据数据，截至25日，国内轻质纯碱报价1477元/吨，较上月上调11.39%；重质纯碱报价1576元/吨，较上月上调8.76%。期货方面，纯碱主力合约收报1847元/吨，创上市以来新高。 光伏玻璃新增产能的投产，已经成为纯碱行业边际增量的主要驱动。预计到2022年上半年，光伏玻璃产能将较现在翻倍，带动纯碱需求增加至少200万吨。而今年纯碱的新增产能约为60万吨，供需错配结构显著。三友化工、山东海化、远兴能源、云图控股、华昌化工等纯碱生产企业有望受益。 2021-02-22三友化工(600409)重大事件快评:看好粘胶短纤、纯碱景气回暖 推荐龙头三友化工 事项： 近期，粘胶短纤价格大幅上涨，PVC、纯碱价格有望持续上行，我们看好行业龙头三友化工。 国信化工观点： 1）公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业：公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，产能包括粘胶短纤78 万吨/年、纯碱340 万吨/年（权益286 万吨/年）、聚氯乙烯（PVC）50.5 万吨/年（含专用树脂7 万吨/年）、烧碱53 万吨/年、有机硅单体（DMC）20 万吨/年，公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。 2）棉花价格看涨，棉花-粘胶价差收窄，粘胶短纤景气底部反转：粘胶短纤目前报价15000-15300 元/吨，自2021 年初涨幅约4000 元/吨。目前棉花价格在16200 元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄，下游棉纱价格大涨，价格向下传导通畅。未来1 年粘胶短纤无新增产能，出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317 万吨/年，2020 年产量约2760 万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022 年按照全球光伏装机125、170、220GW 考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求79 万吨、87 万吨。2021、2022 年纯碱产能预计分别减少20 万吨、增加140 万吨。我们认为纯碱未来2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）PVC 供需格局稳定，短期海外PVC 不可抗力。2020 年国内PVC 产能2712 万吨/年，产量约2281 万吨，开工率在82%左右，我们预计2021 年PVC 产能与需求增速均约6%-7%，PVC 价格中枢稳中上移。PVC 煳树脂受PVC 手套需求拉动价格大涨，公司具备7 万吨煳树脂专用料产能，有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响，美国及日本PVC 装置负荷下降，美国德州352 万吨/年PVC 装置目前全部停车。同时3-4 月份是亚洲装置大规模检修期，短期PVC景气度有望超预期。 5）风险提示：原油价格大幅波动，产品价格上涨不及预期，下游产品需求不及预期。 6）投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润7.2/30.0/33.3 亿元，对应EPS 为0.35/1.45/1.62 元，对应当前股价PE 为41.1/9.9/8.9X，我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 2021-01-28远兴能源(000683)煤价上涨助推全年盈利 2021迎来全面改善！ 事件：北京时间2021年1月27日，公司发布2020年业绩预报，公司预计2020年全年，公司实现归属上市公司的净利润为6000万-7500万元，比上年同期下降88.86%-91.09%，扣非归母净利润预计8000万-9500万元，比上年同期下降85.63%-87.9%。 点评： 煤价上涨助推业绩持续改善，全年预计盈利。2020年上半年，由于受到新冠疫情影响，公司的主要产品纯碱、甲醇等价格持续低迷，公司甲醇业务亏损1.14亿元，同时由于公司煤炭业务受到产能影响，上半年亏损7741万元。在甲醇和煤炭业务的影响下，2020年上半年，公司亏损5724万元，2020年3季度，随着国内疫情得到控制，甲醇价格（期货）从底部1500元/吨左右恢复至2000元/吨水平，公司实现营业收入19.42亿元，实现净利润2454.6万元，但前3季度整体仍然亏损1787万元。2020年4季度，根据公司披露，公司二水平项目进展顺利，2020年底建成投运，使得公司煤炭产量有所提升。而从煤炭价格来看，由于受到暖冬及产能受限的影响，煤炭价格一路上涨，根据万得数据显示，截止到2021年1月22日，鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价达到590元/吨，持续创新5年以来新高，自2020年3季度以来，动力煤价格已经上涨55%。在煤价创新高的情况下，根据公司的业绩预告，公司预计四季度实现净利润7787万元至9278万元之间，环比增长217%，同比增长157%。在四季度盈利大幅改善的情况下，公司预计实现全年盈利！ 纯碱+煤炭反转，2021年全年改善！2020年，受到疫情影响，公司龙头产品纯碱价格大幅下行，2020年上半年，重质纯碱1492元/吨，较2019年1872元/吨大幅下降20%。随着国内疫情得到控制，纯碱价格已经修复性上涨，2020年4季度，重质纯碱平均1712元/吨，环比3季度上涨12%，较上半年上涨14%，我们认为，2021年，公司纯碱产品将恢复正常盈利。2019年，中源化学（180万吨纯碱+60万吨小苏打）实现净利润8.8亿元，我们预计2021年，中源化学（180万吨纯碱+100万吨小苏打）预计实现9.5亿元净利润。而2019年，公司煤化工公司（煤炭）亏损2.13亿元，随着公司二水平项目投产，以2017-2019年的煤炭平均价格，公司煤炭预计实现4亿元净利润，如果煤炭价格持续维持高位，公司煤炭盈利将进一步提升！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到74.61、90.61、93.96亿元，同比增长-3.01%、21.45%、3.7%，归属母公司股东的净利润分别为0.68、9.67、10.23亿元，同比增长-89%、1309%、5.86%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.02元，0.25元和0.26元。对应2021年的PE为8倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、煤炭产能恢复不及预期的风险。2、纯碱价格大幅下跌的风险。3、纯碱项目开发不及预期的风险。 2021-02-05云图控股(002539)打造化肥全产业链优势 周期景气上行助力业绩高增长 行业内“最长产业链”一体化优势显著，周期景气上行助力业绩高增长 公司以复合肥为核心，构建“矿业、化工、化肥”上下游完整的产业链体系。通过实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式，持续推进成本领先发展战略，品牌与渠道优势显著。近年来公司经营业绩穿越周期、保持高速增长，表现出较强的韧性及高成长性。在行业景气度提升、公司折旧摊销和利息支出有望降低的背景下，我们看好公司归母净利润有望保持高增长。我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.66、9.75亿元，EPS分别为0.50、0.76、0.97元/股，当前股价对应PE分别为19.6、12.9、10.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 复合肥：产能过剩问题初步缓解，我国新型复合肥施用比例有望持续提高 化肥供给侧结构性改革持续推进，产能过剩问题得到初步缓解。得益于粮食种植面积和粮食种植肥料用量增加，2020年化肥市场整体走势较好，价格较为坚挺；2021年，“保障粮食生产安全”基调将为我国化肥的稳定需求奠定基础。公司拥有复合肥年产能????万吨，其中普通复合肥、新型复合肥分别为70 万吨、440万吨（占???）。高效、质优、低污染、低残留的新型复合肥顺应了我国化肥供给侧改革、环保要求提高、化肥施用减量增效的潮流，有望迎来广阔市场空间。我们看好公司将力争从复合肥制造企业向高效种植综合解决方案提供者转型。 公司持续加码磷化工业务：2015-2019年，磷化工业务营收分别由2.17亿元提升至10.82亿元；销量分别从1.91万吨提升至8.01万吨。目前，公司拥有黄磷产能??万吨、磷酸??万吨、磷酸二氢钾????万吨、三聚磷酸钠????万吨及石灰???万吨产能。磷矿石、黄磷产品有望在环保督察常态化下维持高景气。在“三磷”监管趋严、磷矿资源稀缺性凸显的行业背景下，公司全资子公司雷波凯瑞东段磷矿正在办理?????亿吨的采矿证手续，待取得采矿权后，有望贡献200万吨级磷矿石供给，我们估算约能降低成本50元/吨，可增厚公司业绩约1亿元。 风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。 2021-02-24华昌化工(002274)重大事件快评:丁辛醇价格趋势上涨 光伏玻璃拉动纯碱需求 事项： 近期，丁辛醇价格暴涨，我们看好弹性最大受益标的华昌化工。 国信化工观点： 1）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨，行业毛利润约8000元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。 2）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲：全球正丁醇产能约1000万吨/年，德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，2020Q4国内出口7.2万吨，同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260万吨/年，2020年产量约190万吨，开工率73%。部分装置近期停车检修，预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。 3）辛醇：开工率已达高位，DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨，2020年产量约210万吨，开工率88%，2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修，预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP，对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期，分别达到55%和65%，且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产，带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能，而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨，拉动国内辛醇需求。 4）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 |
