注册制下中介机构执业需做“加法” 业界建议完善声誉机制和失信惩戒机制 注册制以信披为核心，作为资本市场的“看门人”，保荐机构等中介机构需要确保发行人信披真实准确完整。 近日，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上表示，从核准制到注册制，保荐机构、会计师事务所等中介机构的角色发生了很大变化，以前的首要目标是提高发行人上市的“可批性”，也就是要获得审核通过；现在应该是要保证发行人的“可投性”，也就是能为投资者提供更有价值的标的，这对“看门人”的要求实际上更高了。 记者据沪深交易所和数据整理，截至3月21日，注册制下，沪深交易所累计受理1086家企业的1102个IPO项目（含二次申请，下同），其中382家公司IPO注册生效，331家已经上市，合计首发募资规模4118.58亿元。 市场人士认为，注册制改革给发行上市审核流程做了“减法”，同时需要中介机构核查验证工作做“加法”，其专业审慎和归位尽责缺一不可。此外，保荐机构还要有能力发现、培育有投资价值的“好公司”。监管机构可以通过分类监管，进一步完善中介机构的市场声誉机制和失信惩戒机制等，形成优胜劣汰的市场生态，提高中介机构执业质量。 5家中介机构 负责IPO注册项目过百 记者据沪深交易所数据整理，截至3月21日，注册制下，上交所累计受理547个科创板IPO项目，267个注册生效，其中242家已经上市；深交所累计受理555个创业板IPO项目，115个注册生效，89家已经上市。即注册制下，沪深交易所累计受理1102个IPO项目。 据记者梳理，中信证券、天健会计师事务所、立信会计师事务所、北京市中伦律师事务所和上海市锦天城律师事务所等5家中介机构负责IPO项目均超百个。 从保荐机构角度来看，共有78家券商承接了注册制下的IPO项目（部分项目有2家保荐机构），中信证券承接项目数量最多，达113个（含合作项目），是唯一一家注册制下承接项目过百的保荐机构。其次是华泰联合证券、中信建投证券，分别有80个和79个。另外，海通证券、民生证券、中金公司和国泰君安证券承接的IPO项目均超50个。 从会计师事务所角度来看，42家会计师事务所承接了上述IPO项目，其中，天健会计师事务所、立信会计师事务所承接项目过百，分别为200个和172个，遥遥领先；其次是容诚会计师事务所和大华会计师事务所，分别承接97个和81个IPO项目。 从律师事务所的角度来看，共有97家律所承接了上述IPO项目，北京市中伦律师事务所和上海市锦天城律师事务所承接项目过百，分别121个和100个，其次，北京国枫律师事务所、北京德恒律师事务所、北京市金杜律师事务所承接的IPO项目超过70个。 “注册制推动了资本市场的市场化，在这个过程中，中介机构需要担负起‘看门人’的角色。”南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受记者采访时表示，在注册制改革的背景下，我国持牌金融中介机构需要其以声誉资本对发行人信息披露质量或证券发行品质向投资者提供担保，可以通过不合作或不同意的方式阻断市场不当行为，从而成为市场的“看门人”。 田利辉认为，注册制给发行上市审核流程做了“减法”，实现了去行政化；这就同时需要中介机构核查验证工作实现“加法”，落实专业化。中介机构应事前主动把关，主动去落实自己的责任，将发行人的信息披露内容予以核实，落实信息披露真实性、准确性和完整性的要求。在注册制改革进程中，中介机构的专业审慎和归位尽责是不可或缺的一环。 华泰联合证券执行委员会委员张雷在接受记者采访时表示，以注册制下的发行条件来看，是以发行人市值是否满足最低要求为中心，要求中介机构尤其是保荐承销机构有能力发现、培育真正具备持续经营能力、有投资价值的“好公司”，而不仅仅是形式上符合审核标准。 强化中介“看门人”责任 完善声誉机制和失信惩戒 今年1月底，中国证券业协会发布20家科创板和创业板首发企业信息披露质量抽查名单，此后，16家公司相继撤回IPO申报材料。另外，记者据沪深交易所数据梳理，截至3月21日，今年以来，已经有78个IPO项目走向终止（含撤回、审核未通过、终止注册）。 “最近，在IPO现场检查中出现了高比例撤回申报材料的现象，据初步掌握的情况看，并不是说这些企业问题有多大，更不是因为做假账撤回，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高。”易会满表示，从目前情况看，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。 据证监会1月29日发布的《首发企业现场检查规定》及立法说明，首发现场检查的内容为首发企业信息披露质量及中介机构执业质量。另外，如果发现撤回企业存在涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等明确线索情形的，仍将实施现场检查，依法依规予以处理。 对于如何避免中介机构“穿新鞋走老路”，田利辉认为，这既需要追责惩戒，也需要优胜劣汰。对于中介机构及相关责任人员，因未敬业尽责而造成不良后果的，应该认真问责和严厉惩罚。同时，需要推动中介机构的公平竞争，通过经济惩罚、业务限制和声誉效应等机制，让一定时期后仍然不能形成与注册制相匹配的理念、组织和能力的中介机构应亏则亏、当关则关，实现公平竞争下市场的自然淘汰。 “目前来看，很多中介机构还在艰难的转型过程中，亟须培育不仅有过硬的专业知识，而且具备价值发现，懂行业特点，了解企业经营的一批从业人员。”张雷认为。 易会满表示，证监会正在做进一步分析，对发现的问题将采取针对性措施。对“带病闯关”的，将严肃处理，决不允许一撤了之。总的要进一步强化中介把关责任，督促其提升履职尽责能力。监管部门也需要进一步加强基础制度建设，加快完善相关办法、规定。 “监管机构可以通过建立中介机构执业质量评价系统，加强对中介机构分类考核，分层监管。”张雷如是说。 田利辉认为，强化中介把关责任应该进一步明确各中介机构职责范围，完善“保荐人牵头责任”模式，坚持连带责任模式，并明确免责事由；持续构建行政、民事、刑事三位一体的法律责任体系；继续加大对未勤勉尽责中介机构的处罚力度；形成中介机构的市场声誉机制和失信惩戒机制。 数字经济下期铜金融属性凸显 低碳转型潮将迎新机遇 铜作为大宗商品龙头品种，长期以来，商品属性一直占据主导地位，然而随着宏观经济、流动性和通胀等重要因素影响，同时也兼备金融属性；进入数字经济新时代，铜所兼具的双重属性中，其商品属性有所弱化但金融属性却开始凸显。 在今年的全国两会上，“碳达峰、碳中和”目标正式确立，“新基建”成为重点发力方向，以铜为标志的交通和建筑等传统行业，迎来了新的挑战和机遇。在这一背景下，铜的供需格局是否有所改变？与“碳达峰、碳中和”的目标存在哪些关系？未来所面临的挑战和机遇又在哪里？ 近日，记者通过对平安证券、国泰基金、鹏华基金、徽商期货和大有期货等多家金融机构采访了解到，他们普遍认同铜的商品角色已被重新定义，同时，基于货币政策、全球流动性和通胀预期影响，铜的金融属性则越来越强；在实现“碳达峰、碳中和”目标下，在能源生产和消费结构变化过程中，铜、铝、铅、锂、钴等有色金属将迎来新的挑战和机遇；短期看金融、中期看“新基建”支撑，以及长期看“碳达峰、碳中和”带来的新机遇，将成为铜价未来走势的主线。 分析师称 金融属性比重提升 铜作为用途广泛、储量丰富的工业品，其价格长期受到供需和库存因素影响，因此，商品属性成为重要标志。然而，在数字经济时代下，数字基础设施成为工业发展的重点方向，生产要素也从传统工业经济时代的资本和技术转变为数据，例如以5G为首的“新基建”将为传统基建装上“大脑”。分析人士指出，伴随数字基础设施的加速建设，将改变推动铜、铝等有色金属的供需结构，同时，在宏观政策、全球流动性和通胀预期等因素多重影响下，铜被赋予的金融属性也会逐渐占据主导地位。 国泰基金国证有色指数经理谢东旭告诉记者，随着金融市场快速发展和全球经济一体化，以铜为代表的全球定价商品，其金融属性越来越强，甚至在由流动性因素产生的价格冲击下，价格波动会凌驾于商品本身的供求关系。“随着数字经济时代到来，全球流动资产在互联网加持下，资金投资效率和杠杆率有所提升，有色金属商品价格随之波动；同时，数字经济繁荣的背后，是互联网和消费电子的崛起，全球经济发展对铜的需求也有所改变。” 事实上，与其他全球定价商品类似，铜价格是由商品属性和金融属性共同决定的，但就大宗商品而言，有色金属的商品属性与经济周期密切相关，经济处于繁荣期时，市场对工业金属的需求旺盛，而在衰退期则需求较低；就金融属性而言，在经济低迷或前景悲观下，为对抗经济衰退而释放的大量流动性依然会使得有色金属价格大幅上升。 谢东旭介绍称，一般来说，由流动性驱动的商品上涨趋势会持续到经济增长恢复常态，直到流动性转向为止。因此，尽管最终工业需求并不完全一致，但在金融属性和商品需求共性作用下，以铜为首的大宗商品在经济周期上更多呈现正向相关性。 大有期货有色金属研究员唐佩向记者表示，数字经济时代下，关键生产要素从传统工业经济时代的资本和技术转变为数据，以5G为首的“新基建”将为传统基建装上“大脑”。伴随数字基础设施的加速建设，将带动覆铜板、铝合金等有色金属的增量需求。 宝城期货金融研究所所长程小勇向记者表示，中国经济进入数字经济时代，同时也是绿色经济时代，经济可能由传统的“煤、油经济”向“电经济”转变，新能源如光伏、风电、电动汽车等行业快速发展带来的新需求下，以铜为首的有色金属将迎来新的需求增长点。从金融属性来看，疫情下全球经济体实施宽松货币政策，铜的金融属性得到了强化。“未来10年，中国数字经济时代将对传统投资行业依赖度会下降，新经济、新业态伴随经济中低速增长的特征，有色金属供应和需求弹性都将下降，商品属性在很长一段时间内都将弱于金融属性。” 徽商期货有色分析师张玺也向记者表示，回顾本轮铜的上涨行情，基本面并未发生重大变化，因此需要重新审视本轮铜价的上涨，很大程度上归功于金融属性的强化，例如在美国1.9万亿美元财政政策刺激下，全球资本市场开启了新一轮狂欢，铜价开启了大涨之路。 大宗商品价格 已高于疫情前水平 自去年4月份以来，全球大宗商品进入了新一轮涨价周期。国际货币基金组织（IMF）大宗商品价格指数显示，全部商品指数去年度上涨了67%，其中，能源指数涨幅为172%，铜指数涨幅为67%，铁矿石指数涨幅为94%。截至目前，全球主要商品价格已经显著高于疫情前水平。 平安证券首席经济学家钟正生表示，本轮商品周期启动归结为三个原因：一是金融属性。疫情后全球宽松的货币环境，叠加美元贬值，商品价格水涨船高；二是经济属性。全球经济在疫情后复苏，商品真实需求恢复，商品价格在阶段性供需矛盾中上涨；三是经济转型。全球环保政策与基建措施，衍生出对部分商品的新需求，进一步抬升商品价格，例如对新能源和有色金属的需求。 据了解，铜价在经济周期中的商品属性和金融属性时有交替。回顾2008年至2011年经济复苏阶段，铜价在大跌后大幅上涨，并创阶段性新高，这与期间的全球金融危机、美联储量化宽松政策等保持同步，此后经济逐步修复、货币政策有所调整，铜价也相对平稳。自去年疫情以来，在经济冲击和货币政策调整的影响下，铜价仍保持高度同步性。 钟正生分析认为，目前铜周期和上轮经济复苏初期具有较高相似性，预计铜价将在波动中上行。一方面，随着全球推进疫苗接种，将对经济增长起到积极推动；另一方面，美联储现阶段并不过分担忧通胀，将就业和经济复苏放在首位，货币政策维持宽松，预计铜价上行基础仍存在。“目前铜周期所处位置和上轮周期中经济复苏初期较为相似，表现为经济复苏，但基础不太稳固。结合上轮铜周期表现，预计经济复苏初期阶段，铜的金融属性占据上风，价格将继续维持上行趋势，但美国国债影响资产定价，后期价格波动可能加大。” 鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理闫冬向记者表示，后续铜价依然有上行机会，且可能发生在二季度或三季度。目前行业供给增量依然处于可控状态，新增矿产量较为有限，核心来自需求的弹性；从经济周期角度来看，还未到复苏高点，铜价依然具备极强上行机会；从长周期来看，预计2024年-2025年铜的供需缺口将更为明显，未来铜需求增量中的核心拉动主要依靠电动车和光伏等行业，因此，长期铜价也是比较乐观的。 “新基建” 将带动铜边际增量 今年的政府工作报告提出，要扩大内需，扩大消费，发力“新基建”。分析人士认为，“新基建”兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业等综合性重大作用，未来包括5G基建、新能源汽车充电桩等科技领域的基础设施都对有色金属具备较大的需求。 谢东旭认为，“新基建”是指发力于科技端的新型基础设施建设，主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩等七大领域。能源供应的电气化和智能化就是“新基建”的前提，而铜作为性价比最高的优良导体材料，一方面，会受益于电力能源设备和新能源发电等能源替代端的用铜需求；另一方面，交通出行工具的电动化和智能化也会大幅增加对铜等新能源原料商品的需求。 “新老基建与旧城改造项目的实施，将对有色基础原材料的需求形成较强的支撑，与去年相比，这方面的需求拉动作用并未减弱。”张玺表示，“新基建”中的新能源汽车及充电桩、5G基站建设、特高压直接增加耗铜量，但合计仅约占国内全年用铜的1%左右，影响不大。而城际高速铁路和城际轨道交通，直接利好电网投资而影响铜需求，同时，工业互联网、云计算大数据中心利好电子消费，进而促进CCL需求，间接利好铜的消费。 唐佩表示，“新基建”将带动铜边际增量；“新基建”已经上升到长期国家战略层面，而新基建项目对有色金属的依赖程度较高，预计未来“新基建”所带来的有色金属消费增量或将取代传统终端需求成为主力军。 “目前对商品‘超级周期’的判断仍需谨慎。”钟正生表示，疫情对全球经济造成长期性冲击，需求复苏的节奏和程度是有边界的；今年以来，美元走弱的逻辑正在变化，进一步加大了形成大宗商品超级周期的难度。同时，“绿色经济”衍生出的商品需求是结构性的，而且绿色经济发展本身意味着对传统能源的挤出；前期市场乐观预期较满、投机情绪高涨，增加了未来新能源金属等商品价格波动和下挫的风险。 道智投资执行董事康道志也向记者表示，美国宽松货币政策随着疫苗接种推进会收紧，铜价与货币政策带来的经济格局高度相关，而货币超发形成的资产泡沫随时有崩溃风险，将直接影响以铜、原油为首的大宗商品，届时可能还会面临大幅下跌。 也有外资机构称，未来10年，全球可能面临着对铜的巨大短缺。根据英国商品研究所（CRUGroup）预估，随着清洁能源和运输行业的腾飞，2030年铜行业需要花费超过1000亿美元的资金，以解决可能出现的470万吨的年度供应短缺。 同时，全球知名金属交易商托克集团（TrafiguraGroup）称，如果没有新建造矿山，潜在的铜缺口可能达到1000万吨。要弥补短缺，就需要新建相当于8个全球最大的、位于智利的Escondida铜矿产能。 “碳达峰、碳中和”目标 有色金属需求迎契机 今年的政府工作报告正式确定了“碳达峰、碳中和”目标，同时，也预示着正式开启了中国能源系统、经济系统和科技创新系统，全面向绿色转型的新时代，在实现这一目标过程中，各行各业将迎来新的困难和挑战，但同时，也会带来科技创新、能源和经济转型的重大机遇。 有专家指出，实现“碳中和”的目标意味着颠覆性的能源革命、科技革命和经济转型；实现“碳中和”涵盖的领域不仅包括能源，还涉及交通、建筑、工业等。而面临的挑战在于，我国能源需求尚未达峰，工业用量占比较高，交通、工业、建筑等部门脱碳技术仍待突破。其中，在工业领域，电气化和钢铁行业占比更高。 “从需求侧而言，为了实现‘碳达峰、碳中和’目标，我国目前的能源生产和消费方式都将面临巨大转变。”谢东旭表示，从能源消费端来看，生产和交通工具的电气化、集中化则会成为未来的长期趋势。因此，在能源生产和消费结构变化过程中，无论是电力传输设备需要的铜，还是动力电池需要的锂、钴、镍等有色金属，都将在迈向“碳中和”的过程中，在工业需求端中发挥重要作用。与此同时，从供给侧而言，在有色金属采掘、冶炼、加工等过程中，如何节约能源、降低二氧化碳以及其他污染物的排放，也将成为有色金属在生产过程中面临的巨大挑战。 闫冬表示，“碳中和”背景下，钢铁作为工业部门首个重要碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。预计钢铁行业在黑色产业链中的地位有望提升，对于主要原料，尤其是铁矿石的议价能力将不断加强，原料成本对钢企盈利的制约将会有所减弱，行业盈利有望提升。“碳中和”的影响主要在碳排放的生产端和需求端，但同时，有色金属行业都将在趋势中迎来机会。 唐佩认为，部分金属品种的供给将长期受制于“碳达峰、碳中和”政策，特别是高耗能、二氧化碳排放较高的品种，金属企业未来需要加快绿色转型和技术创新，具有完善节能减排设施的大型企业将占有更多的市场份额。例如用电结构偏向化石能源的行业将面临能源结构优化；此外，在“碳达峰、碳中和”政策下，光伏、风电等新兴能源将获得重视，以铝带钢的轻量化节能优势也将进一步凸显，“新能源”汽车和充电桩继续普及，有色金属需求将迎来新契机。 大成基金有色ETF基金经理李绍向记者表示，去年二季度以来，全国复产复工率先启动，尤其是“碳中和”目标下，新能源汽车概念股全面爆发，有色金属的金融属性和工业属性同时显现，助推相关个股上涨，预计在基建扩充计划进一步实施刺激下，有色金属价格或再度走强，未来上涨趋势短时间难以改变。 程小勇表示，“碳达峰、碳中和”是未来所有工业制造业都面临一个问题，但对于有色金属而言，机会在于需要新能源行业发展进入爆发期，而新能源对铜等有色金属而言是新消费增长点。挑战在于供应端，虽然不一定会导致产能扩张停滞，但是碳排放必然会带来成本上升，原因在于，一方面来源于冶炼等工艺的技术进步和设备改造升级，降低碳排放量，另一方面部分冶炼企业需要购买碳排放权。 张玺也认为，随着全球碳排放标准趋严和新能源体系的日益完善，新能源车销量的高速增长将带动产业链发展，从而将提振铜、铝、镍等相关有色金属板块。在确定需求改善时，供给弹性不高的上游产业链会出现投资机会，例如新能源金属锂、镍、钴、铝、稀土永磁等将获得价格上涨支撑。 年内5家信托公司扎堆增资 上市公司“大东家”抢占C位 日前，中航信托增资一事现新进展。本月底，中航资本将召开股东大会，审议此增资议案。现定方案中，中航资本拟通过子公司向中航信托增资20亿元。此次增资完成后，中航信托的注册资本将增至64.66亿元。 今年来掀起信托增资小高潮，短短3个月时间陆续有5家信托公司宣布增资。除去中航信托，大业信托、浙金信托、陕国投、中粮信托也在增资中，其中大业信托有望年内二次增资。 记者发现，此次增资潮最显著的特点为上市公司控股股东占据C位。浙金信托、中粮信托、中航信托均为控股股东上市公司主导增资，通过资本市场输血信托公司，进一步巩固控股权。 中航、中粮、浙金信托 上市公司控股股东增资 3月19日晚间，中航资本发布公告，将于3月30日召开2021年第一次临时股东大会。根据会议文件，股东大会将审议《关于向控股子公司中航信托增资的议案》。该议案显示，中航资本拟通过控股子公司中航投资以自有资金20亿元向中航信托增资。 据悉，本次增资前，中航信托将实施11.75亿元资本公积转增注册资本，中航信托注册资本将由46.57亿元增加至58.32亿元。本次增资中，中航信托大股东中航投资增资的20亿元中，6.34亿元投向其注册资本，其余计入资本公积。增资后，中航信托的注册资本再增至64.66亿元，中航投资持股比例则由82.73%增至84.42%。 中航资本表示，在信托行业“回归本源、服务实体”的转型背景下，本次增资有利于中航信托切实提升发展质量，优化业务结构，促进公司高质量可持续发展。 作为控股股东，中航资本的地位将更为巩固。相同情况也已出现在同具上市公司背景的中粮信托、浙金信托上，控股股东真金白银的增资强化信托控股权。 2月18日，中粮资本披露，中粮信托已于近日完成增资，注册资本由23亿元增至28.31亿元。中粮资本的持股比例由76.01%增至80.51%；1月19日，持有浙金信托78%股份的浙江东方发布非公开发行A股股票预案公告。根据预案，此次非公开发行募集资金总额不超过29.27亿元，扣除发行费用后，16.99亿元用于对浙金信托的增资。 大业信托 年内有望二次增资 记者梳理发现，今年已有5家信托公司宣布增资，除了上述三家外，大业信托、陕国投也在增资中。 1月14日，大业信托在官网发布公告，披露近日已成功完成9.5亿元增资。此次增资完成后，大业信托注册资本由10亿元增至14.85亿元，净资产超过30亿元。 引人注意的是，大业信托有望年内再次增资。大业信托表示，2021年，公司将继续完成未分配利润、资本公积转增注册资本相关工作。届时，公司注册资本将超过25亿元，资本实力、市场竞争力及抗风险能力将进一步提升，能够更好地满足客户多元化金融需求，增强服务实体经济的能力。 作为上市信托公司，陕国投在1月底公布非公开发行股票预案，募集资金总额不超过36亿元。此次非公开发行的募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充陕国投资本金。据悉，关于非公开发行股票事宜已获陕西省财政厅批复。另据有关媒体报道，此次增资扩股方案实施后，预计陕国投注册资本将超过50亿元、净资产达到140亿元以上。 业内普遍认为，信托增资踊跃主要处于展业及抗风险的需要，增资潮或再延续。 “信托公司增资可以说是当前信托业转型压力的真实写照。”用益信托研究员帅国让在接受记者采访时表示，其一，增资可以满足监管层对信托公司注册资本、净资本方面审慎监管的要求；其二，增资可以提高信托公司的资本实力，不仅有利于业务转型，而且对提高公司的抗风险能力及缓解流动性压力也有帮助。预计后续对资本实力相对较弱的信托公司依然存在增资的需求。 “建立和完善资本补充机制、增加资本实力迫在眉睫，预计今年还会有信托公司进行增资。 一方面，资金信托新规将资金信托业务开展的规模限制与信托公司净资产挂钩；另一方面，由于外部发展环境的不确定性增加，增资将成为信托公司补充净资产和流动资金、提高抵御风险能力的重要方式，为公司转型发展提供全面支持。”百瑞信托博士后工作站研究员朱峻萱对记者如是说。 |
