| 行业媒体消息，近日，比亚迪（002594）公开“一种固态电解质及固态锂电池”专利，公开号为CN112436181A。专利摘要显示，本发明提供一种固态电解质，该固态电解质层不会存在保护层破裂的问题，可提高电池的安全性能。
固态电池具备高能量密度，是动力电池未来的发展方向。据“中国制造2025”规划，至2020年锂电池能量密度要达到300Wh/kg，2025年为400Wh/kg，2030年为500Wh/kg，而液态电池能量密度上限或为350Wh/kg，难以满足能量密度提升的最终要求。
另外一方面，传统液态锂离子电池容易发生电解液泄露、电极短路等现象，且液态锂离子电池使用金属锂作为负极提升能量密度，容易发生锂枝晶的问题，安全性的问题受到诟病，固态电池可以有效解决这些问题，安全性能更好。
1月19日，宁德时代（300750）已公开“一种固态电解质的制备方法”、“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”两种固态电池相关专利。丰田汽车固态电池也将于今年发布。
相关概念股
赣锋锂业（002460）：公司正在开展对固态锂电池的广泛研究，预期将大幅减少第一代锂电池的安全问题及提高能量密度，试产阶段的固态锂电池已通过多项第三方安全测试。
天齐锂业（002466）：在固态电池投资方面，公司主要通过投资进行介入，目前通过成都天齐持有北京卫蓝新能源科技有限公司5%的股权，通过天齐锂业中国香港持有SES Holdings Pte. Ltd 10.83%的股权，以期跟踪技术趋势和商业化进程，成为其关键材料的增值供应商。
国轩高科（002074）：在投资者互动平台表示，已在研发固态电池及固态电解质。
2021-02-25 赣锋锂业(002460)锂业龙头 拐点何在？
锂业龙头，左手资源锁定价值，右手产能价值兑现。我们认为，优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺
性导致资源为王；下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。
对比业内公司，公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量1083LCE万吨，占同比公司的42%，公司市值储量比位于第一梯队，
优势明显；公司预期市值产量比具备比较优势，且从公司历史来看，产能扩张兑现度高。
从行业空间看公司市值，目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期，按9万/吨价格测算，市场规模约2,340亿元，锂盐行业
毛利364.5亿，锂资源行业毛利283.5亿；市场成熟期赣锋锂业市值4596亿，其中锂盐加工业务2,274亿，锂资源业务2322亿，计算现值
为1,663.95~1,932.7亿（该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动），对比公司目前市值，并未高估。
分析历史锂价格供需关系，呈明显指数关系且滞后24 个月。
从供需与价格关系角度分析，锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归，而对于类似锂这类成长型
金属，传统的供需-价格模型无法很好对其解释；锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致，可以理解为“供需基本面支撑下的市场情
绪拐点”，在关注供需差的同时，更应关注供需差边际变化点。
中长期看，锂价进入上升通道，我们预计2025年锂总需求量为91.67万吨LCE，其中动力电池61.5万吨、储能电池8.82万吨、3C电池
8.39万吨，传统工业12.96万吨。到2025年，锂供需缺口达-3.87%，产能利用率73.7%，预估国际锂盐价格为10.5万/吨，国内价格为14
万/吨。
短期看2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转，但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求
的局面，但是结合锂价格曲线分析，由于供需差相对稳定，锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增
盐湖产量的兑现，包括Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为CIF亚洲电池级碳酸锂约8万/吨，国
内电池级碳酸锂约9.5万/吨。
投资建议：从行业空间分析，公司并未高估，锂价拐点未至，仍有上涨空间。预计2020-2022年公司营业收入为54.84/78/103.46亿
元，归母净利润为10.9/12.3/23.8亿元，EPS为0.82/0.93/1.79元/股，对应PE为133/118/61倍。结合公司未来业绩高增长预期以及突出
的行业竞争优势，给予2021年180倍PE估值，对应目标价167.4元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；锂盐价格不及预期；公司产能兑现进度不及预期。
2021-01-18 天齐锂业(002466)否极泰来 蓄势待发
引言——2021年的天齐锂业是否值得投资？
近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注，一是碳酸锂价格上涨，二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越
关注：2021年的天齐锂业是否值得投资？
天齐锂业——否极泰来，蓄势待发
1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说，核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，
控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿，参股SQM，SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。
2、天齐锂业债务问题顺利推进，破产风险消除。目前天齐的债务状态是，期待引入IGO战投的新方案顺利执行，之后贷款压力减少
约一半（原来35亿美金，执行后剩余18.84亿美金），还本金的压力移到明年末6.84亿美金，后年末12亿美金。
3、整个行业进入上行周期，锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点，渗透率快速提升
，全年销量将达到434万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在2021年供需偏紧将会持续。
4、中性假设下，预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看，泰利森锂矿预计产量75万吨（权益减少约一半），天
齐本部锂盐出货预计4万吨，SQM锂盐预计10万吨，债务利息预计15亿元，在此假设下，不同锂盐价格对应不同的业绩，我们预计中性情
况下（即碳酸锂价格8万元/吨），预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。
投资建议——维持“强烈推荐”评级
我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力，站在目前时点，随着行业景气上升锂价上行，以及公司债务问题的进一步解决，
预计公司将否极泰来，蓄势待发，业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：引入IGO战投方案未通过，公司债务问题进一步恶化风险；锂价快速下滑风险；全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的
风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。
2021-02-24 国轩高科(002074)大众入局持续推进 铁锂龙头乘风起航
事件：2021年2月23日晚，国轩高科发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力，通
过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外，
大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。
大众定增入局国轩高科持续推进，未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主，车企为了提升议价
能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头，技术实力和历史积淀较为雄厚，同时公司作为大众在国内唯一战略投资
的动力电池企业，在资本纽带连接的助推下，国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。
补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升，公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下，国内磷酸铁锂电池装
机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头，技术实力优异，目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg，并且通过JTM技术降低成本
，提升系统效率，磷酸铁锂龙头保持稳固，有望受益本轮铁锂的增长红利。 行业媒体消息，近日，比亚迪（002594）公开“一种固态电解质及固态锂电池”专利，公开号为CN112436181A。专利摘要显示，本发明提供一种固态电解质，该固态电解质层不会存在保护层破裂的问题，可提高电池的安全性能。 固态电池具备高能量密度，是动力电池未来的发展方向。据“中国制造2025”规划，至2020年锂电池能量密度要达到300Wh/kg，2025年为400Wh/kg，2030年为500Wh/kg，而液态电池能量密度上限或为350Wh/kg，难以满足能量密度提升的最终要求。 另外一方面，传统液态锂离子电池容易发生电解液泄露、电极短路等现象，且液态锂离子电池使用金属锂作为负极提升能量密度，容易发生锂枝晶的问题，安全性的问题受到诟病，固态电池可以有效解决这些问题，安全性能更好。 1月19日，宁德时代（300750）已公开“一种固态电解质的制备方法”、“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”两种固态电池相关专利。丰田汽车固态电池也将于今年发布。 相关概念股 赣锋锂业（002460）：公司正在开展对固态锂电池的广泛研究，预期将大幅减少第一代锂电池的安全问题及提高能量密度，试产阶段的固态锂电池已通过多项第三方安全测试。 天齐锂业（002466）：在固态电池投资方面，公司主要通过投资进行介入，目前通过成都天齐持有北京卫蓝新能源科技有限公司5%的股权，通过天齐锂业中国香港持有SES Holdings Pte. Ltd 10.83%的股权，以期跟踪技术趋势和商业化进程，成为其关键材料的增值供应商。 国轩高科（002074）：在投资者互动平台表示，已在研发固态电池及固态电解质。 2021-02-25赣锋锂业(002460)锂业龙头 拐点何在？ 锂业龙头，左手资源锁定价值，右手产能价值兑现。我们认为，优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王；下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 对比业内公司，公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量1083LCE万吨，占同比公司的42%，公司市值储量比位于第一梯队，优势明显；公司预期市值产量比具备比较优势，且从公司历史来看，产能扩张兑现度高。 从行业空间看公司市值，目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期，按9万/吨价格测算，市场规模约2,340亿元，锂盐行业毛利364.5亿，锂资源行业毛利283.5亿；市场成熟期赣锋锂业市值4596亿，其中锂盐加工业务2,274亿，锂资源业务2322亿，计算现值为1,663.95~1,932.7亿（该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动），对比公司目前市值，并未高估。 分析历史锂价格供需关系，呈明显指数关系且滞后24 个月。 从供需与价格关系角度分析，锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归，而对于类似锂这类成长型金属，传统的供需-价格模型无法很好对其解释；锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致，可以理解为“供需基本面支撑下的市场情绪拐点”，在关注供需差的同时，更应关注供需差边际变化点。 中长期看，锂价进入上升通道，我们预计2025年锂总需求量为91.67万吨LCE，其中动力电池61.5万吨、储能电池8.82万吨、3C电池8.39万吨，传统工业12.96万吨。到2025年，锂供需缺口达-3.87%，产能利用率73.7%，预估国际锂盐价格为10.5万/吨，国内价格为14万/吨。 短期看2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转，但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求的局面，但是结合锂价格曲线分析，由于供需差相对稳定，锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增盐湖产量的兑现，包括Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为CIF亚洲电池级碳酸锂约8万/吨，国内电池级碳酸锂约9.5万/吨。 投资建议：从行业空间分析，公司并未高估，锂价拐点未至，仍有上涨空间。预计2020-2022年公司营业收入为54.84/78/103.46亿元，归母净利润为10.9/12.3/23.8亿元，EPS为0.82/0.93/1.79元/股，对应PE为133/118/61倍。结合公司未来业绩高增长预期以及突出的行业竞争优势，给予2021年180倍PE估值，对应目标价167.4元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；锂盐价格不及预期；公司产能兑现进度不及预期。 2021-01-18天齐锂业(002466)否极泰来 蓄势待发 引言——2021年的天齐锂业是否值得投资？ 近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注，一是碳酸锂价格上涨，二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越关注：2021年的天齐锂业是否值得投资？ 天齐锂业——否极泰来，蓄势待发 1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说，核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿，参股SQM，SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。 2、天齐锂业债务问题顺利推进，破产风险消除。目前天齐的债务状态是，期待引入IGO战投的新方案顺利执行，之后贷款压力减少约一半（原来35亿美金，执行后剩余18.84亿美金），还本金的压力移到明年末6.84亿美金，后年末12亿美金。 3、整个行业进入上行周期，锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到434万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在2021年供需偏紧将会持续。 4、中性假设下，预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看，泰利森锂矿预计产量75万吨（权益减少约一半），天齐本部锂盐出货预计4万吨，SQM锂盐预计10万吨，债务利息预计15亿元，在此假设下，不同锂盐价格对应不同的业绩，我们预计中性情况下（即碳酸锂价格8万元/吨），预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。 投资建议——维持“强烈推荐”评级 我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力，站在目前时点，随着行业景气上升锂价上行，以及公司债务问题的进一步解决，预计公司将否极泰来，蓄势待发，业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：引入IGO战投方案未通过，公司债务问题进一步恶化风险；锂价快速下滑风险；全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。 2021-02-24国轩高科(002074)大众入局持续推进 铁锂龙头乘风起航 事件：2021年2月23日晚，国轩高科发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力，通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外，大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。 大众定增入局国轩高科持续推进，未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主，车企为了提升议价能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头，技术实力和历史积淀较为雄厚，同时公司作为大众在国内唯一战略投资的动力电池企业，在资本纽带连接的助推下，国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。 补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升，公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下，国内磷酸铁锂电池装机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头，技术实力优异，目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg，并且通过JTM技术降低成本，提升系统效率，磷酸铁锂龙头保持稳固，有望受益本轮铁锂的增长红利。 储能持续快速增长，公司提早卡位增长可期。储能领域虽然目前规模较小，但是近年来增速保持在40%以上，预计未来几年仍将保持快速增长，2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感，具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司前期与中国铁塔和华为达成战略合作，与国网和中电投在储能领域携手开拓市场，提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。 投资建议：公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓，预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92GWh、12.95GWh和18.13GWh，对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元，对应PE282倍/86倍/63倍，给予买入评级。 长可期。储能领域虽然目前规模较小，但是近年来增速保持在40%以上，预计未来几年仍将保
持快速增长，2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感，具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司
前期与中国铁塔和华为达成战略合作，与国网和中电投在储能领域携手开拓市场，提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。
投资建议：公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓，预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92
GWh、12.95GWh和18.13GWh，对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元，对应PE282倍/86倍/63倍，给予买入评级。 |
