建筑链是全国碳排放最高的行业，是实现低碳节能的关键领域。2018年全国建筑全过程排放总量为49.3亿吨CO2，占全国碳排放的比重为51.3%，其中建材生产阶段排放27.2亿吨CO2，占比28.3%;建筑施工阶段排放1亿吨CO2，占比1%;建筑运行阶段21.1亿吨CO2，占比21.9%。受益于建筑行业的工业化/节能化，趋势上看，建筑全过程碳排放量增速已经明显放缓。 2005—2018年间，建筑全过程碳排放量从22.34亿吨增长至49.32亿吨，13年间CAGR达到6.28%，但“十三五”期间，碳排放量从2015年底的44.94亿吨增长到2018年底的49.32亿吨，3年CAGR仅为3.15%。 建筑工程行业分别对接下游业主和上游原材料供应商，改变建筑工程行业的生产方式，能够改变上游生产的产品品类以及下游的使用习惯，进而显著放大建筑链对碳中和的贡献。建筑设计以及施工方式直接影响到建材应用以及建筑在实际使用过程中的碳排放水平，因而在设计、施工阶段相应强化节能减排的措施具有必要性。 政府已出台大量政策鼓励装配式建筑(特别是钢结构建筑)和BIM技术在建筑行业的应用，同时出台相应规范，提升建筑产品的节能减排程度。2017年，住建部发布《建筑节能与绿色建筑发展 “十三五”规划》，2019年发布 《绿色建筑评价标准》，2021年发布 《绿色建筑标识管理办法》，标志着我国绿色建筑相关技术和制度的探索日益成熟。 此外，为大力推广装配式建筑、钢结构建筑，国务院在2016年提出力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%;住建部《2019工作要点》明确装配式政策向钢结构倾斜。 投资建议>>> 推荐专注装配式钢结构的鸿路钢构和精工钢构，装配式设计领域的华阳国际，以及在基建领域应用BIM的华设集团。 2021-03-01鸿路钢构(002541)全年业绩符合预期 盈利能力持续提升 鸿路钢构发布2020年业绩快报：2020年公司实现营收入134.60亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长42.25%，全年业绩复合预期。 2020年公司实现营业收入134.60亿元，同比增长25.15%。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现收入13.77亿元、36.33亿元、44.99亿元、39.50亿元，分别同比增长-35.44%、37.33%、57.21%、26.85%。公司3月以来积极复工复产，Q1疫情影响下，收入同比仅下滑35.44% ，超当时市场的一致预期。Q2起随着公司产能不断释放，叠加下游需求旺盛，收入加速增长。Q3收入提速至50%以上，主要系“邻里中 心”、“光积电”工程项目集中确认收入所致。Q4收入增速放缓，我们判断系工程收入确认减少所致。 2020年公司实现归母净利润7.95亿元，同比增长42.25%，其中Q4同比增长32.66%。分季度看归母净利润，公司Q1-Q4的归母净利润 分别为0.42亿、1.48亿、3.13亿、2.93亿，分别同比增长-38.82%、45.06%、85.80%、32.66%。Q3利润增速高，主要系集中确认了两个 大型工程项目的利润。 从盈利能力来看，2020年公司净利率同比上升0.71pct、ROE同比上升3.08pct。从营业利润率来看，Q1-Q4同比变动分别为0.30pct 、2.69pct、1.86pct、-0.81pct，Q2、Q3营业利润率同比提升，系期间费用率下降和计入其他收益的政府补助增加所致。Q4营业利润率同比下降，我们认为系钢价上涨导致加工业务毛利率下降所致。 盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.95亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应2月26日收盘价PE分别为30.0倍、21.4倍、15.8倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期 2021-02-01精工钢构(600496)业绩略超预期 信息化助力EPC业务转型升级 事件：公司预计2020 年年度实现归属于上市公司股东净利润为6.05 亿元至6.45 亿元，同比增加50%-60%，其中第四季度同比增长近23%-65%。 20 年公司EPC 及装配式业务开展良好，新业务收入占比持续提升，业绩略超我们预期。分季度看，20Q1/Q2/Q3 单季营收分别为23.5 亿/23.6 亿/30.5亿元，增速分别为6.1%/-3.8%/15.5%，单季净利润分别为1.27 亿/1.43 亿/2.18 亿元，增速分别为19.5%/89.0%/72.4%，20Q4 公司单季度利润区间1.16 亿元-1.56 亿元，增速近23%-65%。 装配式如沐春风，公司正从“建筑钢结构”向“钢结构建筑”转型，新业务表现亮眼。装配式是长期趋势，公司经过十年研发培育，形成了体系成熟、优势明显的装配式建筑集成技术体系，逐步实现从钢结构工程专业分包商向EPC 工程总承包商转型，近三年公司订单规模快速增长，其中2020 年新签订单183.68 亿元，同比增长30.8%，其中EPC 及装配式建筑业务承接额56.36 亿元，同比增长103% ； 全行业领先信息化抓手助力。公司通过数年的研发，建立了从设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，2020 年公司整合内部资源新成立比姆泰客来单独运作数字化业务。在未来，比姆泰客一方面仍会继续支持集团数字化建设做 好实施，另一方面会对外提供行业信息化数字化解决方案。 上调盈利预测，维持“增持”评级：公司EPC 及装配式业务开展良好，在手订单加速结转，上调盈利预测，预计公司20-22 年净利润分别为6.25 亿元/7.81 亿/9.37 亿元（原值6.00 亿/7.50 亿/9.00 亿元），增速分别为55%/25%/20%，对应PE 分别为16X/12X/10X ，维持“增持”评级。 2021-01-12华阳国际(002949)全产业链布局技术强劲 华南房建设计龙头成长可期 民营建筑设计龙头，技术实力强劲成长迅速。 归母净利润增速强劲，盈利能力突出资金充足。 优质设计龙头市占率提升可期，装配式建筑凸显设计领先地位。 全产业链布局扩张全国，装配式设计和BIM技术成果丰硕。 投资建议：公司为建筑设计领域的优质民营龙头，技术实力雄厚，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询、EPC和造价咨询等领域。公司装配式设计和BIM应用水平行业领先，以华南地区为业务主战场，通过设立分公司的形式布局全国。目前公司业绩持续高增，成长迅速，现金流稳健，在手订单充足，未来业绩释放保障性强。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，公司有望全面收益，进一步提高市占率。我们看好公司未来的成长空间，预计2020-2022年公司营业收入分别为17.55亿、27.09亿元和33.76亿元，分别同比增长46.9%、54.3%和24.6%，归母净利润分别为1.79亿元、2.33亿元和3.02亿元，分别同比增长31.1%、30.5%和29.4%，EPS分别为0.91元、1.19元和1.54元，动态PE分别为20.7倍、15.9 倍和12.3倍，PB分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为25元，相当于2020年27.5倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等 2021-02-03华设集团(603018)逆周期逻辑即将演绎 低估值成长迎接反弹 业绩快速修复，有望完成全年目标。2020 年前三季度公司实现营业收入30.51 亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润3.29 亿元，同比增长12.89%；实现扣非净利润3.13 亿元，同比增长20.13%。分季度来看，公司2020Q1-Q3 单季度分别实现营业收入5.73 亿（同比-26.99%）、14.43 亿（同比+27.70%）、10.35 亿（同比+24.65%），实现归母净利润0.59 亿（同比-22.28%）、1.66 亿（同比+27.72%）、1.04 亿（同比+21.81%），业绩快速修复。根据2019 年年报，公司计划2020 年实现新承接业务额同比增长15%-35%，实现营业收入同比增长10%-30%，实现归母净利润同比增长10%-30%。预计公司四季度业绩延续快速修复趋势，全年目标有望完成。 宏观经济或高位回落，逆周期逻辑有望重新演绎。（1）宏观流动性确认顶部。2020 年12 月M2 增速10.1%，环比回落0.6pct；12 月社融增量1.72 万亿，环比减少4063 亿；社融存量增速13.34%，环比回落0.3pct。1 月最后一周央行逆回购持续地量操作，通过公开市场净回笼资金2300 亿元，我们判断宏观流动性已确认顶部。（2）地产调控趋严，信用结构性收紧。1 月26 日中国银保监会工作会 议指出“严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定”，27 日广州房地产调控加码，四大行广州首套房房贷 利率调整为LPR+55bp（5.2%），二套房利率为LPR+75bp（5.4%），而此前首套房房贷利率为LPR+40bp，二套房则是LPR+60bp。房地产调控政策趋严，我们判断信用开始结构性收紧。（3）国外生产消费缺口收敛，经济复苏或放缓。随着疫情影响逐渐减弱，国外生产开始 有序恢复。2020 年12 月，美国制造业产能利用率恢复至73.41%，环比提高0.7pct，较4 月末低点回升13.32pct，而个人消费支出（不变价）环比下滑0.61%，生产和消费之间的缺口收敛。国外生产消费缺口的收敛，导致我国制造业出口扩张的逻辑支撑削弱。1 月我国官方制造业PMI 为51.3%，比上月回落0.6pct，新订单指数52.3%、生产指数53.5%，分别比上月回落1.3、0.7 个百分点，制造业市场需求增长放缓、生产扩张力度减弱，宏观经济或高位回落，基建的逆周期逻辑有望重新演绎。 公司具有阿尔法属性，低估值性价比高。作为勘察设计龙头企业，华设集团深耕江苏，通过外延并购和属地化发展加速全国布局，业务版图快速扩张。受益行业集中度提升和长三角一体化带来的基建投资扩张，公司长期业绩稳健，具备阿尔法属性。2015-2019 年公司新签订单、营业收入、归母净利润复合增速分别为44.2%、35.3%、34.1%，ROE 逐年提升，近几年EPC 业务占比提升导致毛利率有所下滑，2019 年通过加强成本管控和减少分包比例，毛利率回升至正常水平。当前公司估值处于历史25%分位以下，具备较高的投资价值。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%，归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%，EPS 为1.10、1.32、1.55 元，对应PE 分别为9.8X、8.1X、7.0X，维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险，外延拓张不及预期风险 |
