据央视财经报道，今年2月份，挖掘机销量数据创2月历史新高，超出之前最高年份2011年2月约38%。业内人士认为，国家重点布局新基建等产业，上游开支加大有效促进了挖掘机行业需求的加速提升，带动挖掘机市场产销两旺。据了解，今年1月份以来，全国各地合计有3万亿重大项目密集开工，两会政府工作报告提出拟安排地方政府专项3.65万亿，中央预算内投资安排6100亿元，继续支持促进趋于协调发展的重大工程。在各类项目的推动下，挖掘机市场销售火热，生产企业排单饱满、供不应求，不少经销商库存见底，不少机型都出现缺货，个别热销款甚至提货时间被排到了两个月以后。 2021年1-2月挖掘机累计销量47906台，较2020年同期增长149%。一方面，2020年1-2月国内疫情爆发初期，由于居家隔离及停工停产导致当时基数较低。另一方面，为了响应国家疫情防控号召，2021年春节假期大部分流动人口“就地过节”，部分在建工程保持开工状态，同时部分基建项目可能提早启动。2021年2月挖掘机开机小时数为45小时，同比增长47.06%。3月为挖掘机传统销售旺季，2018-2020年3月挖掘机销量逐年提高，分别为3.8万台、4.4万台、4.9万台，2021年3月挖掘机销量有望延续增长趋势。 同时环保升级有望促挖掘机更新替换需求加速。2020年12月国家生态部宣布于2022年12月起实施非道路移动机械国四排放标准。国四标准将促进整个行业技术创新和提升。北京为改善空气质量拟提早于2021年12月起实施国四标准。按照挖掘机使用寿命约8-10年，估算2021-2023年潜在更新需求区间为8.6-13.5万台/年。而环保升级有望加快现有存量更新替换速度。 投资建议：后续基建和房地产行业有望支撑挖掘机销量维持高增长，挖掘机需求依然旺盛。建议关注工程机械行业龙头：中联重科（000157）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）。 2021-03-20中联重科(000157)后周期龙头厚积薄发 新兴业务多点开花 聚焦工程机械，老牌巨头再出发 中联重科成立于1992 年，自2017 年公司出售环境产业 80%股权后，公司主要业务聚焦于工程机械，起重机械及混凝土机械在营收占比中持续提升，2020 年上半年公司起重机械占比53%，混凝土机械占比30%。作为业内首家A+H 股上市公司，目前公司已覆盖全球多个国家和地区，在“一带一路”沿线均有市场布局。公司整体业绩具备明显的工程机械后周期特点，2016 年为业绩低点，2017 年开始盈利修复，2020Q1-3 收入254 亿，同比+42.5%， 归母净利润56.9 亿，同比+63%。 后周期产品持续发力，2021 年景气度不减 工程起重机：1） 2010-2011 年销售的大量设备迎来集中更新，更新需求有望持续至2021 年；2）环保更新的需求下，国标切换将带来更新节奏加快；3）风电以及大型炼化项目等带动大吨位起重机需求，带动毛利率改善。 塔式起重机：装配式建筑带动大吨位塔吊的需求，相比于发达国家的装配建筑占比，我国仍有较高的成长空间。我国2019 年全国新开工装配式建筑仅占房屋新开工面积18.4%，对标海外发达国家80%以上的装配建筑占比，仍有较高的成长空间。 混凝土机械：1）更新需求旺盛，上一轮行业高点 2010-2013 年，泵车合计销量38826 台，存量设备更新换代需求非常旺盛，预计未来两年依然是更新的高峰；2）环保政策严格，超载治理由无锡向全国扩散，带来设备更新需求。3）需求继续下沉，农村市场贡献新增量。混凝土泵车逐渐体现出对初级建筑劳动力的替代，带动短臂架泵车销量高增长 起重机行业 CR3 占比 95.9%+，行业竞争充分，进入壁垒提升，市占率徐工保持第一，中联、 三一齐头并进，塔式起重机中联一枝独秀，混凝土机械三一和中联占据绝大多数份额，伴随产能利用率提升和规模效应，毛利率恢复至27%左右，向上仍有一定空间。 公司竞争力：后周期龙头厚积薄发，多点布局挖掘新增长点 1）起重机+混凝土机械居行业前列，不断拓展海外市场；2）研发技术构筑企业护城河，定增加码智能制造；3）行业规则愈发严格，龙头有望获益；4）多点布局，挖掘机+高空作业平台+农机有望成为新增长点。 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为72.6 亿、100.1 亿和115.5 亿，同比增速分别为66.1%、37.9%、和15.3%，对应 2021 年 PE 为 11.04 倍，而同行业的三一重工 PE 为 16.8 倍，考虑到公司产品具备后周期属性，产品销量和利润也滞后于三一重工，能够快速消化适当的估值溢价，我们认为当前时点公司合理 PE 为15 倍，目标价 17.33 元，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、测算具有一定主观性，仅供参考 2021-03-10三一重工(600031)上调挖掘机行业增速预测；三一迈向全球工程机械龙头 2月挖掘机销量再超预期大增205%，上调挖掘机行业增速至15% 2月挖机销量达2.8万台（+205%），创2月历史新高！国内2.5万台（+256%），增速超预期；1-2月累计销量4.8万台（+149%），国内市场销量1.5万台（+177%），出口0.46万台（+61%）。最新一周经过几家工程机械龙头企业调研：我们上调挖掘机（今年10-15%）、混凝土机械(今年20-25%)的行业增速预测。 公司挖掘机市占率有望加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率（30%）较2020年全年（28%）提升2个百分点，较2019年全年（25.8%）提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，随着国际化和数字化推进，预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。 工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势 中国高端装备制造业将梯度崛起，最佳投资是当下技术进步相对缓慢的中技术产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。工程机械产业趋势清晰，三一重工等中国工程机械龙头将在完成国内的进口替代后将在全球取得相当的市场份额。 全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍；海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 参考全球龙头卡特彼勒（7829亿元），三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的40%，未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE为19/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。 2021-03-10三一重工(600031)上调挖掘机行业增速预测；三一迈向全球工程机械龙头 2月挖掘机销量再超预期大增205%，上调挖掘机行业增速至15% 2月挖机销量达2.8万台（+205%），创2月历史新高！国内2.5万台（+256%），增速超预期；1-2月累计销量4.8万台（+149%），国内市场销量1.5万台（+177%），出口0.46万台（+61%）。最新一周经过几家工程机械龙头企业调研：我们上调挖掘机（今年10-15%）、混凝土机械(今年20-25%)的行业增速预测。 公司挖掘机市占率有望加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率（30%）较2020年全年（28%）提升2个百分点，较2019年全年（25.8%）提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，随着国际化和数字化推进，预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。 工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势 中国高端装备制造业将梯度崛起，最佳投资是当下技术进步相对缓慢的中技术产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手，取得全球龙头地位。工程机械产业趋势清晰，三一重工等中国工程机械龙头将在完成国内的进口替代后将在全球取得相当的市场份额。 全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍；海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 参考全球龙头卡特彼勒（7829亿元），三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的40%，未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE为19/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。 |
