通胀恐慌引货币政策担忧 全球流动性难现紧缩 通货再膨胀交易成了近日金融市场的“热搜关键词”。中美10年期国债收益率的不断上行、高估值股票的下跌和大宗商品价格的飞涨，反映出市场从通缩预期转向通胀预期，以及对全球主要央行宽松货币政策提前转向的担忧。同时，预期的转变反过来又进一步强化各类金融资产价格的变化趋势。 通胀与货币政策相互作用与影响，一些华尔街的分析师再度搬出“美联储总是最后一个才知道”和“债券市场总是第一个知道”的调侃作为对通胀来袭断定的注脚。但从美联储官员近期的表态看，对通胀容忍度的提高或意味着美联储短期内仍会维持宽松的货币政策环境，亦有分析观点认为，当前大宗商品价格明显上涨还未制约美联储的货币政策，至少目前条件看两年内不会加息。 相比于美联储的无限量化宽松，中国人民银行更为珍惜正常的货币政策空间。不过，不少分析认为，尽管今年中国央行会让货币政策继续回归正常化，但会以“不急转弯”的方式缓慢推进，政策利率、存款准备金率难现调整，稳定利率的同时会逐渐减少基础货币投放。 经济复苏 比通胀更值得关注 随着全球疫苗接种范围的不断扩大，今年全球经济共振复苏成为大概率事件。无论是美国大规模财政刺激有望落地，还是疫情风险降低，均造成市场对美国通胀加速回升的乐观情绪，长端美债收益率、全球大宗商品价格持续上行，并加剧美股波动。 光大证券首席经济学家高瑞东对记者表示，美国通胀预期走高主要源于美国数轮大规模的财政刺激极大地扩张了总需求，从而造成供小于求的局面。不过，通胀水平其实会相对温和，更应该关注的是美国2万亿美元的基建投资计划蓄势待发，叠加新一轮财政刺激的落地将有效扩张美国总需求，或将带动经济强劲复苏。这将带来美股的板块轮动，同时，作为大宗商品的重要组成部分，铜被广泛应用于工业生产中，终端需求包括基建、房地产、制造业和消费等，铜价与经济运行情况密切相关，铜价上行的超级周期已然启动。 全球经济共振复苏下，通胀预期上涨的逻辑在中国同样适用。方正证券首席经济学家颜色对记者表示，去年下半年以来，大宗商品价格持续上涨，随着全球疫情得以控制和经济的逐步复苏，经济需求侧的回暖提升了对大宗商品的需求，预计大宗商品价格未来仍会有上涨空间，这就会推动PPI和CPI同步上行。其中，由于猪肉持续加大供应使得猪肉价格的涨幅相对可控，CPI涨幅相对温和，下半年可能会达到2%左右，最高点或会接近3%。 “不过，相比于CPI，1月PPI同比涨幅刚转正，为近一年半来首次，接下来预计受大宗商品价格上涨的影响，PPI上涨的速度会快于CPI，PPI会从此前的通缩变为更为明显的通胀，全年平均同比涨幅预计在2%左右。”颜色称。 中美货币政策难现紧缩 通胀水平上涨是全球经济共振复苏、需求提振的结果，但目前从国内外主要央行的表态看，今年通胀的涨幅或较为温和，短期不会出现货币政策环境的明显收紧。 “虽然最近大宗商品价格大幅上行引发了市场的通胀担忧，美国的市场隐含通胀也出现明显上行，这对整体金融市场构成重要影响，但问题的关键恰恰在于美联储如何看待。”天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示。 美联储主席鲍威尔本周三出席参议院银行委员会听证会时再给市场派发“定心丸”，其证词核心内容包括经济仍存不确定性，通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标，收回刺激政策离现在还有很长一段路要走。 孙彬彬认为，结合最新的美联储议息会议纪要和相关官员的近期表述观察，当前大宗商品价格明显上涨还未制约美联储的货币政策，至少目前条件看两年内不会加息。此外，美联储特别是鲍威尔仍然强调就业问题，并且美联储反复重申当前讨论缩量QE仍为时过早，这也说明在就业目标未实现之前货币政策仍会保持宽松。 中国的货币政策自去年年中就开始边际调整，逐步退出危机应对模式，今年以来，央行在公开市场的谨慎操作更是明确货币政策回归正常化的路径。颜色认为，官方多次表态货币政策“不急转弯”，如何理解其涵义？一方面，由于通胀回升的背后反映的是经济持续复苏的过程，货币政策就需要强化政策的连续性、稳定性。这就意味着，货币政策主基调不会作出迅速改变，政策利率和存款准备金率今年预计会保持不变。同时，继续加强对科技、小微、碳中和等特定领域的结构性货币政策的支持。 另一方面，颜色称，货币政策还要兼顾可持续性，因此去年受疫情影响出台的一些应急性刺激政策就要逐步收回，如去年央行发放了大量应对疫情的专项再贷款就要逐步回笼，延期还本付息政策也会逐渐退出。 “从总量政策看，今年的基础货币投放和新增贷款预计都会出现一定程度的收缩，但为了避免收得太急，利率会保持基本稳定。”颜色称，DR007加权平均利率会围绕2.2%的7天期逆回购利率上下波动，即便出现偶尔的高于或低于2.2%的利率也是正常的，但这不会形成趋势，也不会偏离2.2%附近太多。此外，为了维护信用债市场稳定，10年期国债收益率不会上行太快，也不会持续上行，而是会在一定的区间范围内波动。 不论是美联储的“鸽声”嘹亮还是中国央行货币政策不急转弯，都将对资产价格形成一定支撑。嘉盛集团分析师BenLobel对记者表示，鲍威尔在听证会上传达出的信息非常明确——低利率将持续，通胀无需担心。因此，尽管目前股市依然受到美债收益率飙升影响，但除非出现黑天鹅事件，预计资产价格将继续获得支撑。 对国内金融资产来说，华创证券首席宏观分析师张瑜认为，预计10年期国债利率上半年将继续冲高，或上行至3.5%左右，权益类资产中顺“景气度”的结构投资主线更值得重视，周期股有望再获超额收益。 香港拟上调股票印花税 美国证交会今起降费 2月24日午间，香港财政司司长陈茂波在香港立法会上公布2020年至2021年度财政预算案。会上，陈茂波表示，经充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整香港股票印花税税率，由现目前买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。另外，美国证券交易委员会公告，当地时间2月25日起，美国证交会交易规费收费标准将由0.00221%降至0.00051%，仅卖出订单收取。 受香港上调印花税消息影响，恒生指数盘中放量杀跌，截至收盘恒生指数跌2.99%，报29718.24点。A股也明显受到波及，上证指数跟随恒生指数出现下跌，午后继续走弱，盘中最大跌幅一度接近3%，尾盘跌幅收窄，全天跌幅为1.99%。 有关专家表示，市场高度关注香港调升股票印花税率，由于香港管理当局是盘中宣布，各方感到非常突然。对照国际金融市场的做法，盘中宣布如此重磅政策也不多见。结合港股当日市场表现来看，这属于一起典型的“黑天鹅”事件，A股也明显受到波及，后续是否对沪深港通资金流向产生影响也有待进一步观察。 平衡香港政府收入正是本次调升股票印花税率的一个重要原因。陈茂波预计，香港2021年本地生产总值（GDP）增长3.5%~5.5%；预计2021年综合通胀率为1.6%，基本通胀率为1%。财政支出方面，由于推出逆周期财政措施，加上经常开支持续上升，预计财政赤字将达1016亿港元，相当于GDP的3.6%。陈茂波表示，“香港经过15年来录得盈余之后，将会连年出现赤字。” 日前，香港业界也对调升股票印花税率进行讨论。今年2月3日，香港财经事务及库务局局长许正宇曾在回复钟国斌议员问询时表示，会继续在平衡政府收入、推动市场发展、维持香港股票市场竞争力等因素下，审视股票交易印花税率。 许正宇解释，香港是细小、全开放型的经济体，奉行简单低税制，政府收入容易受宏观经济变化影响，其中印花税收入特别会受资产价格、市场状况，以及交投量的影响而有所升跌。但与此同时，股票交易印花税也是香港政府一个重要收入来源。 数据显示，以2019至2020财政年度为例，印花税占政府收入约一成，当中约一半来自股票交易印花税。2020年，香港证券市场的平均每日成交额达1290亿港元，较2019年上升超过48%，因此股票交易印花税收入将继续是政府其中一项重要收入来源。 在此之前，香港股票印花税税率已经连续下调。香港税务局资料显示，1993年4月1日至1998年3月31日，税率为0.15%；1998年4月1日至2000年4月6日，税率降至0.125%；2000年4月7日至2001年8月31日，税率降至0.1125%。2001年9月1日，税率再度下降至0.1%，并沿用至今。 需要说明的是，香港股票印花税税率调整需要等相关立法程序完成后，措施将于修订条例订明的日期开始生效。 陈茂波表示，香港股票市场发展已经历两个阶段，即互联互通及上市制度改革，但在不遗余力推动国际金融市场发展的同时，亦需考虑竞争力的问题，这次调高股票印花税的幅度只属轻微，未来会密切留意股票市场的发展和对财政收入及股票市场有何影响。至于业界建议方面，稍后立法会审议印花税条例时，会再听取意见。 港交所相关负责人在同日举办的2020年业绩传媒简布会上回应称，市场需要时间来消化这一消息，但建议市场不用反应过大、过快，应通过更多的时间来观察。香港市场的吸引力，除了成本也有很多其他的因素考虑，比如上市公司质量等，这些因素都可以增加香港资本市场的活力。 此外，据美国证券交易委员会此前公告，自当地时间2月25日起，美国证交会交易规费收费标准将由0.00221%降至0.00051%，仅卖出订单收取，降幅达76.92%。资料显示，前述提到的规费，是由证券公司代收的费用，包括经手费和证管费，其中经手费交交易所，证管费交证交会（由交易所代收）。美国证交会解释，2021财年费率的降低主要是由于近几个月的规费大幅上升，这一趋势始于2020年3月新冠疫情，期间美股实现了创纪录的市场交易量，这使得美国证交会提前完成了2021财年预估目标的绝大部分。 生猪市场延续弱势 饲料价格开启年内首降 春节长假已过，生猪行业一年一度的节前销售旺季也宣告结束。近期国内生猪价格延续下滑态势，此前价格急速上涨的饲料价格，也出现了年内首降。 饲料降价 2020年，受豆粕、玉米等原材料价格大涨影响，国内饲料价格一路水涨船高，冲击了养殖业利润水平。不过近期，随着豆粕价格出现下行，饲料价格也出现回落。 搜猪网消息显示，近期东北沈阳扬翔饲料厂通知，2月18日饲料价格下调60~150元/吨。预计近期各地也将出现饲料降价通知，掀起今年第一轮饲料降价潮。 近期，国内玉米价格并未有明显回落迹象，上游贸易商及农户仍保持挺价意愿，不过玉米价格也确实暂停了上涨。而豆粕价格在年前就开始有明显的回落行情。1月中旬触及近年来历史高点后，持续回落。目前，豆粕价格已经大幅下调近400元/吨；因此，豆粕暴跌才是本轮饲料降价的主要原因。 生意社数据显示，豆粕2月22日价格3807.5元/吨；此前在1月17日，豆粕价格为4160元/吨。 东海期货研报称，南美降水超过市场预期，农作物主产区干燥问题得到暂时缓解，产量影响预计变弱。但是降雨影响豆子收割，延缓巴西装船的速度。预计二月份，巴西未能顺利装货。此部分需求将转向美国，造成美国库存新低。美国大豆出口需求强劲，供应可能进一步吃紧。美元指数走强。饲料厂提货积极，有利于缓解豆粕库存压力。豆粕库存和未执行合约双双减少，豆粕价格有望止跌。 虽然豆粕价格近期走弱，但玉米依然延续了强势行情。 “近期玉米现货价格一涨再涨，期货价格突飞猛进。现货玉米身价迈入3000元/吨大关，期货价格水涨船高也进入2800元/吨关口位置。”卓创分析师张晓朋认为，2020年玉米市场供需格局发生剧烈变化，由此带来价格的上涨，市场贸易格局也在发生转变。2020年玉米供需格局偏紧，主因下游养殖需求好转，饲料玉米消费量较上一年度增加7.14%，市场玉米剩余量存在缺口。2021年随着生猪产能继续恢复，临储玉米完成去库存，预计玉米的供需格局将继续收紧。 生猪市场延续弱势 进入2021年，东北及全国地区生猪价格持续下降，春节过后价格跌速加快。 据卓创资讯统计，截至22日，2月份东北地区好良杂生猪出栏均价28.35元/公斤，累计跌幅18.95%，较1月初下降31.07%。同时，从1月18日至2月20日，西南各省累计跌幅可达6~7元/公斤，四省中价格最高的是贵州省，目前均价为31.06元/公斤，最低的是云南省，目前均价为29.56元/公斤。 搜猪网分析师冯永辉也表示，最近几天生猪市场再次出现快速下跌态势，截至2月22日全国瘦肉型生猪出栏均价已跌到28.5元/公斤，已跌破2020年10月底~11月初29元/公斤的阶段性低点水平，当前价格已接近2020年5月15日26.5元/公斤低点水平。 “近期生猪价格持续走低，背后最直接的原因为春节过后的消费疲软。据统计，截至2月22日，东北三省重点屠宰企业平均开工率约8.8%，较节前下降60.2%。”卓创分析师马丽媛表示，正常情况下，节日过后猪肉的消费将进入一段时间的低迷阶段，加之此时山东、河北、河南等地非瘟等疫病发生频率增加，短期内屠宰企业开工率难有明显好转。 她认为，在疫病的干扰下，2021年1月份开始，山东、河南、湖北、河北、江苏等地部分养殖场提前出栏70~90公斤的中等体重生猪，这会使得最早在3月中下旬，北方地区生猪供应或出现2个月及以上的空缺。若疫病未得到较好控制，此空缺时间还会继续延长，届时价格反弹力度更大。结合供需来看，预计2月底至3月中上旬，生猪价格难以出现持续性的涨跌走势，或维持震荡为主。3月中下旬至4月份，国内猪价超跌反弹的概率较大。 冯永辉认为，肉价继续大幅上涨已经不太可能了，因为元宵节在春节之后，这期间并没有因为某一节日出现季节性猪肉消费的习惯，也不会出现像春节以前，南方制作腊肉和北方杀年猪备年货时的对猪肉刚性的需求。元宵节期间或者元宵节之前，生猪市场很难改变目前的这种下跌态势。 产能恢复成趋势 前期国内生猪市场因非洲猪瘟疫情叠加周期性产能缩减而带来的市场供应紧缺问题，正在逐步恢复。 近日，山东省饲料行业协会发布了2020年山东饲料产量的统计数据，饲料总产量4335.8万吨，同比增长14.7%。其中，猪料产量1029.5万吨，同比增长42.4%；母猪料同比增长76.9%，仔猪料同比增长53.3%，肥猪料增长29.8%；而且猪料在2020第三和第四季度涨幅均超过50%。饲料需求增幅说明生猪产能的强劲恢复。 “2020年我国生猪出栏总量52704万头、年末生猪存栏量40650万头、年末能繁母猪存栏4161万头。生猪出栏量已接近正常年份水平，能繁母猪存栏量甚至超过正常年份水平（包含三元母猪）。2021年1月份我国能繁母猪存栏量环比跌幅5.87%，是连续16个月正增长后的首月下滑。”卓创分析师李霞表示，1月份能繁母猪存栏数据下滑，主要原因是国内市场常规疫情较为严重，尤其以大企业较为明显。 从地域来看，北方市场受影响较大，南方市场暂无大面积出现。东三省因养殖密度相对较低，存栏损失低于北方其他省份，能繁母猪存栏环比下滑3%~5%。河南、湖北、山东三省因养殖、屠宰产能较为集中，且是东北猪源外调的必经之地，生猪交易活跃，受损程度最高，环比降幅均超过10%，山东受损高达22%。除此之外河北因大场密集，养殖密度稍高，受损比较严重。 不过，从目前生猪产能的恢复速度及疫情趋于平稳等因素来看，今年生猪产能增加是大趋势，预计年底生猪存栏量能恢复到正常年份的90%或以上。冬季本是疫情的高发期，随着气温回升，疫情的不利影响将减弱。 |
