光伏产业正面临着由政策驱动向市场驱动转变的关头。在这一关口，光伏技术正快速迭代以助推光伏的平价上网。通常来说，更高效率、更低成本的重大新技术推出时，一批具核心竞争力、没有老旧产能包袱的新势力崛起，往往带来较好的投资机会。异质结、“大尺寸”、颗粒硅这三者正是光伏产业正面临的技术迭代方向。 异质结：近期华晟、通威等项目重大突破，大规模应用临近，未来5年行业CAGR超80% 异质结是光伏电池的新一代技术，异质结电池的产品特点主要体现在高效率、低衰减、低温度系数。转换效率方面目前试验数据相对于PERC可以提升约1.5pct。同时由于不存在硼氧复合对，异质结几乎不存在光致衰减问题。 【安徽华晟】据华晟官网，经过近1周调试、试产，HJT平均量产效率达23.8%、最高达24.39%。下半年将再扩2GW，采用高精度串焊+银包铜浆料，异质结电池将具性价比。 【通威合肥】3月31日清华大学考察团对通威HJT合肥线考察，目前批量电池效率达24.3%。据通威光伏CTO邢博士演讲报告，2021年Q1公司异质结中试线平均良率达97.84%。 【爱康科技（002610）】据爱康官方公众号，HJT平均量产效率达24.2%；出片速度已至1200片/小时。 预计随着异质结设备下游客户逐步验证，下半年或明年上半年有望迎行业GW级扩产潮。 1)短期：随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材国产等方式，使得异质结全产业链共同降本，预计2021年底至2022年上半年达到性价比，行业将迎扩产潮。 2)中长期看：异质结电池现处于好比PERC电池发展的第一阶段末期(对比PERC电池2015年)。未来2年PERC仍为市场存量中的主流，但随着HJT国产设备的成熟、经济实用性改善，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。 3)预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的盈利假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。HJT设备 “百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份（300751）、捷佳伟创（300724）、金辰股份（603396）、钧石、理想同台竞技。重点推荐迈为股份、捷佳伟创等。 “大尺寸”：带来新一轮迭代需求，设备开启大尺寸更新迭代时代 1)大尺寸为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势。浙商证券判断，2021年大尺寸(210/182)硅片、电池片、组件将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。 2)大尺寸硅片/电池片/组件的快速推出，市场新增设备需求基本上大部分按照210向下兼容标准实施，将逐步通过大量增量设备来替代存量设备。 3)设备开启大尺寸更新迭代时代――长晶炉、切片机、电池片、组件设备均受益。预计2021年硅片、电池片、组件新增产能均将超过100GW以上，设备厂商将充分受益。 颗粒硅：有望成下一代硅料，上机数控与保利协鑫合作，将强力推动颗粒硅产业化进程 颗粒硅有望成下一代硅材料技术的驱动者，与传统的西门子法棒状硅相比优势明显。颗粒硅相比传统硅料：投资强度、电耗、人工成本更低；填充性更好、利于自动化、连续直拉拉晶；没有破碎时引入杂质风险。 2021年3月9日，保利协鑫公告其颗粒硅万吨投产后，生产端、质量端、成本端、应用端已逐步验证，各项指标有望突破。如颗粒硅发展顺利，将对光伏行业成本降低、平价上网起重要作用。 颗粒硅：已实现万吨级量产突破，行业规划产能达50万吨；目前隆基、中环、上机等均有不同比例掺杂使用颗粒硅。2021年2月2日，隆基、中环分别与保利协鑫签订硅料长单采购合同，在长单供应量之中将包括颗粒硅产品。2月28日，上机数控（603185）与协鑫下属江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30万吨颗粒硅项目，预计总投资180亿元，其中上机持股35%；将强力推动颗粒硅产业化进程。 相关概念股 上机数控：210大硅片、N型硅片切片机+210大硅片龙头。 晶盛机电（300316）：大尺寸单晶炉。 金辰股份：大尺寸组件设备+异质结电池片设备。 2021-03-09 上机数控(603185)与大全再签55亿元硅料采购合同 进一步保障硅料供应 与大全再签约55 亿元硅料采购合同；我们测算2021 年公司所需硅料大部分已获保障 1）3 月5 日，公司公告与大全新能源再签5.27 万吨硅料采购合同，合同期为2021 年7 月至2024 年6 月。参照PVInfoLink 最新 价格测算，预计采购金额达55 亿元（含税），这是公司近一年内第二次与大全签订硅料采购合同（第一次为19-29 亿元），将进一步 保障硅料供应。 2）市场担心硅料紧缺、价格上涨。2021-2025 年公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单合计超16.6 万吨（对应可供约55GW）。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已获长单保障。未来公司迈 向光伏210 大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 与协鑫合资建设30 万吨颗粒硅项目，上机参股35%，战略意义重大！保障硅料供应 1）2 月28 日公司与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30 万吨 颗粒硅项目，预计总投资180 亿元，其中上机持股35%。 2）该项目分为三期实施，第一期设计产能为6 万吨（对应可供约20GW 硅片），拟投资36 亿元。 3）此次合作代表颗粒硅品质及应用已得到下游高度肯定，未来渗透率将加速提升，强力推动颗粒硅应用在行业的发展。目前保利 协鑫已在徐州、乐山、内蒙古三地合计规划建设颗粒硅产能近50 万吨。公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游，助于 保障公司硅料供应。 光伏行业：硅片为利润丰厚环节；硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大 1）硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2）上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！ 硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比高，超过90%。 成长性好：预计2021 年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE 估值低：预计上机2021 年PE 20 倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。 投资建议：高成长、低估值、大潜力！未来在硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长203%/258%/75%， PE 为64/20/11 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为36 倍、29 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为38 倍、29 倍；而公司PE 为20 倍、11 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。 2021-04-07 晶盛机电(300316)2020业绩快报&2021Q1业绩预告点评:长晶设备龙头迎下游扩产 一季度业绩大幅增长 事件： 公司发布2020 年业绩快报与2021 年一季度业绩预告，2020 年实现营业收入38.19 亿元，同比增长22.81%，实现归母净利润8.54 亿元，同比增长34%；预计2021 年一季度实现归母净利润2.42 至2.82 亿元，同比增长80%至110%。 报告要点： 2020 年实现业绩接近业绩预告中位值，光伏行业大单不断 公司2020 年业绩预告预计实现归母净利润7.97 至9.56 亿元，同比增长25%至50%，根据业绩快报实际实现归母净利润8.54 亿元，接近业绩预告中位值8.77 亿元，同比增长34%。2020 年截至前三季度公司光伏行业取得订单45 亿元，在手订单达到55.9 亿元。2021 年3 月13 日公司与中环股份新签合同共20.79 亿元，占公司2020 年营业收入54.43%，充分展示公司晶体生长与加工设备市场竞争优势，未来业绩增长确定性较强。 受益光伏行业扩产业绩快速增长，单晶正处扩产热潮后续需求旺盛 伴随着光伏行业持续发展公司业绩快速增长，根据公司业绩快报计算，公司2020 年四季度归母净利润为3.3 亿元，同比增长98.8%，2021 年一季度也延续了高增长态势。主要是由于单晶硅片市场需求大幅增长，国内硅片厂商加大投资扩产。根据我们不完全统计，2021 与2022 年单晶硅扩产规模约为260GW，假设单GW 投资1.5 亿元，预计为市场带来约390 亿元晶体生长、加工设备需求，公司在高 端市场市占率较高，后续设备需求旺盛，假设公司市占率维持在50%至60%，对应潜在订单规模超200 亿元。 光伏扩产项目持续落地，实际进展或超预期 当前中环股份“中环六期”项目蓄势待发，投资约120 亿元规划50GW 以上单晶硅产能，达产后中环股份单晶产能将达到135GW 以 上。高景太阳能投资170 亿元建设50GW 大硅片项目，其中1 期15GW 已启动建设，并与特变电工子公司签订长单协议，采购多晶硅料15.25 万吨，测算金额149.7亿元（不含税）。结合当前光伏硅片企业扩产进展，我们认为实际进展或超预期，向市场释放大量光伏设备 订单。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020 至2022 年有望实现归母净利润8.54、13.91、17.79 亿元，对应当前PE 分别为52X、32X、25X。综合考虑公司 光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、碳化硅业务潜在高增长价值，维持“买入”评级。 风险提示 疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。 2021-03-18 金辰股份(603396)2020年年报点评:组件设备龙头业绩高速增长 布局电池片设备打开成长空间 事件 公司发布2020 年年报，实现营业收入10.61 亿元，同比增长23.05%，归母净利润0.83 亿元，同比增长37.28%。 组件设备业务与费用管控共振，助力业绩高速增长 公司2020 年营业收入和归母净利润同比分别增长23.05%、37.28%，基本符合预期。分业务来看，光伏组件设备业务收入9.59 亿（同比+21.96%），收入占比超过90%，是公司收入增长的最主要原因；光伏电池设备 收入0.86亿（同比+165.51%），有望成为公司新的业绩增长点。由于行业竞争加剧、执行新收入会计准则等因素影响，综合毛利率同比下降4.14pct。期间费用率18.42%（同比-6pct），是除收入增长带动之外业绩增长的另一个主要原因，其中，销售费用率同比-4.83 pct，管理费用率同比-2.83pct。前瞻性指标方面，由于下游加速扩产的带动，存货同比增加41.56%，预收款同比增长27.62%，2021 年业绩持续高增长可期。 组件设备龙头地位稳固，纵向一体化布局电池片设备突破在即 组件方面，公司是全球光伏组件设备龙头，具备高效光伏组件生产 线整线交付能力。同时积极布局下一代新型组件封装技术，具备激光划片、叠瓦焊机、层压机等各类主流组件产线的交钥匙能力，其中叠瓦焊机/层压机等新技术领先于行业。下游客户覆盖隆基、通威、东方日升、晶科、晶澳、阳光能源等知名厂商，市场占有率超过50%。电池片方面，近年来公司纵向一体化延伸动作明显，目前业务涵盖HJT、TOPCON、PERC 三大技术路径，其中，HJT 由子公司金辰双子负责，主要生产PECVD、丝印设备；TOPCON 由子公司拓升智能负责，主要生产PECVD 设备；PERC 由子公司辰锦智能负责，主要生产丝 印等后道设备。电池片设备有望成为公司新的业绩增长点，与组件业务协同驱动，形成"双核心"的业务模式。 增发加码PECVD 设备研制，HJT 领域有望率先突破 2020 年12月12 日，公司发布非公开发行A 股股票预案（二次修订稿），预计 募集资金不超过3.80 亿，其中2.75 亿用于HJT 高效电池片用PECVD 设备项目。本次非公开发行的顺利实施将助力公司进一步开拓光伏电池片设备，抢占电池片环节的核心生产装备PECVD 的市场。在研究与开发HJT 的PECVD 设备的过程中，公司引进瑞士先进技术，并建立了国内真空镀膜研发技术团队，掌握并优化了核心技术。预计达产后可形成年均收入约7.5 亿元、年均税后利润约0.88 亿元。 投资建议 预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为1.33 亿、2.05亿和2.90 亿，EPS 为1.25 元、1.94 元和2.74 元，当前股价对应PE 为24x、15x 和11x。参照行业可比公司，公司估值优势非常明显。公司是我国光伏组件设备的龙头，同时全面布局光伏电池片 设备环节，并有望在HJT 技术路线上率先取得突破性进展，公司长期成长潜力较大。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示 光伏行业扩产不及预期的风险，电池片设备推进不及预期的风险。 |
