻璃产线，预计将于2021-2022年启动开工。随着当地光伏玻璃产能的扩张，我们预计隆基等光伏组件龙头也将扩大在西北地区的产能规划，公司有望继续实现对龙头组件产能的配套。 盈利调整与投资建议 维持公司2020-2022E净利润预测3.9/7.6/11.4亿元，对应EPS分别为0.27/0.53/0.80元，因公司与隆基的订单提升光伏玻璃业务确定性，上调目标价至12.8元（+14%），对应24倍2021PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。 |
