据报道，2月17日，第68届国际固态电路会议（ISSCC 2021）上，来自安徽合肥市的中国电科38所发布了一款高性能77GHz毫米波芯片及模组，在国际上首次实现两颗3发4收毫米波芯片及10路毫米波天线单封装集成，探测距离达到38.5米，刷新了当前全球毫米波封装天线最远探测距离的新纪录，为近距离智能感知提供了一种小体积和低成本解决方案。 ISSCC通常是各个时期国际上最尖端固态电路技术最先发表之地，被认为是集成电路领域的“奥林匹克盛会”。入选该会议的科研成果，代表着当前国际集成电路领域的最高科技水平。该款毫米波雷达芯片上取得的成果，有望拉动智能感知技术领域的又一次突破。下一步，中国电科38所将对毫米波雷达芯片进一步优化并根据应用需求的扩展以及技术的进步而改变，根据具体应用场景提供一站式解决方案。A股相关公司主要有亚光科技、和而泰、雷科防务、硕贝德等。 2020-10-16亚光科技(300123)2020年三季报点评:Q3业绩下滑 股权激励摊销影响全年业绩 分析与判断 Q3业绩下滑显着，股权激励摊销影响全年业绩 2020年前三季度，公司实现营业收入13.49亿元，同比增加14.18%；实现归母净利润5072万元，同比下降60.78%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润1.32亿元，同比增长2.42%。单季度来看，Q3实现营业收入4.39亿元，同比下降18.14%；归母净利润为147万元，同比下降97.27%；不考虑股权激励成本摊销，Q3业绩下滑21.44%。报告期内，公司期间费用率为23.69%，较上年同期增加8.08pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长133.61%。另外，研发费用为3361万元，同比增长54.15%。利润率方面，毛利率为29.69%，同比增加1.97pct；ROE为1.01%，同比下降1.69pct。公司存货为11.01亿元，同比增长31.56%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长 军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收10.09亿元，同比增长18.29%；不考虑股权激励成本摊销，净利润为1.85亿元，同比增长15.49%。10月12日，公司公告签订《产品备产协议书》，总金额达到3.02亿元，一般备产协议为未来总订单的20%，表明公司后续订单充足。“十四五” 期间，导弹采购数量有望显着增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增 报告期内，公司船舶制造板块实现营收3.39亿元，同比增长3.47%；不考虑股权激励成本摊销，板块仍亏损2511万元。报告期内，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展 2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来有望恢复增长，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.30、0.45和0.66元，对应PE为50X、34X和23X，可比公司平均估值65X，维持“推荐”评级。 风险提示 造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险 2021-02-06和而泰(002402)公司强效股权激励计划发布 汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展 公司发布期权激励计划，行权条件指向三年连续高复合增速 公司1月30日公告拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。 行权条件指向持续高复合增长。本次激励的行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%，未来连续三年将保持高复合增速。预计本次激励的累计摊销费用约3988万元，2021~2025年分别摊销987万、1316万、1047万、538万、100万元。 单三季度归母净利润+53.98%，控制器业务制造转移有望加速，或进入环比上升趋势 20Q3季报已发布，单三季度营收13.62亿元(+48.88%)，归母净利润1.09亿元(+53.98%)，Q3业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收31.91亿元(+20.19%)，归母净利润2.77亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长，毛利率22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率8.7%(同比-0.9个百分点)，研发费用1.45亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心。 从资产负债表看：公司20Q3存货8.88亿元(+48.7%)，主要系订单增加、备货相应增加所致，我们认为存货主要对应海外客户的订单修复；20Q3预收款项+合同负债0.19亿元(+86.4%)，从一定程度上代表了全年/21年客户订货节奏，我们认为Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长；20Q3在建工程2.98亿元，同比大增132.7%，主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致，我们认为公司当前产能或不足，未来随着公司新产能落地，规模或将持续扩展。 汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇，公司也是卫星互联网赛道“低轨卫星射频芯片”的主要供应商 智能控制器或受益于全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移，产业有望迎来景气上行阶段，全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3反映业绩，Q1-Q3营收16.0亿元(+28.9%)，扣非归母净利润1.49亿元(+50.16%)，我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业，或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移，在Q4有望迎来较好业绩释放。 公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业，客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续，19年底公司中标BSH家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润。18年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。据Wind信息披露，截止8月28日公司已完成“低轨卫星射频芯片”领域首轮套片研制，并完成了部分客户送样需求，预计将开始小批量生产交付。我们认为，下游民用卫星等特种行业有望将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长，卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间，公司望充分受益。 盈利预测与评级：智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强，汽车电子业务将进入高速发展阶段，公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低，产品结构或将进一步优化。因此，维持我们此前的营收预测，预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88亿元。同时，考虑到公司股权激励支付款，以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入或继续加强，我们预计20-22年归母净利润为3.82/5.48/7.63亿元，对应EPS为0.42/0.60/0.84元，PE为51.26/35.76/25.67x，维持“买入”评级。 风险提示：公司存货交付受下游客户疫情影响，新产能扩张节奏低于预期，家电/汽车行业景气度低于预期。 2020-11-09雷科防务(002413)2020年三季报点评:3Q20业绩符合预期 持续关注雷达及卫星应用业务后续发展 3Q20业绩符合预期 公司公布2020年三季报：前三季度实现营收7.49亿元，YoY+7.68%；归母净利润1.02亿元，YoY+14.86%。3Q20单季度实现营收2.92亿元，YOY+28.99%，实现归母净利润0.44亿元，YOY+120.11%。业绩符合我们预期。 研发费用和财务费用增加。1）前三季度公司研发费用为0.87亿元，比去年同期增加77.85%，主要是因为研发投入的增加及并购恒达公司所致。2）公司财务费用0.20亿元，YOY+102.57%，主要是增加了可转债利息的摊销费用。 货币资金减少，应收账款增加。1）三季度末，公司有货币资金1.35亿元，比年初减少了54.75%，主要是因为对外投资款项增加所致。2）三季度末，公司应收账款余额11.59亿元，比年初增加37.73%，主要是由于业务量的增多，尚未完全回款所致。3）三季度末，公司存货7.12亿元，比年初增加49.41%，主要是受上半年交付情况的影响，在产品和存货商品增加所致。值得注意的是，公司已将部分存货坏账计入了资产减值损失。 经营活动现金流净流出，回款情况良好。1）前三季度公司经营活动现金流净流出1.77亿元，比去年同期流出幅度降低16.75%，主要由于客户回款情况良好。2）前三季度公司投资活动现金流净额-4.20亿元，同比去年同期净流入3.96亿元，原因是公司在本期支付了并购恒达的费用以及新增对外投资款项。 发展趋势 信息化装备需求旺盛，关注雷达和卫星应用后续发展。1）公司在雷达技术方面具有传统优势，目前在特种雷达型号、通用雷达信号处理模块、边坡雷达、5G毫米波传输天线等方面均有产品。我们预计，随着国家特定领域的信息化建设加速，公司特种雷达型号等产品有望实现较快增长。2）根据10月20日公告，公司将非公开募集资金不超过60,240万元，其中28,230万元用于收购子公司爱科特剩余30%股权。2016年收购爱科特70%股权后，公司与爱科特已形成良好的业务协同效应，在雷达系统及卫星应用领域的纵向一体化程度显著增强。若本次收购剩余30%股权完成，爱科特将成为公司的全资子公司，我们认为有利于推动公司在电子信息业务的长期发展。 盈利预测与估值 我们维持2020年和2021年盈利预测不变，2020~2021年净利润分别是1.65亿和2亿元，对应2020年52倍市盈率和2021年43倍市盈率。 我们维持公司中性评级和目标价7.12元不变，对应47倍/37倍2020/2021年市盈率，潜在下行空间8. 风险 雷达业务发展不及预期，订单及交付不及预期等。 2020-06-22硕贝德(300322)天线+散热 争当5G射频"先行者" 5G射频技术先锋，进军散热行业培育新的利润增长点 硕贝德成立于04年，是国内领先的无线通信天线企业。在5G时代，公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务，为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品，前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术；另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权，进军散热行业。在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下，我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势，培育新的利润增长点，预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元，目标价20.30~21.01元，维持买入评级。 5G散热市场空间广阔，公司有望发掘5G终端及基站客户散热组件需求 5G时代手机、基站的功耗相比于4G时代大幅增加，散热要求全面提升，催生出5G散热广阔的市场空间。在手机领域，我们看好新型散热材料、立体散热设计得到广泛应用，均热板+石墨/石墨烯的散热方案有望成为主流。在基站领域，5G基站功耗3kW~4kW，是4G基站的2~3倍，AAU散热需求激增，我们看好半固态压铸件+吹胀板新型散热方案成为主流。硕贝德子公司东莞合众有望通过优质的客户资源、出色的研发及制造能力，深度发掘5G终端及基站客户的散热组件需求，抓住5G散热行业发展机遇。 5G基站天线市场大扩容，公司产品涵盖宏基站、微基站、CPE领域 在宏基站领域，Massive MIMO的应用使得天线设计的复杂度及集成度提升，AAU的普及推动天线设计向小型化、定制化方向发展。在微基站领域，根据19年6月工信部韦乐平预测，21-27年中国将建设千万量级的5G微基站。公司18年通过微基站天线切入基站天线领域，19年正式进入宏基站领域，成功抓住5G宏基站天线塑胶金属化创新方案的机会，现已实现宏基站PEP 振子量产供货，是国内领先通信设备厂商的供应商。 5G手机天线有望量价齐升，公司具备LCP天线量产能力及AiP技术储备 5G时代MIMO天线单元将从4G时代的2X2变为4X4甚至8X8，手机天线用量成倍增加；同时各个天线之间防耦合、抗干扰的设计难度加大，天线单机价值量提升。根据中国产业信息网，全球终端天线市场规模将由18年的22.3亿美元增加到22年的30.8亿美元，19-22年复合增速达到8.4%。LCP/MPI天线在5G时代具有良好的发展前景，公司做手机天线起家，是全球前五大手机厂商的终端天线供应商，拥有品牌及客户优势；立足于市场需求，截至19年末公司5G LCP天线已完成相关产品的测试及样品交付。 5G时代天线+散热双轮驱动，目标价20.30~21.01元维持买入评级 我们预计公司20-22年归母净利润为1.01/1.67/2.43亿元，剔除19年转让科阳光电54.52%股权的非流动资产处置损益（0.45亿元）影响后，对应20-22年CAGR为71.65%。参考可比公司20年平均1.18倍的PEG，考虑到中美贸易摩擦背景下硕贝德的重要客户华为存在较大不确定性，给予20年1.14~1.18倍预期PEG，目标价20.30~21.01元，维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级；疫情反复致3C需求、5G推进不及预期。 |
