风险偏好升温+行业供应减量预期 期市“钢铁侠”狂飙 创近十年新高 3月3日，螺纹钢期货主力合约价格创近十年新高，铁矿石期货价格距离前高仅一步之遥，热卷、线材期货价格也纷纷改写上市以来新高。继前期有色金属、化工板块部分品种不断“诞生”阶段新高之后，钢铁板块逐渐显露“接棒”领涨端倪。 “扛起”领涨大旗 近期，钢铁期货、钢铁现货、股市钢铁板块并驾齐“升”。 3月3日，钢铁期货“一马当先”，领涨国内商品期市。文华财经数据显示，3日钢铁板块指数创下2011年9月以来新高(126.90点)，全天上涨2.91%，在9个商品板块指数中位列第一。 分品种来看，螺纹钢期货主力合约价格创出2011年8月以来新高，达到4924元/吨；铁矿石期货主力合约价格最高上探至1178元/吨，距2月创下的历史新高1180元/吨仅一步之遥；热卷、线材期货价格也创出上市以来新高，分别达到5088元/吨、5277元/吨。 现货方面，春节过后钢材市场行情向好。上海钢联（300226）数据显示，春节过后钢材现货市场整体大幅上涨，目前各品种累计涨幅都在400元/吨左右，工业材报价普遍超过5000元/吨，均为近几年新高。以上海沙钢HRB400材质16-25规格螺纹钢报价为例，3月3日报价为4780元/吨，较前一日上涨160元/吨，春节后累计涨幅超过9%。 “从价格表现来看，目前工业材好于建筑用钢，仍在高产量、高成本、高库存状态下运行，看好现货市场行情。”上海钢联钢材事业部分析师曹轶表示。 A股方面，数据显示，3月3日申万钢铁指数上涨7.6%，在28个一级行业中居首。成分股方面，包钢股份（600010）、鞍钢股份（000898）、三钢闽光（002110）、新钢股份（600782）、沙钢股份（002075）、华菱钢铁（000932）、方大特钢（600507）均涨停。 或迎新一轮供给侧改革 这轮钢铁板块加速上涨行情背后，既有全球金融市场风险偏好迅速升温带来的提振，又有行业自身利好因素支撑。 “春节以来，伴随全球新冠肺炎疫情形势持续改善，美国大规模财政刺激法案即将落地，全球金融市场风险偏好迅速上升，股市、商品市场共振上涨。”光大期货研究所黑色研究总监邱跃成表示。 行业供应减量预期则是这轮上涨行情的直接驱动力。“为了实现我国在2030年前碳达峰、2060年前碳中和的目标，钢铁行业节能减排压力明显增大。”国投安信期货研究院钢材分析师何建辉表示。 在碳中和目标下，钢铁行业做好粗钢产量控制尤为重要。2020年全国工业和信息化工作会议明确提出“2021年坚决压缩粗钢产量、确保粗钢产量同比下降”的要求。 邱跃成预计，碳减排将首先在钢铁行业进行试点。这对钢铁行业来说，意味着迎来新一轮供给侧改革。 3月2日晚间，唐山市发布《3月份大气污染综合治理攻坚月方案》(简称《方案》)。《方案》的总体目标是3月空气质量排名退出全国168个重点监测城市“后二十”，3月10日前关停燕山钢、唐钢不锈钢共7座450立米高炉，全市100家重点涉气企业以1-2月在线监测数据的平均值为基准，总体减排量不低于45%。 “减排目标量对钢材产量的潜在影响不容忽视，建议关注唐山市出台《方案》后是否会带来溢出效应。”东证期货黑色产业资深分析师顾萌表示。 除了供应端减产预期，需求端也回暖向好。何建辉说：“钢材需求整体韧性较强，随着国内经济稳健回暖以及海外经济体复苏加快，市场对建材‘金三银四’需求旺季预期较乐观。” 邱跃成还说：“目前钢厂生产成本高企，挺价意愿强烈，叠加今年库存主要集中在钢厂及大代理商手中，库存结构有利于价格上涨。” 中期上涨料持续 钢铁市场这轮行情能够持续多久？ 邱跃成表示，今年全球经济复苏以及通胀预期回升是资本市场运行主要逻辑，市场流动性将维持在较充裕的局面，有利于大宗商品价格上涨。 从钢材行业来看，压减粗钢产量相关政策的执行情况将会成为影响行情的关键。在何建辉看来，如果压减粗钢产量相关政策能够严格执行，同时考虑到国内钢材需求仍有增长动能，供应端将会出现较大缺口，供需再平衡将会推动钢价进一步上涨，届时吨钢毛利有望显著增加。 邱跃成也认为，随着钢铁行业碳减排进程加快，粗钢供应将存在较强的收缩预期，有利于成材价格上涨，但对原料需求及价格将形成一定利空。 同时，国内钢铁需求也有望维持旺盛水平。顾萌分析，2020年四季度至今土地成交及商品房成交表现强劲，能够支撑开发商延续高周转模式，对地产新开工和施工用钢需求形成带动。同时，乘用车和家电销量也会维持较高水平。预计上半年用钢需求依然强劲。 现货市场方面，曹轶认为，此前钢材价格上涨更多的是依托成本和预期，在快速上涨后，目前市场已经出现“恐高”情绪，获利套现情况增多。后期，区域和品种走势可能会出现分化，存在小幅回调风险。不过，从需求端情况来看，目前终端才开始释放，3、4月本来就是全年需求旺季，加上钢厂目前积极地推涨行情，预计现货价格依旧易涨难跌，近期会继续维持上涨趋势。 投资方面，何建辉建议，钢铁期货仍以逢低做多为主；股市方面，龙头企业受益于兼并重组，上涨确定性更高，电炉钢快速发展也将为相关企业带来机会。 市场利率短期不会快速上行 美债利率快速上行袭扰金融市场，引起各方警惕。然而，近期中国市场利率运行相对平稳，中国债券在相当程度上对美债走势“脱敏”。究其原因，中美经济与宏观政策存在周期性错位，中国市场利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策变化的影响，短期不会快速上行。 今年年初以来，10年期美国国债收益率已累计上行约60个基点，盘中一度冲破1.6%，上行速度之快为近年来所罕见。当前疫苗接种催生的复苏愿景，美联储货币政策提前收手的潜在可能，以及财政刺激可能形成的供给冲击，都成为美国国债收益率飙升的重要诱因。作为“全球资产定价之锚”，美国国债利率快速上行引起金融市场广泛的担忧。 然而，在“美债风暴”席卷全球市场，展现“定价之锚”的威力之时，中国债券并未简单跟从，而是在相当程度上对美债走势“脱敏”。今年以来，我国10年期国债收益率仅上行约10个基点，以中美利差收窄的方式，吸纳了大部分美债利率波动的影响。据统计，截至3月2日，中美10年期国债利差为183个基点，虽较2020年最多时收窄了近70个基点，但仍处于较高水平。 表面上看，在“美债风暴”之下，大额中美利差为我国债券市场提供了丰厚“安全垫”。更进一步分析，关键可能在于中美经济与政策存在周期性错位，中国市场利率水平先于美国市场上行，提前反映和消化了基本面及政策变化的部分影响。 2020年，我国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长。同时，我国坚持实施正常的货币政策，不搞“大水漫灌”，随着疫情防控与复工复产取得积极成效，我国及时调整操作方向、力度和节奏，避免形成单向预期。市场上，无论是短期关键性指标7天期回购利率DR007，还是长期代表性指标10年期国债利率，均在2020年4月探明阶段性底部，随后有所上行。从时间上看，我国市场利率水平回升领先美债利率一个季度左右。从幅度上看，目前我国10年期国债收益率较2020年4月低点高出约80个基点，与美国10年期国债收益率自低点回升幅度相当。 去年二季度以来，我国市场利率对经济金融形势的变化反应及时充分，对近期美债走势“脱敏”也就不难理解。综合多方面因素判断，近期我国市场利率继续上行的风险仍可控。 一是作为市场利率的“锚”，两大关键性的政策利率指标――公开市场操作利率与中期借贷便利利率均保持稳定，且短期没有上行迹象。1月15日，在2020年金融统计数据新闻发布会上，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，当前利率水平是合适的。2月发布的货币政策报告强调，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。 二是经济与通胀预期比较平稳。去年我国在主要经济体中率先实现经济正增长，预期的调整较早较充分。另外，市场普遍认为，今年CPI有望回升趋稳，PPI同比有望转正，但通胀风险总体不大。此外，年初数据受到多种因素扰动，可参考性不强，市场对国内经济运行的看法没有出现太大变化。 三是一季度债券市场供需力量相对平衡。目前地方新增债务限额尚未下达，地方债发行以再融资债券为主，政府债券总体供给规模适中，加之年初机构秉持“早投资早受益”观念，投资需求比较旺盛。 但也要看到，当前国际国内宏观形势总体向好，应对物价走势保持密切关注。同时，二季度政府债券发行可能加快，未来供给压力趋于上升，市场利率上行过程还未结束。 私募机构： 部分白马股迎来左侧交易窗口 大市值白马股经过春节后近两周持续回撤，于3月3日迎来回弹。截至3月3日，反映大市值白马股整体走势的茅指数本周以来累计上涨逾2%。 多家私募机构表示，抄底大市值白马股的时间窗口尚未出现，但部分标的股的左侧交易窗口正在逐步开启。 部分个股迎左侧交易窗口 3月3日，在A股主要股指全线反弹、顺周期板块再度拉涨的背景下，大市值白马股集体走强。其中，茅指数全天上涨1.33%，略逊于上证综指等主要股指。但“茅指数”本周以来累计上涨2.48%，明显优于上证综指本周以来表现(+1.93%)。 微观层面看，贵州茅台（600519）、招商银行、恒瑞医药（600276）、长春高新（000661）、闻泰科技（600745）等机构持仓集中度较高的大市值白马股昨日普遍涨幅较大。其中，贵州茅台、招商银行、恒瑞医药全天分别上涨3.98%、6.50%和3.05%。通达信数据显示，两市56个行业指数中，近期下跌幅度较大的酿酒指数昨日位居涨幅排行榜第八位。 银杏环球资本创始人张峰表示，春节后大市值白马股持续回撤主要源于“基于未来预期进行估值的长久期个股对利率波动更为敏感”。整体来看，大市值白马股左侧交易的时间窗口还没到来，但部分产业、部分个股的时间窗口已经出现。不过，前期涨幅过大、机构资金集中持有时间过长的股票，未来出现估值收缩的可能性更大。 北京星石投资管理有限公司首席研究官方磊表示，随着通胀预期回升，投资者对于流动性趋紧的担忧有所升温，令大市值白马股承压。经过春节后持续调整，该板块估值压力有所释放。如果相关上市公司未来业绩超预期，将有望抵消估值的压缩。随着中国经济持续复苏，2021年上市公司盈利将明显改善，预计有望达到近10年最好水平。大市值白马股中盈利驱动强劲、估值合理的标的，将更具投资性价比。 长期表现预期有分歧 对于大市值白马股在长期维度能否持续带来超额收益这一问题，目前私募业内尚有一定分歧。 上海陆宝投资管理有限公司基金经理杨佳丽称，白酒板块在2019年至2020年分别实现了102.5%、96.4%的年度正收益，家电板块在2019年-2020年分别实现了57%、31%的年度正收益，超额收益表现明显。但历史市盈率分布显示，目前白酒板块市盈率估值还在显著偏高水平运行。整体来看，大市值白马股可能会以高位震荡消纳估值的方式实现股价的最终企稳，预计在2021年可能难以成为收益率出彩或延续超额收益的领域。大盘价值股和中小盘成长股、中小盘价值股，或是2021年更好的长期投资选择。 上海于翼资产管理合伙企业(有限合伙)则表示，近期大市值白马股回调，主要是高估值问题导致，那些具有业绩确定性尤其是部分高景气细分“赛道”的龙头股，在持续回调中已经逐渐显现出一定的性价比。在大市值白马股内部，医药核心资产正逐步迎来长期布局机会。 |
