电解铝具有高耗能属性，生产一吨电解铝耗电13500度，中国发电主要为火力发电，对应单吨电解铝产生碳排放量为11.2吨；水电铝项目采用水利发电的清洁能源，可实现“零碳排放”；再生铝由于利用废铝进行冶炼，单吨电解铝碳排放为0.23吨；有色金属工业协会将推动实现以电解铝行业为重点的“碳中和”，严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝相关标的有望受益。 水电铝：建议关注有水电铝产能的相关标的，建议关注中国宏桥，已建成水电铝产能33万吨，在建170万吨水电铝产能；再生铝：看好再生铝行业，看好产能扩张较快的标的，建议关注顺博合金（002996）（现有产能41，在建产能25）、明泰铝业（601677）（现有产能30，在建产能38）、四通新材（300428）（现有产能43万吨）、永茂泰（605208）（现有产能22.5万吨）和宏创控股（002379）（现有产能10万吨，在建产能10万吨）。 2020-08-17顺博合金(002996)再生铝合金锭生产商 扩产完善华中及华南区域布局 产能、产量优势明显，募投产能强化公司市场占有率。公司主营再生铝合金锭，2016-2019年国内产量排名第4。公司在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，产品主要销往西南、华南、华东等地区，2019年铝合金锭产能达到40.27万吨。 上游供应充足叠加下游行业需求增长，再生铝前景广阔。①上游供给：废铝进口受限，但随着国内铝制品报废高峰期到来，我国废铝社会保有量有望迅速增长；②行业格局：再生铝行业受到节能环保及资源节约政策的鼓励和推动，目前行业集中度较低；③下游需求：我国汽车市场仍具增长潜力，特别是新能源汽车的发展有望为汽车市场注入新动力，轻量化趋势下，单车用铝有望持续提升，助力再生铝锭需求扩张，此外，通信、消费电子领域有望充分受益于5G建设加速，需求高增长可期。 竞争优势：区域布局多元化，费用控制更优。公司生产区域布局多元化，有利于拓展销售市场；产品销售区域多元化，有利于分散不同销售区域的市场风险。相较于可比公司怡球资源，公司销售费用率和管理费用率更低，财务费用率变化更加稳定。 扩建再生铝产能，完善华中及华南区域布局。公司拟募资3.85亿元，全部用于年产20万吨铝合金锭的湖北襄阳生产基地的建设和运营，定位于华中地区以及广东省，建设期18个月，建成投产后，以产能利用率83.47%计，铝合金锭年均产量预计增加16.69万吨，预计年新增营业收入198,221.71万元，新增净利润7,352.73万元，增厚每股收益0.17元。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利分别为2.18亿元、2.38亿元和2.83亿元，EPS分别为0.50元、0.54元和0.64元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低迷；铝价大幅下跌；行业竞争加剧；募投项目建设进度不及预期 2021-03-03明泰铝业(601677)产能持续扩张 盈利持续增长 核心观点 产能持续扩张：公司铝加工产能持续扩张，铝板带箔产能从2016年55万吨，增长至2019年86万吨，年均复合增长率16%，在建铝板带箔产能57万吨，随着未来公司产能释放，预计铝加工产量持续增长； 盈利能力稳步提升：由于公司发展交通用铝板带及轨交车身等高毛利产品，产品结构持续优化，2017年-2019年铝板带箔吨毛利从0.14万元上升至0.17万元，毛利率从9%上升至12%；2017年-2019年公司销售净利率分别为3.9%、4.3%和6.5%，资产周转率分别为1.42、1.48和1.34次，权益乘数分别为1.58、1.59和1.63倍，归母净利分为3.5、5.0和9.2亿元，ROE分别为6.6%、8.3%和13%，由于2019年出现资产处置导致非经常性收益3亿元，扣非后归母净利分别为3.6、3.9和6.2亿元，扣非后ROE分别为6.8%、7.0%和9.4%，未来随着净利增长，ROE有望继续上升； 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利分别为10.7亿元、13.2亿元和16.5亿元，归母净利增长率分别为17%、23%和25%，对应当前股价PE分别为9.9、8.0和6.4倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。 风险分析 铝加工项目投产进度不及预期； 全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利； 能源价格上升导致公司成本升高影响盈利增长。 2021-03-16四通新材(300428)汽车产销量增长和碳中和演进可能催化 事件: 公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报（同比下降），我们对公司投资价值综合分析如下。 投资要点: 现状：从回收到轻量化，铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料，2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域，2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料（再生铝）领域，主要项目为100%权益，其中中间合金新材料是铝合金结构材料（再生铝）关键原材料之一，而铝合金结构材料（再生铝）又是轻量化产品最主要原材料之一，实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上，公司再生铝年产量70万吨左右，市占率行业前列；轻量化产品定位高端、龙头地位稳定，毛利率稳定在20%以上。 增长维度：在建项目推进+拟发行股份。主要项目，功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨，车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只，从建设进度看，预计2022年开始投产；同时，拟发行股份购买保定隆达（再生铝业务）39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元，并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润，合计新增6700万元，目前处于意见反馈阶段。 周期因子：行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告，推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%，公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复，当前汽车产销环境向好。 业绩中枢：7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进，剔除2020年疫情影响特殊年份，我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元，4年CAGR为7.1%，拥有一定增长预期，当前股价对应届时约12倍PE。 催化剂：再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%，发展空间大。吨铝电耗再生1500vs原铝14500Kwh，随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进，内蒙2019年能耗指标未完成，目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能，有望促进再生铝行业空间释放。 盈利预测与投资建议：公司产销量适度增长，汽车产销周期向上，碳中和背景下再生铝有望受益，暂不考虑增发，预计公司20-22年归母净利润4.3/5.8/6.9亿元，对应PE为19.6/14.6/12.3倍。轻量化推动，公司有一定增长预期，中期估值水平适中，汽车产销量向上和碳中和政策演进可能提供催化，维持“增持”评级。 风险因素：项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。 |
