国家电网近日宣布，“十四五”期间将积极推动抽水蓄能电站科学布局、多开多投，力争在新能源集中开发地区和负荷中心新增开工2000万千瓦以上装机、1000亿元以上投资规模的抽水蓄能电站。并向社会开放国家电网拟建抽水蓄能项目，合作模式一厂一议。 在碳达峰、碳中和背景下，提高新能源发电占比成为必然。为解决消纳问题，提高电网的安全性和可靠性，各地纷纷出台鼓励配套储能的措施，新能源发电侧配置储能大势所趋。 相关标的：浙富控股、东方电气、九洲集团、中国电建。 2021-01-20浙富控股(002266)股权回购彰显信心 危废龙头行稳致远 回购股份用于股权激励，彰显股东信心。2021年1月19日，公司发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，以及进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划。回购价格不超过人民币6.60元/股、回购金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元，本次回购实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管缺失，漏报现象较普遍，我们估算 2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处臵能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。 公司技术领先、回收能力强，区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先，其高温熔融处臵工艺在2015年被认定为国际先进水平，开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外，公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省，区位优势明显，有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。 资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元（作价145亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年，迎产能密集投放期，处臵危废类型范围从11大类扩展到27大类，经营地域明显扩张，未来可期。 投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为12.9/19.2/23.1亿元，EPS分别为0.24/0.36/0.43元。对应PE分别为19.0X/12.7X/10.6X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。 2021-01-27东方电气(600875)风、核、水电设备基本面向上 南下资金的低估值优选标的 公司近况 年初至今，东方电气A/H股价分别上行28%/40%。在资金南下大浪潮下，东方电气作为电气设备龙头，受益板块景气度回升，风电、核电业务基本面改善，估值较同业偏低，投资价值凸显。 评论 风电大兆瓦机型研发能力逐步显现，东气市占率具备提升潜力。公司当前具备批量生产陆上风机3-5MW和海上风机7-10MW，2021年有望实现海上13-16MW风机的吊装。十四五期间我们认为公司会持续走风电技术领先路线，依靠产品重、精细、大功率优势扩大市场份额、提高市占率。当前大兆瓦机型招标占比提振，我们预计公司2021年出货量有望超过300万千瓦，同比提升约50%，增强板块收入贡献。 核电审批解封，支撑设备销售收入可持续。2020年核电审批迎来突破，4台华龙一号堆型核电机组获得建设核准，是行业发展的积极信号。我们认为核电作为重要的基荷能源，其清洁性、安全性以及高发电利用小时等特点，是“碳中和”必不可少的一环，具备长期持续开发潜力。随着“华龙一号”的顺利投产，技术路线进一步确定，我们预计十四五期间每年或可有6-8台机组获得核准。以6台/年测算，将带来收入30亿元，业绩弹性约20%。 水电业务优势明显，继续获益雅江下游开发、抽水蓄能需求提升。东方电气在高效水轮发电领域具备绝对优势，具备百万等级大容水电机组研制能力（三峡右岸、溪洛渡、白鹤滩等），同时在抽水蓄能技术方面达到世界领先水平。十四五期间，我们认为水电设备仍将持续带来稳定收入：1）雅鲁藏布江的研发即将开始，2）新能源调峰及核电发展催生抽水蓄能需求，水泵出货量亦有上升潜力3）电网调峰带来调相机等设备需求提振。 估值建议 由于我们对公司风电设备出货更为乐观的预期，我们上调2020/2021年利润预测5%/5%至17.3/20.0亿元，并引入2022年收入和利润预测478.7/22.5亿元。 公司当前A股股价对应21/22年19.9、17.7倍市盈率，H股股价对应21/22年11.0、9.8倍市盈率。 我们维持公司A股和H股跑赢行业评级。由于对公司风电业务更为乐观和行业景气度提升带动板块估值上行，我们上调公司A股目标价32.0%至15.29元，较当前股价有20.0%的上行空间；上调公司H股目标价49.9%至10.89港元，较当前股价有37.5%的上行空间。 风险 国内风电新增需求不及预期；核电项目审批缓慢。 2020-11-06中国电建(601669)2020年三季报点评:业绩如期稳健提升 新签订单高增长 分析判断 业绩符合预期，Q3单季经营性现金流大幅增加。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入2576.16亿元，同比增长11.52%。其中Q3单季度营业收入974.06亿元，同比增长16.14%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润58.48亿元，同比增长0.51%；实现归母扣非净利润56.77亿元，同比增长10.25%。其中Q3单季度归母净利润19.69亿元，同比增长5.92%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct；净利率3.43%，同比下降0.03pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率8.67% ，同比提高0.20pct。其中，销售费用率为0.26%，同比下降0.03pct；管理费用率为6.08%，同比提高0.25pct；财务费用率为2.31%，同比下降0.02pct。5）资产负债方面：2020年前三季度应收票据及账款716.0亿元，同比增长20.73%，占总资产比例为7.91%，同比提高0.61pct；应付票据及账款1197.09亿元，同比增长7.77%，占负债比例为17.21%，同比提高0.19pct；短期借款期末账面价值330.95亿元，占总资产3.65%，较年初数增长127.26%，主要是随着商业模式变化，融资规模加大。资产负债率为76.86%，同比下降3.54pct。6）现金流方面：公司经营性现金流10.19亿元，同比提高130.88亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加较多。 公司新签订单高增长，业绩有保障。1）2020前三季度公司新签合同总额约5024.54亿元，同比增长30.19%。其中，国内新签合同额约3703.16亿元，同比增长31.36%；国外新签合同额折合人民币约为1321.38亿元，同比增长27%；国内外水利电力业务新签合同额合计 约为人民币1826.55亿元。2）9月新中标多个合同：广东省西江干流治理工程（云浮段），中标金额5.06亿元；陕西省泾河新城泾河防洪暨生态治理工程（防洪工程二期、堤防边坡修复工程）I(北岸），中标金额6.50亿元；陕西省西安市护城河及环城公园（西门-北门-东门）综合改造工程（一期）PPP项目，中标金额9.40亿元。在基建投资推动下，公司订单充沛，业绩有望持续较快增长。 财务简析 2014年以来公司营业收入平稳增长，2020前三季度净利润小幅增长。2020前三季度公司实现营业收入2576.16亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润58.48亿元，同比增长0.51%。 2020Q3单季度营业收入/净利润同比小幅增长。2020Q3单季度公司实现营收974.06亿元，同比增长16.14%；单季度实现归母净利润19.69亿元，同比增长5.92%。 2018年以来公司期间费用率水平总体小幅下降。2020前三季度公司期间费用率8.67%，同比提高0.20pct。其中，销售费用率为0.26%，同比下降0.03pct；管理费用率为6.08%，同比提高0.25pct；财务费用率为2.31%，同比下降0.02pct。近年来公司毛利率小幅下降，净利率总体保持平稳态势。2020前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct；净利率3.43%，同比下降0.03pct。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.57/0.63元/股，当前股价对应动态市盈率分别为7.5/6.7/6.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；重大突发事件风险；现金流风险。 |
