据报道，日本东北213强震导致日商主导约八成市场的半导体关键耗材光刻胶供应告急，包括信越等主要供应商生产与海外供货受阻，信越更宣布关闭厂区。业界消息称，信越化学光刻胶产品的中国台湾代理商崇越将调涨新合约报价，涨幅约10%。 全球光刻胶市场由日本大厂主导，占据八成市场，罕有价格波动。其中信越包办超过两成，中国台湾有超过50%半导体厂先进制程与新制程采用信越的光刻胶产品。近期半导体供不应求，光刻胶是台积电、联电等晶圆厂生产必备关键耗材。随着光刻胶供应告急，恐使得半导体缺货更严重，预计将加重电子产业链缺货涨价情绪，国内厂商有望迎来替代机遇。 相关标的：南大光电、强力新材、广信材料、怡达股份。 2020-12-25南大光电(300346)ArF光刻胶认证通过 国产材料持续推进 投资要点： 公司ArF光刻胶验证通过，国产替代缺口下静待公司量产突破。 高端ArF光刻胶目前还未有国内公司量产，国内ArF光刻胶市场需求达2.5亿美元，亟需国产替代。公司于客户50nm闪存技术平台验证通过，证明代表性工艺节点突破，成功实现从零到一的突破。公司量产计划于2019年底在宁波建成光刻胶生产线，并于2021年底实现年产25吨（干式5吨/浸没式20吨）产能规模，性能满足90nm-14nm IC制造要求。 公司收购飞源气体后与公司现有磷烷、砷烷电子特气整合优化，成为业务新增长点。 公司收购完成国内前三含氟电子特气供应商飞源气体，布局含氟特气市场。目前NF3市场需求处于紧平衡，飞源NF3气体相比国外SK、KDK等厂商具有原料和运输成本优势。同时，磷烷与砷烷属于高纯特气中技术门槛和开发难度最高的两种，公司经多年攻关后已开始量产6N级以上高纯气体，占据国内75%市场份额，并进入世界一流公司供应名单。 公司三大业务板块协同效应明显，整合后公司边际效应有望改善。 公司原有MO源业务与ALD前驱体整合为先进前驱体材料板块，与电子特气、光刻胶形成公司三大板块。三板块同时需求高纯度、低杂质、稳定的质量管控以及相近的客户群体，公司整合后有望取长补短，补齐各业务板块不足，改善边际效应，追赶国际领先同行。 盈利预测 预计公司2020-2022年公司2020-2022年营业收入分别为5.11亿元、6.69亿元、7.40亿元，归母净利润1.10亿元、1.42亿元、1.59亿元，对应EPS为0.27元、0.35元、0.39元，对应P/E为133倍，103倍、92倍。考虑公司现有ArF光刻胶业务稳步发展且已通过客户验证， 市场前景广阔，乐观看待公司后续量产情况。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：公司研发/量产进度不及预期，下游客户需求不达预期。 2020-02-26广信材料(300537)国内领先油墨涂料制造企业 乘5G之风扬帆远航 5G油墨龙头，外延进军锂电材料 公司主要从事专用油墨、专用涂料等电子化学品的研发、生产和销售，是国内仅有的两家掌握5Gpcb专用油墨技术的公司之一，此外公司2019年1月份并表东莞航盛，布局高性能锂离子电池电解液。 5G基站PCB需高频专用油墨，公司具备先发优势 5G通信设备工作频段高，更高的频率也对PCB材料性能提出了新的挑战。传统PCB油墨材料的Dk和Df均较高，无法满足5G通讯时代高频传输的性能及功耗发热需要，因此低Dk、低Df材料是关键。国内企业目前只有公司和容大感光宣布掌握5G通讯用Low Dk/Df专用油墨，具备先发优势。5G基站PCB市场空间巨大，保守预计我国5G宏建站密度将至少是4G基站的1.5倍，总数将至少达到600万个，5G宏基站的PCB价值量峰值期2022年有望达到279亿元。公司此前具备油墨产能6500吨，募投项目新增8000吨产能已经于2019年10月24日进入试生产调试阶段，后续将逐步贡献业绩。 外延布局UV涂料，拓展未来成长空间 传统涂料生产需要大量的有机溶剂，涂膜时有机溶剂挥发形成挥发性有机化合物(VOC)，造成环境污染。环保趋严收紧的大背景下，全面推进环保性涂料发展已成为不可逆转的趋势。目前主推的水性涂料虽然能达到低VOC排放，但固化速度慢、硬度和抗老化能力较差、综合成本偏高。UV固化涂料由于成膜机理，其固化速度极快；而且表面物理性能极好，硬度、抗划伤指标上也优于其它涂料品种。因为UV固化涂料能够达到全回收或者大幅度回收再利用，能够很大程度上降低成本，有望成为下一代明星环保涂料。 布局光刻胶，高精尖技术更进一步 公司委托台湾广至研究开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目，产品可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域的高分辨率紫外光型正型光刻胶，产品可以使用水性显影液显影。2019年12月12日晚，公司公告该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，产品性能及质量极大满足客户的使用需求，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为0.88、1.24、1.49亿元，对应PE 47、33、28倍，维持增持评级。 风险分析：募投项目产能消化风险、安全生产风险、疫情相关风向 2020-12-24怡达股份(300721)环氧丙烷高位运行 募投项目打开成长空间 事件： 国内环氧丙烷（PO）价格自今年9月以来，持续在13000～18000元/吨的高位运行。12月21日主力工厂最新报价多上调400元/吨，其中，山东鑫岳现汇出厂报价为17700-17800元/吨，镇海炼化利安德现汇送到报盘至18300元/吨，山东滨化报价17600-17700元/吨现金出厂，烟台万华现汇18000元/吨送到周边。 投资要点： 疫情下PO下游需求骤增，长期需求增速稳定 环氧丙烷下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇及碳酸二甲酯、丙二醇醚等，占比约为75%、15%、7%。聚醚多元醇主要用于生产聚氨酯泡沫，应用下游集中于家具家电、建材领域以及汽车行业。自新冠疫情在全球蔓延开之后，原油及下游大部分化工品需求遭受重创，短期内的环氧丙烷价格一度跌至6700元/吨的历史低位，此后，由于海外疫情下的居家需求以及利率下行带来的购房意愿提升，家具家电、建材端需求快速提升，PO价格一路上行。后续叠加美商务部对东南亚7国床垫双反调查以及部分供应端因素，PO价格达到历史高位，价格指数一度逼近19000元/吨。即便排除疫情因素，全球对于家具家电升级、房屋保暖、汽车购置等的改善性需求长期稳定增长，对PO需求端形成坚实支撑。 国内工艺路线面临换代更迭，HPPO法最为高效清洁 从全球产能分布看，以亚洲为主，其中中国在亚洲占据最大份额。国内产能目前以氯醇法为主，占比超50%，区域分布上以山东为主。由于氯醇法消耗氯气来氧化丙烯，但氯并没有得到利用，每吨PO产品会产生40～50t含氯废水和2t以上氯化钙固废，同时反应中的次氯酸严重腐蚀设备，随着环保以及安全压力的加大，急需更高效清洁的工艺进行替代。当下新的PO生产工艺中乙苯共氧化法（PO/SM ）、异丁烷共氧化法（PO/MTBE）克服了氯醇法的污水及腐蚀问题，缺点是联产的产品价格可能对PO生产形成约束，同时流程较长、设备投入较高；异丙苯过氧化氢氧化法（CHP）同样克服了氯醇法的污水及腐蚀问题，且没有联产产品、装置投入也比共氧化法低，但是异丙苯过氧化、循环、分离等流程依然比较长；相比之下过氧化氢氧化法（HPPO）流程最短、无联产产品、收率高、无污染，为《产业结构调整指导目录（2019年本）》的鼓励类工艺，是未来替代氯醇法较为理想的选择。 公司15万吨HPPO法装置投产在即，打开业绩成长空间 公司募投项目——拥有自主知识产权的一期15万吨/年HPPO法制PO项目 投产在即，配套建设年产18万吨（60%）双氧水项目以及公司选址，带来物流运输上较大的便利性，叠加建设投资额低的优势，低廉的综合成本将是未来市场竞争中的重要护城河。排除高峰价格，以PO合理价格区间来看，公司的低成本优势能维持并进一步增厚利润。此外，公司通过技术许可的形式与国内优质化工企业合作，表明公司自有技术已得到市场上其他生产商的认可，也进一步拓宽了公司未来的业务路径，由此打开未来数年业绩的成长空间。 我们预计公司15万吨/年PO项目的投产将大幅提升营收，同时，由于PO需求端的增长和供应端的紧张，市场预计明年PO价格仍将处于相对高位，叠加公司配套建设的18万吨双氧水（60%）部分外卖的收益，公司产品综合利润率将得到显著提升。2021年至2022年，随着15万吨PO项目从试生产到逐步提升负荷，公司PO年产量又将有一个阶梯式的提升，营收有望全面提速。2020年至2022年，预计公司净利润为0.01亿元/2.96亿元/3.93亿元，对应EPS分别为0.01、3.69、4.89元。按照31.72元收盘价格，对应PE为2431X、9X、6X。 首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；安全生产事故；HPPO达产不顺；氯醇法去产能不及预期。 |
