盛和资源(600392)公告点评:拟发行公司债 助力外延式扩张
点评：1. 投资设立矿业子公司，拓展资源综合利用。公司与米易泰升矿业有限责任公司达成协议，共同出资设立“米易盛泰矿业有限责任公司”，其中公司以现金出资1080 万元，米易泰升以存货、固定资产等资产出资1020 万元。合作方米易泰升矿业有限责任公司股东为自然人蔡建国与谢毅，其中谢毅为实际控制人，持股51%，蔡建国持股49%，经营范围为尾矿回收综合利用等，目前尚未开始生产经营。合资公司经营范围暂定为尾矿回收综合利用，加工销售萤石、铅、硅镁、铁精矿、钛精矿等，此次对外投资有利于拓展公司资源的综合利用，符合国家有关资源综合回收利用方面的产业政策。 2. 增资参股新材料公司，促进产业结构调整升级。12 月25 日，公司与西安西骏及其控股股东周成钢签署《增资参股西安西骏新材料有限公司之合作框架协议》。根据《合作框架协议》之约定，本公司拟出资不超过人民币10770 万元（最终交易金额将按照西安西骏的整体资产评估值计算）认购西安西骏新增的不超过35%的股权，并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。 西安西骏新材料有限公司注册资本为6500 万元，股权结构同样较为简单，实际控制人为自然人周成钢，出资6050 万元，持股比例93.08%，张枝枝出资450 万元，持股6.92%。西安西骏主要从事稀土（含轻、重稀土）分离、高纯稀土产品（指纯度为99.99%及以上的稀土产品）以及稀土金属加工业务，产能较强，拥有镧、铈、镨、钕、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇等15 种稀土元素的分离技术和高纯稀土产品的加工技术，在业内拥有较高的知名度和较强的市场竞争力。 如果本次交易能够顺利实施，将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。 3. 拟发行公司债调整债务结构，偿还银行贷款并补充流动资金。本次拟发行的公司债券票面总额不超过人民币4.5亿元，按面值发行，发行利率提请股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）按照国家有关规定确定。本次债券将采取无担保方式发行，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息，尚未规定赎回条款或回售条款。 本次发行公司债券的募集资金扣除发行费用后拟用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种。公司经营稳健，盈利能力近年来得以保持在较高水平，但由于对外扩张力度加大，尽管公司负债未达到偿债困难的程度，近年来负债增速明显快于股东权益的增速，负债结构有一定的调整需要。 公司盈利能力优秀，但近年来，特别是2014年1-9月，受制于稀土市场持续低迷、稀土产品销售价格持续下跌等外部因素，以及新增子公司和银行贷款大幅增加管理费用、财务费用等因素，净利润下降明显。此次发行公司债有助于缓解利润大幅下降的趋势，同时随着稀土打黑愈加严格以及可能存在的稀土收储等因素，预计稀土价格将继续回暖，同时公司盈利能力将有所改善。 4. 拟定增补充流动资金。公司2012年进行重大资产重组，成为主营稀土冶炼与分离及深加工的上市公司。公司大股东是综合研究所，实际控制人为财政部，因此在稀土开采、冶炼方面拥有技术优势。 盛和稀土主要产品包括稀土氧化物和稀土盐类两大类产品，其中稀土盐类为中间品，不计入产品产能。公司每年的冶炼配额大约为5000吨，占据四川省总量的50%左右。而出口配额为1500吨左右（中重稀土比轻稀土大约1:9）。2014年3月公司发布定增预案，发行价格为17.37元/股，发行股数为3500万股，共募集资金60795.00万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后，综合研究所仍处于控股地位，不会导致公司控制权发生变化。公司采购模式长期以来坚持以冕宁县耗牛坪矿区为主，以德昌大陆槽矿区、冕宁县冕里矿区和木洛矿区为辅。 5. 行业趋势判断：稀土价格筑底完成，触底反弹为大概率事件。临近年底，持续两年的稀土价格疲弱导致目前上游矿产商、冶炼商现金流恶化；而在年前，国务院、工信部打黑继续，6大稀土集团组建全部得到工信部认可，WTO败诉后关税并未取消显示国家意志，新一轮收储预期起全部。所有利好因素均集中兑现，板块投资热度升温。 6. 盈利预测及估值。2012年公司重组有业绩承诺，根据当时业绩承诺，价格方面假设触底反弹，产量方面假设此次成功注入新冶炼配额，同时假设2015年完成定增，股本增至4亿股，预计2014-16年EPS分别为0.53、0.60和0.70元。估值方面，行业TTM市盈率约70倍，给予2014年该市盈率水平，对应目标价37.1元，15-16年动态PE分别为62和53倍，首次给予买入评级。 7. 风险提示：1）稀土价格回暖不达预期；2）公司债发行尚需审核；3）投资及参股公司经营能力较差，影响公司外延式扩张效果等。 |
