中利科技(002309)国开金融入股腾晖 电站项目再获突破
公司拟增资扩股以转让中利腾晖25.1928%股权：公司和国开金融、农银（苏州）投资、无锡国联创投、农银无锡股权投资、农银国联无锡投资签署了《增资协议》。中利腾晖注册资本由现在的22.18 亿元增加至29.65 亿，国开金融等5 家投资方认购，公司不参与中利腾晖本次增资事宜；本次增资扩股完成后，公司持有中利腾晖的股权将由100%下降至74.8072%。
公司拟认购联合光伏1.8 亿股新股：公司子公司中利香港与联合光伏（00686.HK）于2014 年12 月18 日签订了《有条件股份认购协议》，中利香港拟增持联合光伏股份，认购联合光伏有条件配发及发行之1.8 亿股新股份，每股港币1 元，共计投资1.8 亿港币。本次增持完成后，中利香港持有联合光伏的股份将从2.75%增至6.33%。
公司公告转让宁夏100MW 电站：中利腾晖和中利腾晖全资子公司腾晖销售联合持有的常熟新晖，将其持有的宁夏中利腾晖新能源有限公司（拥有位于石嘴山第四水源地二级保护区100MW 光伏发电项目）100%的股权全部转让给华祺投资，并签订了《股权转让协议》。标的公司股权转让价格为1000 万元，其余收益通过EPC 实现，同时附有8 年的发电量保证条款。
公司公告与泗水县人民政府签订战略合作协议：公司与泗水县人民政府于2014 年12 月19 日签署《战略合作协议》，公司拟计划两年内在泗水县开发建设总计200MW 农光互补光伏电站项目，争取2014 年至2015年年底投资建设并网不少于60MW，2015 年至2016 年底投资建设并网不少于140MW，具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况，分年度分批投入。同时，拟在泗水经济开发区制造业项目投资3 亿元。
中利腾晖引进大资金方加强资金优势：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司当前的财务费用。此前，公司超过12 亿元的定增募集资金于2014 年4 月3 日到位，一定程度上解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014 年6 月30日给予公司50 亿元的授信，理论上可撬动1GW 项目，且不限于青海的项目。2014 年9 月底，公司完成了2014 年度第一期非公开定向债务融资工具的发行，发行总额8 亿元；同时，公司债发行申请已获证监会受理。公司多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。
增持联合光伏，提升权益运营规模：公司主要的电站转让客户有联合光伏、华北高速、常熟中巨，其中联合光伏与常熟中巨是公司的参股子公司。根据公开信息，联合光伏是招商系新能源业务的专业平台，招商局对其支持的力度逐渐加大，目前控股与参股的电站总装机容量为672MW，权益装机容量541MW，预计明年就将打造成为GW 级光伏运营平台。电站运营收益长期稳定可观；公司增持联合光伏，不仅能巩固与客户之间的合作关系，还将提升权益运营规模，增加电站运营的投资收益。
2014 年已实现329.5MW 电站的转让：公司2014 年先后实现了甘肃119.5MW 项目、新疆110MW 项目、宁夏100MW 项目合计329.5MW 项目的转让。今年国内项目备案工作进程较慢，各地项目开工普遍偏晚，而能源局亦有意对电站项目股权转让做出规范和调整，故今年部分电站BT 项目的转让将推迟到明年。因此，公司今年有部分开工电站将在明年确认收入。
中利电子订单超预期空间极大，提升公司整体估值：公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强，深受客户认可；由于军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大。同时，中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。
投资建议：我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.54 元、1.33 元和1.67 元，对应PE 分别为36.5倍、14.9 倍和11.8 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26.5 元，对应于2015 年20 倍PE。
风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。
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