据媒体报道，业内普遍认为，在“十四五”规划等政策推进，且行业自身实现盈利良性循环的背景下，建筑光伏一体化（BIPV）有望接力地面电站，成为光伏产业的主要发展方向之一。 目前全球主要经济体纷纷大力支持可再生新能源，我国则宣布了碳中和、碳达峰目标。绿色建筑是完成碳中和目标任务不可或缺的一环，BIPV是光伏建筑主要技术路线之一，需求拐点渐近，行业将迎来新蓝海。 相关标的：深赛格、东南网架、森特股份、中来股份、东方日升。 2021-03-01东南网架(002135)2020年年报点评:营收稳步增长 钢结构EPC值得期待 公司发布2020年报：公司实现营业收入92.56亿元，同比增长3.12%；实现归属于上市公司母公司净利润2.71亿元，同比增长1.25%。其中，Q4实现营业收入27.08亿元，同比提升4.88%；实现归母净利润-0.36亿元，同比降低210.66%。 公司2020年新签订单同比增长28.04%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别实现新签订单金额49.82亿元、11.96亿元、28.19亿元、22.21亿元，同比分别变动147.38pct、-63.23pct、156.13pct、-1.72pct。全年公司钢结构业务新签订单112.18亿元，同比增长28.04%，其中总承包订单总额达到63.43亿元，创历史新高。 2020年公司实现营业收入92.56亿元，同比增长3.12%，分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入17.73亿元、22.96亿元、24.80亿元、27.08亿元，分别同比变动-2.57pct、-0.02pct、8.82pct、4.88pct。建筑业分产品来看，公司工程总承包、钢结构分包分别实现营收6.71亿元、60.38亿元，工程总承包为新进业务，钢结构分包同比增长5.52%。 2020年公司实现综合毛利率11.61%，较去年同期提升0.03pct；实现净利率2.85%，较去年同期下降0.11pct，主要系公司化纤业务亏损，拖累整体业绩表现。其中Q1-Q4毛利率分别为11.69%、15.74%、12.52%、7.21%，分别同比变动1.01pct、2.00pct、2.48pct、-4.44%。2020公司期间费用率为7.14%，同比下降0.48pct，主要系研发费用有所降低：2020年公司信用+资产减值损失为0.62亿元，占收入的比例为0.67%、同比提升0.21pct。2020年公司每股经营性现金流净额为0.43元，较去年提升0.12元/股。 盈利预测及评级：我们调整公司的盈利预测，预计公司2021-2023年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.68元，2月25日收盘价对应PE 分别为15.4倍、11.4倍、9.3倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期 2021-03-15森特股份(603098)隆基拟收购股权27.25% 牵手进军BIPV蓝海 隆基与公司携手进军BIPV蓝海，或为公司成长新动力，维持“增持”评级 公司近日公告，公司实际控制人刘爱森及其控制企业士兴盛亚、华永投资与隆基股份签署《股份转让协议》，隆基股份拟从三方收购合计27.25%的公司股权。交易完成后，隆基将成为公司第二大股东。隆基与森特牵手拟拓展光伏产品应用产品，推动BIPV应用。BIPV发展或在“十四五”期间提速，隆基、森特强强联手，卡位BIPV赛道先发优势，BIPV业务或成公司成长新动力。合作细节仍待落地，效果仍需进一步观察，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，维持“增持”评级。 隆基与三方达成股权收购协议，隆基与公司利益深度绑定 据公司公告，隆基与公司实控人刘爱森及其实际控制的士兴盛亚、华永投资（公司IPO前进入的财务投资者）三方达成股权收购协议，隆基将分别从刘爱森收购7.25%（公司总股本占比，下同）、士兴盛亚收购10.00%、华永投资收购10.00%公司股权。交易价格为12.50元/股（较公告日公司收盘价9.56元/股溢价30.8%），交易金额合计约16.4亿。交易完成后，隆基将持有公司股权占比为27.25%，成为公司第二大股东；刘爱森及士兴盛亚合计持有公司股权占比由57.43%降至40.18%，实际控制人地位不变。隆基与公司利益实现深度绑定，显示双方合作诚意。 牵手推进BIPV应用拓展，“十四五”期间BIPV行业发展或提速 据隆基股份公司公告，交易将有助于发挥森特股份在建筑屋顶设计/维护上的优势，并结合隆基股份在BIPV（光伏建筑一体化）产品制造上的优势，进而拓展光伏产品应用前景。推动BIPV应用拓展为双方深度合作的重要因素。相较BAPV（后置式光伏发电系统），BIPV在经济性/防水可靠性等方面均有明显优势。据北极星太阳能光伏网，20年我国光伏发电度电成本预计约0.36元/度，光伏发电度电成本已具备明显经济性，BIPV发展或迈入快车道。据北极星太阳能光伏网，目前全球BIPV年新增装机规模约1GW，中国约占七成。我们认为，经济性为BIPV发展内在驱动力，“碳达峰”等政策为外部助推力量，BIPV或在“十四五”期间迎来较快发展。 BIPV或成新增长点，维持“增持”评级 公司为金属维护行业领军企业，在研发能力、成本控制及客户口碑等方面具备优势。BIPV或为未来值得期待的蓝海市场，公司与隆基携手或在该领域占据先发优势，或成为未来业绩增长新引擎。股权转让仍未最终完成，且BIPV业务如何推进仍待进一步细化，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，YoY分别为-7%/41%/20%，可比公司21年PE26x，考虑公司成长前景或明显改善，给予适当溢价，认可给予21年28xPE，对应目标价16.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期；股权转让尚未完成，相关事项存在不确定性 2021-01-25东方日升(300118)发行转债扩大异质结电池和组件产能 新一轮增长到来 事件: 公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目、年产5GW高效太阳能电池组件生产项目（一期）和全球高效太阳能电池组件创新中心项目。 公司发布长单采购战略合作协议，2021年-2023年，公司及其子公司向福莱特集团及关联方采购34GW（合计约2.34亿平方米）组件用光伏压延玻璃。按照卓创2021年1月14日公布的周报（3.2mm光伏玻璃均价42元/平方(含税）、2.0mm光伏玻璃均价34元/平方(含税）)测算，预估合同总金额约89.08亿元人民币(含税)。 点评： 发行转债扩大异质结电池和组件产能，新一轮规模扩张期到来。随着PERC电池的转换效率逼近上限，市场对新一代高效电池的需求迫切。而异质结电池具备更高的光电转化效率和功率，作为下一代潜在主流技术之一，得到市场的普遍关注。公司高度重视高效电池和组件的研发，积累较为深厚的技术储备。其中，2020年公司的半片异质结组件转换效率突破21.90%，首年的衰减率不超过2%。公司2019在全球首发了9BB半片的异质结电池组件，在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时，大幅度减低异质结电池的制造成本。本次募投的两个项目主要使用高效异质结电池技术和双面、半片、叠瓦、双面双玻组件技术。募投项目的达产有利于提升公司在高效电池和组件行业的产品竞争力，扩大产能规模，提升盈利能力。 锁定光伏镀膜玻璃来源，保证原材料供给。受双玻市场渗透率提升和光伏玻璃产能释放周期较长等因素影响，光伏玻璃自2020年7月来供需呈偏紧状态，价格持续上涨至较高位置。为保证光伏玻璃供应的稳定性，组件头部企业均采取锁量不锁价方式签订光伏玻璃长单采购合同。本次公司与福莱特玻璃集团及关联方采用月度议价，价格随行就市原则签订长期采购合同，但具体产品规格、数量以后期实际订单为主。按照公司的扩产计划，公司在宁海、常州、义乌、滁州、马来西亚等地新建光伏生产基地，且预计2021年底光伏组件产能规划不低于30GW，产能提升空间较大。在大尺寸光伏组件市场需求提升，相应光伏玻璃短期紧缺的背景下，公司通过锁定玻璃供应的方式，能够保证原材料的长期供应，助推企业实现长期发展。 光伏胶膜市场需求旺盛，子公司斯威克拟分拆上市拓宽其融资渠道，巩固产品核心竞争力。受益于技术进步、能源清洁化趋势所带来的全球光伏装机需求量增长以及双面光伏组件的市场渗透率提升，光伏胶膜市场需求持续增加。斯威克作为国内第二、全球第二大胶膜供应商，产能达2.6亿方，客户覆盖国内外主流组件生产商。产品结构上，公司研发了高可靠、高增益白色EVA胶膜，搭配N型双面电池的聚烯烃PO胶膜。17-19年，斯威克的净利润分别达0.78亿、0.72亿、1.20亿元，呈快速增长趋势。斯威克拟通过创业板上市，有利于扩大资本实力、完善激励机制，加速其在光伏封装胶膜行业的发展。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为1.13元、1.52元，按照1月21日27.07元/股收盘价计算，对应PE分别为23.9和17.8倍。尽管相对于部分一体化龙头组件厂商，公司的产能利用率和组件盈利能力有待提升，但考虑到公司在异质结电池领域的技术储备和产能扩张计划，子公司斯威克的分拆上市业务发展预期，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：应收账款较高，回款放缓风险；资产负债率较高，财务压力增加；下游装机需求不及预期，组件盈利能力下滑风险。 |
