数据显示，旅游业回暖复苏已经从在线预定数据中有所呈现。截至16日，通过携程平台预订清明节景区门票的人次已恢复至2019年同期水平，预计今年清明节出游人次将达到1亿。 受疫情影响，去年清明节国内旅游接待总人数同比减少逾六成，今年的情形远远好于去年。中高风险地区清零，低风险地区凭绿码自由通行等利好消息进一步刺激了国人出游热情，清明假期有望迎来今年首个跨省出游小高峰。 相关标的：宋城演艺、中青旅、丽江股份、首旅酒店、华夏航空。 2021-03-10宋城演艺(300144)疫情加速行业变革 城市演艺的破局者 现场演艺：旅游、城市演艺共振，后疫情时代迎新变革 现场演艺行业2019年总规模500亿+，其中票房收入200亿元+/+7%，增速快于电影票房，由旅游演艺（规模约70亿）和城市演艺（演唱会音乐节等40亿+，剧场演出80亿+）构成，供给创造需求，优质内容加速成长。行业溢出效应突出，百老汇、伦敦西区带动效应可达1:9、1:3；盈利二八分化，龙头凸显，成熟演艺项目盈利出众。疫情下演艺行业承压，倒逼旅游演艺和城市演艺加速转型，且2021年后续行业复苏值得期待。 公司分析：模式优良，花房落定，疫后全面转型迎新成长 公司民企机制灵活， 以小投入，高盈利的"主题公园+旅游演艺"全产业链模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司商业模式优良反复验证，2020年花房减值落定，后续有望聚焦演艺主业谋发展。疫情下，公司逆势加大投入，存量项目丰富（拟推室外演出、爱在系列演出覆盖更多客群）、探索演艺集群新模式（杭州试点初显成效，上海拟全面尝试）及组织人才优化（精细管理、引进人才等）三大转型，全面孵化新成长。 公司成长：新模式新项目下，未来3年业绩有望较19年翻番 一看国内游复苏下，公司存量恢复和新项目潜力有望逐步释放，若疫情影响消除，预计22年演艺主业盈利有望较19年增50%~60%+，23年有望较19年增75-100%；二看从1到4到N，预计公司全国总布点有望上看18-20个项目空间；三看演艺王国新模式探索，在对上海、珠海项目详细测算基础上，对标国外百老汇、法国狂人国等，我们预计未来5-10年，"演艺王国"城市演艺模式将开启公司第二增长曲线。终局思维下，若公司第二增长曲线充分验证，并假设3-4个潜在项目运营成熟，预计未来10年公司盈利空间有望上看38-56亿元。 投资建议：模式优良，复苏在即，新模式新阶段，维持买入 暂维持20-22年EPS-0.65/0.37/0.63元，21/22年估值55/32x，花房减值致20年拖累较大，但利空出尽后有助于公司聚焦主业成长。虽疫情仍影响短期业绩，但公司也借疫情契机重新打磨升级，未来一看存量复苏，二看2021年春季重磅上海项目有望开业，三看后续新项目持续落地。公司第一增长曲线过往已验证，目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初步验证的关键时点，新模式有望开启新阶段，维持"买入"评级。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；新项目开业进度或表现可能低于预期，大股东减持风险等。 2021-02-01中青旅(600138)疫情导致业绩亏损 顺应消费结构趋势优化产品内容 公司发布2020年度业绩预亏预告。受新冠疫情影响，中青旅2020年度归母净利润预计亏损，20Q4业绩跌幅增大。公司预告2020年度归母净利润为-2.39亿元，同比减少142.06%；扣非归母净利润为-4.07亿元，同比减少194.31%。预计2020Q4归母净利润为-1.11亿元，同比减少576.02%，相比前三季度跌幅增大；20Q1/Q2/Q3和Q1-3归母净利润增速分别为-408.57%、-87.14%、-82.17%、-123.47%。 公司各业务板块逐步复苏，政府补助增加非经常性损益。受新冠疫情与防控政策影响，公司旅行社、景区、酒店业务均存在停运期，整合营销业务部分项目延期或取消，导致公司一季度亏损严重。后续公司各板块业务逐渐恢复，但由于疫情反复，公司全年亏损。2020年6月，公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局给予的古镇保护与品牌宣传推广补助2.87亿元，增加2020年度非经常性损益1.42亿元。 “4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营。1）景区业务：乌镇和古北水镇持续转型升级。乌镇打造“会展小镇+文化小镇” ，发展高附加值服务，提升人均消费水平。2）旅行社业务：持续发展遨游网品牌，打造一站式互联网旅游平台。“产品+渠道+业务拓 展”等多方面发力，发展传统核心业务。3）整合营销业务：展开多项大型会展活动，维持稳健增长。4）酒店业务：以山水酒店为发展中心。“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收购”多种商业模式共举，不断提升管理效率和用户体验。5）策略性投资业务：包含科技业务和物业租赁两大业务板块。 以消费者需求为导向，优化业务结构与产品内容，确保各业务板块渡过难关。1）景区业务方面，乌镇联合视频平台激活小镇夜经济，深化小镇文化底蕴，搭建线上宣传矩阵提升品牌知名度；古水北镇专注于产品创新和迭代升级，市郊铁路怀密线开通将进一步提升古水北镇额游玩便利性。2）旅行社业务方面，受疫情影响转型聚焦国内游产品，推出优化定制旅游产品设计，布局房车游市场，同时发力红色旅游领域，开拓业务发展新方向。3）整合营销业务方面，中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案，积极促进重大项目落地执行。4）酒店业务方面，山水酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务”线上业务渠道。 投资建议：中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源；股东背景强劲，光大集团入驻增强公司资源整合能力；“4+3”业务架构，有望实现产业融合和多业务协同发展。中青旅积极采取措施应对疫情引发的居民旅游消费结构调整，确保各业务板块渡过难关。受2020年疫情影响，我们将公司21-22年净利润预期从6.4亿元/7.6亿元下调到5.6亿元/7.1亿元；对应PE分别为13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；旅游市场不景气；项目推进不及预期；业绩快报数据是初步测算结果，以年报披露结果为准。 2021-03-11丽江股份(002033)2020年年报点评:20年业绩超预期 21年回暖有望保持 疫情影响下公司业绩下滑，下半年营收回暖明显。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收2.10/0.68/1.06/0.13 亿元，同比-36.50%/-61.63%/-11.00%/-51.51%，其中（1）索道业务下滑主要源自游客人数下滑，2020 年索道接待客流278.54 万人次/-41.69%，平均客单价75.55 元/+8.91%，有所提升；（2）印象丽江20 年5 月21 日恢复营业，共计接待游客65.14 万人次/-64.97%，5-12月场均接待游客1770 人次，已恢复至19 年同期八成。公司20 年Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速为-67.77%/-71.96%/-25.34%/-4.34%，2020H1/H2 游客增速分别为-68.99%/-20.25%,下半年营收、客流回暖明显。 新收入准则下销售费用率下降3.77pct，管理费用率随营收逐步恢复有望下行。公司20 年毛利率55.54%/-11.54%，净利率16.35%/-11.80pct，业绩好于预期。政策扶持下公司减免税收及保险支出0.41 亿元。从费用率细项来看，公司20 年销售费用率5.74%/-3.77pct,主要原因系收入准则变动，旧收入准则下公司销售费用率9.07%/-0.45pct 。20 年管理费用率29.25%/+10.40pct，主要原因系公司成本较为刚性，受营收下滑影响费用率提高明显，后续随着营收逐步回暖费用率有望下行。 展望后续，21 年Q1 虽然受疫情干扰，但相较于20 年受影响较小，21 年Q1 仍有望保持业绩增速。当前全国疫情基本得到控制， 后续游客人数、营收有望逐步恢复；长期看，丽江坐拥国内游最顶级自然资源，随着月光城项目的落地（月光城英迪格酒店已于21 年3 月开业，客房数102 个）、摩梭小镇项目的进一步建设，公司营收有望增加，盈利能力有望持续向好。 财务预测与投资建议 伴随全国疫情得到控制，公司经营逐步恢复至正常水平，我们给予公司21-23 年EPS 预测为0.36/0.38/0.41 元（此前21-22 年为0.35/0.36 元），根据可比公司法给予2021 年28 倍PE，目标价10.16 元，维持“增持评级”。 风险提示 疫情恢复不及预期，行业竞争加剧，人次增长不及预期 2021-02-04首旅酒店(600258)受疫情影响全年业绩预减 下半年盈利能力显著提升 事件点评 近日公司发布2020 年业绩预减预告，预计2020 年归母业绩亏损为4.1亿元-4.9 亿元，与2019 年相比减少1.29-1.37 亿元， 同比下降146.33%-155.37%；扣非归母业绩亏损为5.2 亿元-5.9 亿元，与2019 年相比减少1.34-1.41 亿元，同比下降163.68%-172.26%。业绩基本符合预期。 全年业绩受疫情影响严重，下半年盈利能力显著提升。根据公告我们测算，公司20Q4 预计实现归母净利润0.65-1.45 亿元，Q4 业绩预告上限与Q3 净利润1.4 亿元相差不多，基本符合酒店行业三季度旺季、四季度受旅游行业冬季淡季影响略微走低的行业整体行情。2020 年受疫情影响，公司上半年整体亏损6.95 亿元。20H1 疫情防控限制人员流动以及较为严格的隔离政策，严重影响酒店入住率。下半年疫情常态化防控下，公司提升运营效率、降本增效，H2 预计盈利2.05-2.85 亿元。 环球影城开业有效带动景区周边休闲旅游产业。环球影城预计五月底正式对外营业，目前已经进入到调试和最后全面验收阶段。公司在环球影城抢占先机，率先布局度假酒店，与京津冀原有酒店资产发挥协同效应，提振整体环京地区酒店业态发展。目前公司中端、高端酒店占比稳步提升，随着消费者消费习惯、消费偏好变迁，未来高端酒店市场发展潜力较大，带动酒店业务边际效应提升。 公司品牌矩阵不断完善，新开店步伐不断加速。截至三季度末，公司已签约未开业和正在签约店1084 家，比二季度末增加300 家。前三季度新开店数量分别为Q1 62 家、Q2 188 家、Q3 298 家，目前新开店548家，叠加已签约未开店，全年新开店800-1000 家计划有望实现。公司明确到2023 年存量酒店数量达到一万家，未来两年净开店数量5000 家。 疫情期间练内功，为后疫情时代适应新消费环境充分准备。为应对疫情，公司积极推进放心酒店模式，全面提高清洁标准以及酒店内防疫措施，后疫情时期，消费者出行选择或将更加青睐具有较好卫生环境条件、背靠大品牌的酒店入住。在人员调配上最大限度精进人力，疫情期间入住率下滑，销售管理岗位多人轮岗、加强人员培训、优化激励机制。 投资建议：短期来看，公司储备物业较为丰富，2020 年新开店计划有望完成，中高端市场份额持续提升；中长期来看，疫情影响之下行业继续向品牌与龙头集中，公司作为国内龙头酒店集团之一，后续整合并购进程或将加快。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为-0.46\1.00\1.19，对应公司2 月2 日收盘价22.49 元，2020-2022 年PE 分别为-49.9\22.5\18.8，维持“增持”评级。 存在风险 公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；酒店成本上升风险。 2021-03-16华夏航空(002928)探索支线新模式 凭差异化发展异军突起 投资要点 支线航空市场具备较大潜力空间，政府补贴模式可持续 2015-2019 年，民航旅客运输量从4.36 亿人次增加至6.6 亿人次。但我国干支机场发展不平衡，2019 年旅客吞吐量千万级以上的干线机场（数量占比16%）产出83.3%的旅客吞吐量。随着城镇化率不断提高，航空市场逐渐往三四线下沉，支线航空需求大幅增加，丰富的支线机场和时刻资源将助力支线航空市场发展。基于国家相关部门对人口、人均乘机次数的预计，我们假设2035 年支线机场旅客吞吐量占比14%-18%，粗略测算得支线机场旅客吞吐量达到4.1-5.3亿人次，对应19-35 年CAGR 约为10%左右。 支线航空公司较为依赖政府补贴和机构运力购买，以华夏航空为例，2019 年机构运力购买收入比重达到30%，支线航空补贴占当年利润总额的比重为92%。一方面许多中小城市具有较强的发展支线航空需求；另一方面政府机构购买运力的目的实际上是花“小资金”为当地引流、从而撬动“大利益”，因此，我们认为政府补贴模式具有可持续性。 公司是支线航空的引领者，高比例独飞支线航网构筑经营壁垒 华夏航空是自成立以来一直明确坚持支线战略定位，是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司。2020 年，公司已在支线航空需求较大的区域建立6 个运营基地、3 个过夜基地，共有54 架飞机；截至20H1，通航城市119 个，其中92个为支线航点（占比77%），占全国的47%；支线航线147 条，其中独飞航线145 条（占公司的92%），具备一定垄断优势，支线航网加宽公司护城河。2015-2021 年，公司所获支线航空补贴从0.4 亿元增加至3 亿元，占比从4%提高至20%，排名从第7 名上升至第1 名。 新疆串飞、环飞模式扎根西部，衢州轻资产模式进军东部，配合通程航班完成旅客价值再挖掘 新疆串飞、环飞模式深挖西部支线航空市场需求。支线航空需求分散叠加地方政府专项补贴催生区域内串飞、环飞等运营模式。华夏18 夏秋航季起进入新疆市场，绕开乌鲁木齐，通过支支串飞、环飞的方式，将库尔勒打造为疆内次级枢纽。18S-20W 华夏新疆航线增加1.8 倍，航班加密1.5 倍，20W 占疆内航线时刻资源（不含乌市）的88%。17-19 年新疆支线机场旅客吞吐量从866 万人次提高至1362 万人次，占比从29%提高至36%，CAGR 为25%，华夏新疆模式初显成效。我们认为新疆模式未来有望“出口”云南、西藏、内蒙古等地。 衢州轻资产模式试水东部支线航空市场。2020 年11 月，华夏航空与衢州市政府开展深度合作，向衢州市出售3 架CRJ900 飞机再租回使用，一方面有助于华夏航空转型轻资产运营，缓解资金压力；另一方面地方政府能借此吸引航司投入运力，新开和加密当地机场航线和航班量。 华夏创新推出通程航班实现客流价值进一步挖掘。通程航班是类经停航班，即第一段航程由华夏执飞，第二段航程华夏通过买座的方式交给合作的干线航司执飞。2020 年，公司通程航班已覆盖144 个在飞航点，与27 家干线航空公司开展通程合作（占航司总数的52%），构建起5936 条行程航线，具有较强议价能力。2020 年9 月底，华夏通航出行人次占比已超过10%，规模效应将提高通程航班盈利弹性。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.7、8.0、10.0 亿元，EPS 分别为0.46、0.80、0.99 元/股。由于公司暂时专注发展国内支线航空市场，而20Q4起国内航班量整体已经恢复，21Q1 起我国开始接种新冠肺炎疫苗，因此，我们预计21 年起公司受疫情影响较小；另外，2020 年通程航班客运量已占到公司的10%，考虑到公司新疆模式的异地复制能力、通程模式的客流价值再挖掘潜力、及辅收体系的创新，我们认为未来3 年或是公司的高速发展期，给予公司21 年25 倍，对应目标股价为20.00 元/股，首次覆盖，给予“ 增持”评级。 风险提示 支线航空政策风险，需求不及预期，机队引进不及预期，航油价格波动风险等。 |
