行业迎重大机遇 期货公司应走专业化路线 2021年，生猪期货成功上市，谋划多年的广期所也即将落地，期货行业一片欣欣向荣。如何看待期货行业这一轮的发展？期货公司存在哪些困难和挑战？期货公司的经营改善能否持续？近日，广发期货董事长赵桂萍接受记者专访，重点回答了一系列问题。 “期货公司的经营改善，必须向专业化、机构化出发。资本金限制是目前期货公司发展的‘拦路虎’，期货公司要做大做强，关键要具备资本实力。”赵桂萍说。 客户需求多种多样 服务实体产业接地气 记者：今年是广发期货成立28周年，您担任广发期货董事长多年，能否讲讲您与广发期货的故事？ 赵桂萍：我于1992年进入资本市场，1993年加入广发证券，负责筹建广发证券的第三家营业部，正当我带着团队风风火火拓展业务时，1994年广发证券的创始人陈云贤博士找我谈话，准备把我派到广发期货。 我花了三个月的时间做市场调研，不巧的是，我1995年到广发期货任总经理、1996年任董事长兼总经理，就遇到了国家对期货市场的严厉整顿，要求证券期货分业经营分业管理、期货交易所合并，本来满腔热情准备到一个新领域大干一场，就被迎面浇了一盆冷水。 后来经历了期货市场的清理规范，我一直担任广发期货的董事长至2002年。2007年接受集团的安排，我重回期货公司任董事长至今。其中2014年，我任广发期货专职董事长，全身心投入到期货市场。 在我看来，期货市场的客户需求更为复杂化和个性化，对我们的工作形成挑战，需要我们时刻保持着创新的动力和激情。 这个行业最大的成就感在于很接地气，我们服务实体经济、产业客户和高净值客户。公司现在全力向机构化转型，每次去拜访客户都要做大量细致的工作，尽可能地满足客户综合化需求。去年疫情期间的经历，更验证了期货公司可服务实体经济，满足大量的产业需求。 行业迎来重大机遇 期货公司走专业化路线 记者：去年，期货市场迎来了一轮快速发展，成交量、成交额、保证金均创历史新高，怎么看待期货市场的这一轮发展？ 赵桂萍：期货市场的快速发展，最典型的数字是客户保证金增长到8000多亿。回顾历史，2007年我兼任董事长时，整个期货行业保证金规模很小。 2015年，由于股指期货的火爆，保证金上升到将近4000亿，2016年股指期货受限以后，保证金有所回落，之后一直停留在一个平台期。 2020年，保证金规模又突破了这个平台，对期货市场而言是一个重大的历史机遇，第一是市场资金进来了，第二是客户资金结构发生变化。当年一个重大的转折就是机构风控意识增强了，很多产业客户主动打电话要求开户，他们认为面对国际和国内的大环境，需要利用期货市场做风险防范。 此外，上市公司以前参与期货市场并不多，而2020年，A股上市公司发布了超过200份公告，宣布公司开展或加大期货套期保值业务，所以服务好客户不愁市场不发展。 记者：期货公司经营改善能否持续？ 赵桂萍：期货公司的经营改善，必须向专业化、机构化出发。第一，整合期货公司的资源，期货公司可以凭借自身的专业化，通过资产管理业务、风险管理业务以及投资咨询业务等，满足客户需求，尽可能为客户提供全方位的服务。 第二，在专业化、机构化的追求下，对期货公司的现状，包括人才体系、考核机制都要进行严格的考量，看看是否符合市场竞争的需要。此外，期货公司要重视风控体系建设。 期货公司三类分化 资本金成为拦路虎 记者：您觉得目前期货公司有哪些困难和挑战？您对期货公司的未来定位有哪些思考？ 赵桂萍：以前期货公司通常被认为只是个通道，但现在期货公司相当于商贸的资本中介，需要拼资本实力，比如我们还有境外公司、开展风险管理业务等，资本的改善、净资本的提升愈发重要，特别是头部的期货公司，未来面临的挑战很大一部分在于资本实力的强大与否。 对于期货公司的未来定位，大概率要分化，目前有150家期货公司，需要整合发展为三类期货公司。第一类是综合化期货公司，即拥有综合化业务的能力，包括资产管理业务、境外业务等，这是期货行业的头部期货公司；第二类是朝着综合化目标发展，某一项业务特别出色，但也不放弃其他业务的期货公司；除此之外的，属于第三类期货公司。 设立广期所意义重大 记者：谋划多年的广期所最近进展加快，成功落户南沙，广发期货也深耕粤港澳大湾区。广期所的落地对期货行业和期货公司的发展，有什么样的重要意义？ 赵桂萍：对期货行业的影响主要有三个方面，一是加速品种创新。广州期货交易所作为“创新型期货交易所”，可以有别于国内其他四大交易所，与实物产品和金融期货衍生品形成互补，上市航运指数期货、天气期货等另类品种，从而加速期货品种创新。此外，也可以凭借已有的优势，发展碳排放权衍生品市场。 二是增强服务实体经济能力。作为经济大省的广东，制造业活力较强，这表明工业产业链需求较为旺盛。在广州设立期货交易所，有助于进一步丰富期货市场工具，引导企业树立风险管理意识，提升期货市场为企业风险管理服务的能力，促进广东省制造业转型升级的良性循环。 三是进一步扩大期货市场双向开放。广州期货交易所设立之后，可以围绕“一带一路”倡议，推出新的期货品种与服务，促进人民币国际化，在风险可控的前提下，积极尝试，不断拓展服务的空间、提升服务的能力。 同时，广期所的设立对期货公司也有着重要的影响。广期所的设立对于粤港澳大湾区建设国际金融枢纽，完善广东金融版图，助力人民币国际化等方面具有重要的意义。广期所设立后，新的期货品种推出，将增加机构对期货市场的参与度，进一步提升期货市场服务实体企业风险管理的能力；对于期货公司而言，期货市场品种的增加，将带来新的业务增量，提升盈利能力。 两部门延长多项税费优惠政策 支持小微企业融资 3月23日，财政部、税务总局发布《关于延续实施应对疫情部分税费优惠政策的公告》和《关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告》。记者统计发现，本次税费优惠政策延长共涉及到30个文件，重点支持小微企业贷款融资和科技创新发展，也进一步照顾了受疫情影响较大需要持续纾困的湖北中小企业和电影行业企业。 记者梳理发现，财政部、税务总局在《关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告》中分别对25个文件所规定的税费优惠政策延长执行期限，其中多项涉及小微企业贷款融资和科技创新发展的政策延长执行期限至2023年12月31日。 延长期限后，在提高研究开发费用税前加计扣除比例方面，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2023年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。 在金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税方面，自2018年9月1日至2023年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。 在关于支持小微企业融资有关税收政策方面，自2017年12月1日至2023年12月31日，对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税；对金融机构与小型企业、微型企业签订的借款合同免征印花税。 同时，对于应对疫情所实施的部分税费优惠政策，财政部、税务总局在《关于延续实施应对疫情部分税费优惠政策的公告》中对部分税收优惠政策执行延长执行期限至2021年12月31日。 其中，对于湖北省增值税小规模纳税人，适用3%征收率的应税销售收入，免征增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，暂停预缴增值税。除湖北省外，其他省、自治区、直辖市的增值税小规模纳税人，适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。 对于电影行业企业，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。对电影行业企业2020年度发生的亏损，最长结转年限由5年延长至8年。免征文化事业建设费。 电子烟政策应在发展与监管之间找平衡 工信部近日发布的最新公告有意将电子烟定义为烟草，要参照烟草进行管理。这成为核弹级影响，不少人认为电子烟已死。 电子烟的诞生地在中国，可能是中国唯一一个原创的电子产品了，但是，电子烟从诞生起就面临身份难题。当初在中国市场以戒烟为卖点，后来被市场淘汰，无奈远走他乡，在他国杀出一片天地，可以说是草根起家，傲视全球。尽管这个产业也不断遭遇质疑，隔上一两年就爆出一个大的负面新闻，但又能很快恢复过来，开始更快速增长，现在成长出了两家千亿市值企业，若干家百亿企业，还有众多公司潜在水下，守着闷声发大财的箴言，害怕被政府盯上，害怕遭遇政策风波。 回头来看，电子烟能在面临一波波负面因素的情况下，越跑越大，或许正是因为符合产业发展规律。符合产业发展规律的产品，如果不能在这里生产，也会在其他地方生产，如果不能光明正大地销售，就会在灰色地带潜行。而今，中国已经发展出这个产业，就要善于利用这个优势，让这个产业继续在全球保有优势。 电子烟的监管难题是，它是电子产品，又有烟草特征。单纯当作电子产品来监管已不可能，而烟弹或者烟油要吸食，就要涉及食品卫生，有些国家是按食品来监管。北京控烟协会会长就认为，电子烟只有加热不燃烧型属于烟草，其他主要类型不是烟草制品，如果将电子烟全部纳入烟草专卖，是给已经对国民健康造成严重危害的烟草业进一步扩张的机会。 中国有着世界上最庞大的吸烟人口，整体控烟效果却不太理想。严格控制吸烟人口和数量，应该成为主流共识，税收虽巨，也只是控制手段。 当然，控烟不可能一蹴而就，需要一个过程，除了用价格宣传等方式减少烟草销量，电子烟替代也是一种途径。所以，即使纳入烟草进行监管，电子烟和香烟的对待方式也不能一样，两害取其轻，流通方式和监管上，都要显示其不同。当然有些方面要一样，比如都不能做广告，禁止向未成年人销售。 应该说，电子烟从业者可能会遭遇波折，但电子烟肯定不会死。这个庞大产业需要监管，同时监管应该认识到这个产业发展的规律，在产业发展和监管之间找到平衡，谨防一刀切。我们对电子烟的态度，可能会在国际上带来示范效应。 三连阳！国债期货温和回暖 债市“阶段底”来了 3月23日，国债期货小幅震荡走高，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.03%。从3月19日算起，国债期货主力合约已经悄然走出“三连阳”。 市场分析认为，国内货币政策始终维持稳健操作使得债券市场目前情绪相对平稳，股票市场、大宗商品市场下跌之下的跷跷板效应为债市走高提供了一些支持，市场短期温和回升，或成为阶段性底部。 “目前债券市场买卖都不适宜，是典型的‘鸡肋市’，但是从中长期来看，当下可能是债券市场的阶段性底部。”上海一家券商的债券交易人员对记者表示。 国债期货三连阳 3月23日，国债期货震荡走高小幅收涨，10年期国债期货主力合约涨0.1%，5年期国债期货主力合约涨0.03%，2年期主力合约收盘接近持平。10年期国债活跃券和10年期国开债活跃券收益率同步下行略超2bp。 事实上，近期债券市场回暖气息比较明显。3月19日，10年期国债期货主力合约上涨0.28%，随后一个交易日又微涨0.06%，截至3月23日收盘，已经实现“三连阳”。 整体来看，宽松的货币环境为债市情绪好转提供了基础。公开市场方面，央行3月23日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，因有100亿元逆回购到期，当日实现零投放零回笼。资金面方面，银行间资金面继续维持偏松格局，3月23日隔夜质押回购加权利率小幅下行逾8bp，已经回到2%关口下方，7天期和可跨季的14天期品种利率则大致持稳。 宝城期货金融研究所所长程小勇对记者分析，从货币市场来看，市场拆借利率LIBOR和回购利率R007较2月初都有一定的回落，这意味着目前市场资金供应充裕，此前跨年期间央行克制货币释放，没有进行28天逆回购，在一定程度上在引导市场适应不断回升的利率。 短期政策的温和也提升了市场信心。 中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明对记者表示，“近日债券市场情绪有所回暖，一方面是国内货币政策始终维持稳健操作，银行间流动性环境较为宽松，资金利率维持平稳运行；另一方面，近期市场没有明显的利空发酵，反而中美高层战略对话给市场释放出一些不确定因素；此外，股票市场、大宗商品市场下跌之下的跷跷板效应也有所显现。” “3月份，随着工业旺季来临，企业部门资金需求增加和部分延期还贷优惠政策到期，央行又释放一定的流动性，呵护市场和实体经济。而国债方面，2021专项债发行尚未启动，资金需求并不强劲，利率自然回落，这也是国债期货反弹的原因之一。”程小勇分析，当前利率市场可能保持相对稳定，未来会温和反弹，因此国债期货“三连阳”可能还不能摆脱未来震荡格局。 机构争议阶段底部 随着去年二季度我国疫情逐步得到控制，债市阶段见顶，10年期国债收益率从2.5%上升至3.2%以上。近期由于货币政策、经济复苏进程等日渐明朗，市场对于债市阶段性底部的说法越来越多。 “宏观层面来看，10年期国债收益率持续上行的空间有限，市场经过一年调整，悲观情绪已经基本释放了，我们认为债券市场可能已经处于或者接近于阶段性的底部。”前述交易人士对记者表示。 “我认为当前债券市场确实处于磨底阶段。”明明表示，3月份以来债券市场对通胀、出口、金融数据、经济数据超预期增长的利空钝化就是债熊尾部、利率顶部的特征，10年国债到期收益率3.3%被多次整固后，站在当前位置市场也没有进一步做空的动力和空间。更为重要的是，通胀、经济基本面将在二季度遭遇拐点，货币政策也将更关注债务风险，广义流动性收敛的中长期确定性利好也会逐渐显现。当前较为一致的预期可能会导致配置盘力量加速入场。全年看10年国债到期收益率的高点就在3.3%左右。 明明认为，债券市场很可能将在二季度迎来走牛的拐点。一季度利率维持震荡走势，原因在于一季度是经济数据的高点，国内经济受到海外经济修复影响表现为出口的持续高增，加之通胀的确定性上升，市场机构选择保守策略。但是当前的利空因素将在二季度开始逐步转为利多因素――海外供给修复和补库存到一定阶段后出口将逐步转淡，通胀大概率在5月份摸高回落，而广义流动性的收紧也会加重债务集中到期可能引发的信用风险。货币政策将在基本面回落、广义流动性收敛、信用风险加大等因素下边际转松，进而促成长债利率的下行。 不过一些市场人士并没有这么乐观，分歧观点也并不罕见。 华安期货金融期货分析师曹晓军对记者表示，“国内各项经济指标稳步恢复，疫苗接种有序推进，物价水平保持稳定。经济运行总体比较平稳。基于经济复苏和货币政策逐步收紧的判断，债券市场可能会面临一定压力，也就是说，不一定是底部。” 程小勇也认为，对于当前债券市场而言，并不认为可能已经处于底部，原因在于尽管高层强调“政策不急转弯”，但是终究是会“转弯”，未来包括财政贴息政策退出，政府稳杠杆和地产调控加码，信用环境还存在一定的收紧空间。如果考虑到大宗商品上涨带来的潜在的输入性通胀压力，未来利率回升还是有很大可能。 “对于中长期债券市场而言，全球利率可能已经处于长期底部，中国货币周期领先于欧美一年左右，提前实施了货币正常化。市场担忧未来通胀上升或者经济存在过热风险，中长期债券市场牛市可能已经结束，市场进入熊市还需要继续跟踪经济增长基本面和实际通胀的演变。”程小勇说。 美债扰动不改国内趋势 今年以来，美债收益率持续走高，10年期美国国债名义利率从1%附近上升到1.7%，收益率走高，美债走势是否会对国内市场形成干扰成为市场关注的重点。 对此，明明认为，美债收益率后续可能继续向上突破，但对国内债市来说影响可能有限。 他表示，从货币政策的视角来看，一方面国内货币政策的独立性近年来显著提高，以内为主的政策思路较为明确，受到美国货币政策和美债利率波动的影响比较小，在出口景气较高的情况下，内外均衡的压力也相对有限。 另一方面，虽然长端美债收益率的上行在一定程度上将缩小中美利差，但目前中美利差仍然在150bp左右，中美仍然有充足的安全垫。从外资持有国债的情况来看，美债利率上行较快的2月，外资对于中国国债仍然是大额净增持的状态，仅略逊于12月和1月，说明美债利率的上行暂时还未对外资流入我国形成比较明显的冲击。 此外，美债利率上行冲击高估值资产、压低风险偏好，也有利于债市避险情绪。 曹晓军也指出，美债收益率走高，一方面是投资者对经济回暖比较乐观，另一方面是金融市场对于全球货币政策可能逐步收紧的一种反映。国内货币政策相对能保持独立性，在2020年经济偏弱之时，中国央行并没有大水漫灌。因此，在宽松政策退出的过程中，预计也不会带来太大冲击。 |
