陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损，2018年度亏损额达到1.21亿元，2019年上半年亏损0.68亿元，严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更，将明显提升公司盈利水平。 前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件，截至9月7日收市后，累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票，占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄，但此举将降低财务费用，提升公司抗风险能力。 （三）航空电子装备产业链有望实现快速增长 从产业链关系来看，前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件，是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备，处于航空电子装备产业链的中下游。 从三季度单季来看，宏达电子营收同比增幅为84.76%，剔除陕西宝成航空仪表影响后，中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地，航空装备产业高景气度有望持续，航空电子装备产业链有望实现快速增长。 投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元，EPS为0.39元、0.46元、0.53元，当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。 鉴于公司是航空电子领域龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于航空工业领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。 2021-02-01中航机电(002013)业绩增速持续提升 聚焦主业进入高速发展期 事件： 公司发布《2020年度业绩快报》，预计实现营业收入122.60亿，同比增长1.06%，预计实现归母净利润10.76亿，同比增长11.99%。 评论 1、业绩增长符合预期，军品增速明显提升。 报告期内，公司业绩持续增长，较前三季度有进一步提升。期内公司收入小幅增长，主要是由于公司民品业务受经济形势影响有所下滑而有所拖累，据公司半年报披露，航空产品实现收入（39.18亿，+8.93%）；民品业务中，汽车制造业务实现收入（7.67亿，-17.17%），其他制造业收入（5.00亿，-40.37%）。在公司民品业务出现下滑的情况下，公司归母净利润仍然保持双位数增长，表明公司军 品业务增长势头良好，抵消了民品业务的负面影响，预计公司军品业绩增长会显著高于公司整体业绩增长，较前三年的军品增速有明显提升。十四五期间，我国将迎来新型航空装备加速列装的关键时期，公司作为我国航空机电龙头，军品增速相比十三五期间有望实现大幅增长。 2、瘦身健体聚焦主业，航空机电资产质量不断提高。 公司是航空机电业务的专业化整合平台，不断进行优质资产的注入及低效资产的剥离，从2013年开始，陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作，公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元，逐年提升至2019年83.77亿元，2019年公司转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权，同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权，纳入具备高利润率和高成长性的航空机电维修业务。2020年12月24日，公司发布公告，拟将公司子公司庆安公司控股的西安庆安制冷设备股份有限公司与沈阳中航机电三洋制冷设备有限公司进行重组，目前筹划的重组方式为：以“新设合并”方式将庆安制冷与机电三洋进行整合。本次重组完成后，预计庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围。庆安制冷2020年1-11月未经审计收入4.94亿，净利润-1333万。我们预计在庆安制冷完成剥离以后，公司将有效减少低效业务，同时业务更加向高质量的军品集中，帮助公司优化资产质量，实现更高增长。 3、集团改革先锋，资本运作潜力大。 航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一，公司体外尚有609、610等优质科研院所资产，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月20日发布公告，累计回购公司股份22,570,005股，成交金额约为1.55亿，公司于8月26日发布《关于调整回购股份用途的公告》，将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为，公司作为军工央企激励机制改革的先行者，未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激发企业经营活力，利好公司长期发展。 4、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为10.76亿、15.20亿和20.36亿元，对应估值分别为43、31、23倍，给与“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。 2021-01-28宝钛股份(600456)业绩同比继续大增 定增加码快速扩能 事件描述 公司发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利3.7亿元左右，同比增长54.16%；预计2020年实现扣非净利3.3亿元左右，同比增长60.27%。 事件评论 高端钛材占比提升带动产品结构的改善是2020年业绩大幅增长的主要原因：根据预增公告，2020Q1-Q4公司归母净利分别为4133万元、10082万元、9943万元和12842万元左右；2020前三季度毛利率已达23.79%，同比增长5.48pct。2020年预计公司整体钛材产销量保持平稳，但是随着军工钛材（航天、航发和航空）订单的快速增长，公司钛材综合毛利率显著提升带动公司业绩继续同比大幅增长。 静待定增落地，三驾马车齐头并进：展望2021年，公司存量钛材产能的挖潜和调整、以及募投新增高端钛材产能项目的抓紧建设是公司继续抢占高端钛材市场份额的重要保证。公司可以充分发挥在行业需求高度景气以及高端产能严重不足、产品供应不求的背景之下产能弹性带来的订单竞争优势。从核心三块钛材业务来看：（1）军工钛材：随着海陆空武器装备的升级改造，在双寡头竞争格局之下，公司作为行业龙头，军工钛材订单的快速增长是大势所趋；（2）外贸钛材：公司加码布局海外航空航天市场，积极加强与波音、空客等的长期合作；（3）民用钛材：2021年凭借国内大炼化、大化工项目的迅速增长叠加公司对行业中小民用产能的整合，有望在扩大民用钛材规模的同时，实现生产效率和盈利水平的进一步提高。 充分享受行业景气周期，未来3-5年进入业绩快速释放期：从三个维度展望公司的远期空间：（1）产能扩张的速度：预计定增项目投产后2022年公司产能有望达到3万吨；而根据公司十四五规划，2025年公司钛材产能有望进一步扩张至5万吨，规模优势有望更进一步。（2）产品结构的改善：根据我们的测算，公司目前的产品结构大体是民用40%、军工30%和外贸30%，往后高端钛材（军工、国内民航以及海外航空航天）占比提升为公司带来的利润弹性不容小觑。（3）价格的周期向上：2020年新增产能集中释放造成前三季度海绵钛 价格从8万元/吨快速下跌至4.8万元/吨（接近全行业亏损，近10年周期底部），随着需求的修复价格已快速反弹至6.2万元/吨，预计仍存进一步上行空间。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利为3.7/5.7/7.6亿元，对应PE为53X、35X和26X。 风险提示 1. 高端钛材需求增长不及预期； 2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。 2021-01-18中航重机(600765)增强主业生产能力 业绩实现更快增长 事件：1 月16 日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过19.1 亿元，用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。 核心观点 公司拟以竞价发行募集资金不超过19.1 亿元，用于扩大高端锻造能力建设。公司拟向中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35 名(含)特定投资者非公开发行不超过18793.6 万股，募集资金总额不超过19.1 亿元，其中中航科工拟以2 亿元参与认购，航空工业 产业基金拟以1 亿元参与认购。募集资金将用于航空精密模锻产业转型升级项目(8.05 亿)、特种材料等温锻造生产线建设项目(6.40亿)以及补充流动资金(4.65 亿)，项目建设周期为36个月。本次非公开发行股票采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日。 定增加快铸锻能力建设，抓住高端装备制造业市场机遇。随着市场需求的升级换代，锻铸设备在大型化、自动化、智能化方面的需求也不断增强，本次定增旨在补充相关能力，巩固公司锻件的市场份额。1) 航空精密模锻项目:子公司宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商，此次定增将提高宏远航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军机、民机及国际民机的市场需求。2) 特种材料等温锻造项目：子公司安大开展外贸民用航空锻件开发已有10 余年历史，与Rolls-Royce 公司、Safran 公司、IHI 公司、GE 公司等国际知名公司均建立了战略合作关系。此次定增可促进安大航空发动机盘类零件的流程化、智能化、批量化生产发展。 航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~20 年先后处置中航特材、中航世新、中航力源液压等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，未来3 年将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，(1)进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测，20~22 年每股收益为0.44、0.57、0.69，参考可比公司21 年45 倍市盈率，给予目标价25.65 元，维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期 2021-01-18光威复材(300699)2020年业绩预告点评:第四季度净利润同比增长38-71% 符合预期 第四季度净利润同比增长38-71%，符合预期。公司公告，2020年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为6.31-6.57亿元，同比增长21%-26%。2020年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，这样相当于公司第四季度实现归属于上市公司股东 的净利润1.07-1.33亿元，同比增长37.82%-71.44%。业绩预告基本上符合预期。公司2020年非经常性损益约为7532万元。 军品业务是公司业绩主要增长点。2020年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；预浸料业务实现收入9,270.91万元，同比增长6.73%。2020年公司签订的军品合同9.98亿元，军品碳纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%，前三季度执行率83.13%。公司碳梁主要用于出口，上半年受疫情不利影响，出口增速放缓。公司碳梁业务占维斯塔斯25%-30%，碳梁业务三季度基本恢复正常，发货量和去年同期基本持平。 与关联方共同对内蒙古光威进行增资2亿元。公司与控股股东按照出资比例对内蒙古光威增资2亿元，公司出资1.2亿元，占股60%。此次增资完成后内蒙古光威的注册资本增加至3亿元。包头碳纤维项目一期现计划总投资10亿元，建设4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施，建设一期规划建筑面积86,825㎡，目前已开工建设67%，预计2021年底建成。包头项目一个大的优势是包头电价低，威海电价0.6-0.7元/度，包头电价0.26元/度左右，单就能源成本可能会有比较大的下降空间。 募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（在2020年底达到可使用状态），形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位，T800可以用在主承力部位。T700主要应用在主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域，做进口T700产品替代。高强高模型碳纤维产业化项目（2019年9月1日达到可使用状态），形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元，目前股价对应PE分别为74倍、57倍，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。 2021-02-08宏达电子(300726)过往皆为"钽"途 今后大展宏图 宏达电子：军钽龙头的扩张之路 宏达电子在成立之初专注于钽电容产品的研发与生产，其多款钽电容产品相继通过国军标认证、进入 QPL 目录（军用电子元器件合格产品目录），凭借多年钽电容生产经验以及相关技术储备，公司已经发展为国内军用钽电容龙头企业。 在巩固既有军用钽电容业 务优势之余，公司也逐步以子公司的形式孵化其他电容、电感、电阻、电源模块等诸多产品并且加码民用市场布局。 军钽：国防支出视角看行业前景 军工电子的关键影响变量在于国家国防支出，而影响一个国家国防支出的因素包括宏观战略、GDP 增速、地缘政治局势、兵员制度、地域、技术水平等。此外，国防支出的结构调整也会牵引军工电子行业的景气度变化。国防支出的金额与国家自身的经济发展水平存在较高的相关性，虽然中美同属于国防支出大国，但是中国的国防支出较美国依旧相差甚远，未来存在较大的追赶空间。2010-2017 年以来，国防支出中装备费占比保持上升的趋势，随着未来国内武器装备的进一步升级、维护，该比重有望继续上行。现代化国防与战争体系下，海军与空军的实力对于维护国家领土主权完整具有重要意义，考虑到我国在海军舰队、空军战机等装备与美军的数量差距较大，预期未来国家在航天航空、船舶等方面投入将进一步加大。 非军钽：子公司视角看品类孵化 公司除了军用钽电容以外也在积极拓展军用以及民用的其他产品， 有望以子公司的形式孵化出更多助推主体高速成长的原动力。从子公司的主营业务不难看出，除子公司湘怡中元主要业务为钽电容外，其余子公司经营业务多为非钽电容业务，包括陶瓷电容（宏达恒芯）、电路模块（湖南宏微）、电感器（宏达磁电）、环形器/隔离器（华毅微波）等业务，伴随相关业务逐渐放量，对公司的收入贡献比重有望加大。 盈利预测及投资建议 公司作为国内军用钽电容龙头，在“十四五”军工电子高景气度背景下，公司所处行业未来有望享受武器装备放量以及国防信息化建设驱动的强劲需求增长；对公司而言，公司受益于军工领域对可靠性以及信息安全性要求较高带来的格局集中以及国产替代红利。公司利用已有渠道以及技术优势，不断通过子公司的形式孵化 MLCC、电阻、电源模块等诸多产品，且部分已初具规模，未来或成为公司高速成长的原动力。预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 1.23、1.89、2.52 元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1.国内武器装备支出不及预期； 2.军品产品价格下行风险。 |
