3月29日的国新办发布会上，国家发改委社会发展司负责人孙志诚表示，在“十四五”时期将从多个层面来谋划和开展工作，支持中医药的振兴发展。具体来说有七个方面：一是打造国家中医医学中心和区域中医医疗中心。二是加快提升中医药传承创新能力。三是打造国家中医疫病防治重大基地。四是大力开展中西医结合有效模式的探索和推广。五是促进省域优质中医医疗资源的扩容下沉。六是继续加强重点脱贫地区县级中医医院建设。七是大力支持中医药人才培养和学科建设。 我国是世界中药资源最丰富的国家，国际市场中70%的天然药用植物来源于中国。随着科学的发展，人民生活的日益改善，国际国内对中药材科学医疗重视和认识的提高，特别是人类社会面对各类疫病时，中医药在临床中的杰出的表现，为中医药获取很大的发展机遇。片仔癀、云南白药、东阿阿胶、中新药业、香雪制药等相关公司有望受益。 2021-02-08片仔癀(600436)国宝名药走向全国 一核两翼展翅腾飞 投资要点 投资逻辑：公司是肝病类中药龙头企业，具备3 大核心亮点：1）公司具备强品牌优势，提价19 次仍未触及天花板，稀缺原料储备充足，保障全国渠道扩张。2）肝病用药市场近千亿，保健品市场近两千亿，片仔癀作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超250 亿。3）从长期来看，品牌延伸扩充传统名贵中药产品线，日化板块分拆上市，打开多元成长空间。预计2020-2022 年归母净利润复合增长率为34.4%。 片仔癀具备强品牌、控原料、拓渠道三大核心竞争力。1）强品牌：片仔癀历史悠久，是国家认证一级保护中药，具备稀缺原料麝 香使用权，品牌价值跃居医疗保健胡润排行榜第一。名贵传统中药奠定提价基础，从2004 年至2020 年零售价一共提价19 次，量价齐升趋势不减，提价仍未触及天花板。2）拓渠道：公司通过全国开设体验店拓展全国渠道，吸引全国高净值消费人群。截至2020年末全国已经布局达260 家，省外新增体验店提速，2020 年新增省外64 家，省内6 家。体验店渠道占比迅速提升，随着省外体验店逐渐步入成熟期，省外销售收入占比提升已经逐渐得到兑现。3）控原料：公司推进人工养麝弥补稀缺原料供给不足，目前陕西养殖基地养麝超1 万头，我们推测年产超100 公斤。目前公司的原料战略储备充足，麝香和牛黄均可满足3 年的产能扩张。 高端保健品稀缺，肝病用药市场近千亿。我国肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右，带来肝病保健与治疗庞大市场需求。1）从保健属性来看，我国人均医疗保健支出持续快速增长，2020 年保健品市场规模1710 亿元，行业竞争格局分散，TOP5 仅占据33.7%。片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，在健康饮酒观念下，片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长，假设未来3 年渗透率提升至3%，潜在市场空间达51 亿元。2）从药的属性来看，片仔癀在肝病用药中成药市场中位居第一。2020 年我国肝病用药整体市场已达998亿元，2019年片仔癀在我国肝病用药市场中渗透率为2.5%，假如未来3 年内患者渗透率提升至0.5%，对应慢性肝病用药市场超200 亿元。 强化中药名方矩阵，日化启动分拆上市。1）强化传统中药，并购龙晖获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统名贵品种，借助品牌、渠道优势，打造名贵中药龙头；2）公司与上海家化合作成立子公司拓展日化品类，经营业绩持续向好。化妆品板块2018-2019 年增速均超过50%，2019 年收入达到4.3 亿元，增长势头保持强劲。化妆品子公司分拆上市已提上日程。 盈利预测。鉴于强品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升，预计2020-2022 年公司收入复合增长率为15.5%，归母净利润复合增长率为19.1%，对应2020-2022 年EPS 分别为2.76 元、3.25 元、3.85 元，暂不给予评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、提价不及预期。 2021-03-29云南白药(000538)2020年年报点评:业绩符合预期 投资收益增厚明显 事件：公司发布2020 年年报，2020 年全年收入327.43 亿元，同比+10.4%；归母净利润55.16 亿元，同比+ 31.8%；扣非后归母净利润28.99 亿元，同比+26.6%。利润分配预案为每10 股派发现金红利 39 元（含税）。 公司披露2021 年员工持股计划，以2020 年公司回购的1670 万股（占公司股本1.31%）授予不超过1400 名员工，其中董监高15 人，合计认购41.98%份额，授予价格为价格为70.19 元/股，锁定期为12 个月。 业绩符合预期，投资相关收益贡献明显。公司2020 年收入增速10.4%，归母净利润增速31.9%，与我们此前预期一致；扣非归母净利润增速26.6%，略低于我们此前的预期。2020 年，公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为3.9 亿元和22.4 亿元，两者之和相比2019 年增加9.4 亿元，对公司业绩增厚贡献明显。 主业在疫情下表现稳健，21 年有望加速增长。2020 年公司工业销售117.2亿元，同比+6.3%；商业销售收入209.7 亿元，同比+13.1%。根据披露的子公司及母公司数据，我们测算的各业务板块情况为：健康产品（牙膏为主）收入53.9 亿元，同比+15.1%，净利润约18.9 亿元，同比+16.8%，公司牙膏20 年末市场占有率达到22.2%，稳居国内第一；药品和中药资源收入约58 亿元，同比基本持平；省医药（商业为主）收入214.6 亿元，同比+12.9%，净利润6.4 亿元，同比+28.5%。考虑到公司20 年合同负债因期末预收货款增加而增加了约16.5 亿元（相比20Q3 末），可能有部分收入可能递延至21 年确认，公司总体业务情况符合预期。 投资相关收益增厚主要来源与权益产品。公司2020 年充分利用了二级市场投资机会以及充裕资金优势，实现22.0 亿元证券公允价值变动损益，其中小米集团收益15.2 亿元，伊利股份收益2.5 亿元，红塔证券收益2.4 亿元。2020 年末公司货币资金152.8 亿元，交易性金融资产112.3 亿元，资金实力雄厚，为公司的新业务拓展和外延并购奠定坚实基础。 持续激励保持公司增长动力。公司2021 年新一轮的员工持股计划相对于2020 的员工持股，覆盖面更广（1400 人VS 485 人），授予股权量更多（1670万股VS 330 万股），授予价格更高（70 元VS 37 元），有望激发广大核心员工的工作热情。此外，公司的激励基金（如业绩达标，提取业绩增量的15%授予管理层和业务骨干）、期权激励（计划授予1 位对象120 万份，行权价格123.32 元/股，有效期48 个月）在员工持股基础上，进一步增强激励力度。 聚焦骨伤科及医美领域值得期待。公司提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；20 年，公司和日本POLA 签约，在天然植物护肤品研发深度合作；ToC 终端白药生活+全国开店18 家；与IBM 合作建造医疗、人工智能、信息技术平台；美肤BU向综合订制肌肤健康管理方案迈进。在强大的品牌、资金、平台优势下后续发展可期。 盈利预测：我们预计2021-2023 公司归母净利润分别为61.5，67.4，74.9亿元，对应增速11.5%，9.6%，11.1%，对应PE 为28/25/23X。公司在持续激励下，经营活力有望继续增强，维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。 2021-03-25东阿阿胶(000423)2020年年报点评:业绩扭亏为盈 经营恢复较明显 事件：东阿阿胶发布2020年年报，报告期内公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润34.09亿元、0.43亿元、-0.39亿元，分别同比增长14.79%、109.52%、92.65%，全年归母净利润扭亏为盈，经营恢复符合预期，归母净利润相对较低主要受到3.9亿资产及信用减值损失影响。 渠道清理基本完毕，20Q4经营恢复明显。20Q4公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.69亿元、0.64亿元、0.19亿元，分别同比增长877.76%、109.68%、102.81%，增速均达到较高水平。20Q4公司实现经营性净现金流7.70亿元，2020全年实现经营性净现金流8.01亿元，已超过2016年的6.25亿元，恢复较明显。同时，公司20Q4整体毛利率恢复至66.59%，基本持平于2016~2017年水平；20Q4销售费用率降低至16.66%，低于2016~2017年24%的水平。以上经营数据明显改善，说明渠道清理基本完毕，因此在毛利率恢复、销售费用较低的同时，渠道自主补货带来收入与经营性现金流量回升。 新领导新政策，未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据魔镜数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 维持“买入”评级。预计公司未来三年EPS分别为1.94元/2.31元/2.69元，目前股价对应PE分别为19.7x、16.5x、14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。 2021-01-06中新药业(600329)混改落地将会开启公司价值回归之路 投资要点1：在传统中药领域，天津底蕴深厚，中新药业囊括当地各大具有百年经营历史的中药品牌，各品牌下优势品种众多，疗效卓著：速效救心丸属国家保密品种，作为公司的拳头产品，在心血管领域建立起了强大的、全国性的消费者认知，赛道好，消费粘性强，地位稳固，量、价均具有较大空间，具备长期可持续增长的能力；其他众多品种，治疗效果显著，口碑优异，当前销售主要集中于天津及周边省市，未来具有全国化的巨大潜力。 投资要点2：公司过去由于体制机制原因导致的经营上的制约因素众多，未来随着公司治理能力的改善带来的公司经营效率的提升及销售能力的提升，这些制约因素将会逐渐消失，甚至转为正向因素，公司经营改善具有持续好转的较大可能性。 投资要点3：混改落地后，展望未来3-5 年，新的天津市医药集团预计将会追求公司资本回报率的提升，中新药业作为天津市医药集团最核心的资产，公司净资产收益率的提升将会是一个持续的过程。 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态PE 在25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。当前公司估值对应2021年在16 倍，处于明显低估水平。预计公司2020-2022 年EPS 为0.82、1.11、1.42 元，对应PE 分别为21.3 倍、15.8 倍、12.4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。 |
