亚泰集团(600881)产业结构"换档" 开启新周期
我们预计2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元，EPS 分别为 0.11 元、0.20 元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让，谨慎假设下，按照合理市值159 亿元，对应目前股本合理股价为8.39 元。首次覆盖给予“增持”评级。
我们推荐亚泰集团的核心逻辑在于其自身产业周期的转变：在上一轮周期中（自1995 年上市以来），在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张，并累计了较高的负债率，而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整：即资产结构去杠杆（负债率降低），同时在多年培育的医药产业加大投入，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。
产业结构调整凸显“转型”：我们的研究表明，目前公司资产负债表主要构成为传统行业（水泥、地产）等领域，未来或将“做减法”，而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右，但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链，且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力，从目前的布局和规划判断，未来有望占比大幅提升。
资本结构“去杠杆”：根据公司2014 年10 月定增方案，募集约29亿元主要用于偿还银行贷款，并补充流动资金，另外，我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整，以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。
风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险。
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