据北京日报4月7日消息，中共北京市委、北京市人民政府印发《关于促进中医药传承创新发展的实施方案》。实施方案指出，到2025年，首都中医药卫生、经济、科技、文化、生态“五种资源”发展更加协调，对健康北京和首都经济社会发展的贡献度明显提升。 中医药企业转型步伐有望加快，有望在中医药领域内开辟多种转型路径。一方面，结合循证医学体系研发和证明中药疗效将是中医药长期发展方向，部分品种可结合循证医学，转型创新型中药。另一方面，中药医保管理更加严格，可转型“医保免疫”的普通消费品，转型具有刚需属性的日用消费品能够获得抗通胀的收入来源。此外，中药制造企业时常面临中药材价格波动和供应不稳定的风险，中药行业迫切需要确保高质量、低成本且供应稳定的中药材生厂商。 一方面，科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链，主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值。另一方面，我国药械创新水平与国际巨头仍有差距，未来发展空间广阔。建议关注以岭药业（002603）、片仔癀（600436）、云南白药（000538）、白云山（600332）。 2021-03-24以岭药业(002603)2021Q1预告点评:心血管产品同比大幅增长 连花清瘟放量持续 事件：公司发布2021 年Q1 业绩预告，2021 年Q1 实现归母净利6.6-7.0 亿元，同比增长50%—60%。 公司2021Q1 归母净利同比2020 年Q1 增长50%-60%，环比2020 年Q4增长224%-244%。心血管产品同比大幅增长，连花清瘟延续2020 放量趋势，推动2021 年Q1 业绩高增。 心血管产品：心血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2020Q1 疫情影响下医疗机构诊疗人次 同比大幅下滑，致终端需求下滑；此外公司生产线用于生产连花清瘟系列产品，心血管系列产品生产受影响，2020Q1 公司心血管系列 产品销售额同比-5%。2021Q1，伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心血管系列产品销售恢复，销售人员分线调整完成亦促进放量。判断2021Q1 公司心血管系列产品销售额同比有望翻翻。 连花清瘟产品：新冠疫情期间连花清瘟系列产品品牌知名度和美誉度大幅提升，参考2009 年甲型H1N1 流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10 年连花清瘟系列产品销售额由原0.75 亿元增长至17.03 亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推 动，连花清瘟产品的知名度提升和适应症拓展促进长期产品渗透率提升，判断连花清瘟系列产品放量持续。 销售架构调整叠加产能释放推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。中成药领域推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展促进产品渗透率持续提升。此外，公司提取和制剂产能持续扩大，当前石家庄基地产能提升改造项目已完成，新增年产胶囊75 亿粒、颗粒9.9 亿袋、片剂21 亿片生产规模，衡水车间建设完成后，产能将进一步提升。产能释放叠加销售升级有望推动业绩持续增长。 盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，销售升级和产能释放促进公司产品线持续增长。我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为87.36 亿、120.93 亿、143.00 亿；归母净利润分别为12.20亿、17.67 亿和21.02 亿；EPS 分别为1.01 元、1.47 元和1.75 元，对应PE 分别为24.07、16.62 和13.97，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。 2021-02-08片仔癀(600436)国宝名药走向全国 一核两翼展翅腾飞 投资要点 投资逻辑：公司是肝病类中药龙头企业，具备3 大核心亮点：1）公司具备强品牌优势，提价19 次仍未触及天花板，稀缺原料储备充足，保障全国渠道扩张。2）肝病用药市场近千亿，保健品市场近两千亿，片仔癀作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超250 亿 。3）从长期来看，品牌延伸扩充传统名贵中药产品线，日化板块分拆上市，打开多元成长空间。预计2020-2022 年归母净利润复合增 长率为34.4%。 片仔癀具备强品牌、控原料、拓渠道三大核心竞争力。1）强品牌：片仔癀历史悠久，是国家认证一级保护中药，具备稀缺原料麝 香使用权，品牌价值跃居医疗保健胡润排行榜第一。名贵传统中药奠定提价基础，从2004 年至2020 年零售价一共提价19 次，量价齐 升趋势不减，提价仍未触及天花板。2）拓渠道：公司通过全国开设体验店拓展全国渠道，吸引全国高净值消费人群。截至2020年末全 国已经布局达260 家，省外新增体验店提速，2020 年新增省外64 家，省内6 家。体验店渠道占比迅速提升，随着省外体验店逐渐步入成熟期，省外销售收入占比提升已经逐渐得到兑现。3）控原料：公司推进人工养麝弥补稀缺原料供给不足，目前陕西养殖基地养麝超1 万头，我们推测年产超100 公斤。目前公司的原料战略储备充足，麝香和牛黄均可满足3 年的产能扩张。 高端保健品稀缺，肝病用药市场近千亿。我国肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右，带来肝病保健与治疗庞大市场需求。1）从保健属性来看，我国人均医疗保健支出持续快速增长，2020 年保健品市场规模1710 亿元，行业竞争格局分散，TOP5 仅占据33.7%。片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，在健康饮酒观念下，片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长，假设未来3 年渗透率提升至3%，潜在市场空间达51 亿元。2）从药的属性来看，片仔癀在肝病用药中成药市场中位居第一。2020 年我国肝病用药整体市场已达998亿元，2019年片仔癀在我国肝病用药市场中渗透率为2.5%，假如未来3 年内患者渗透率提升至0.5%，对应慢性肝病用药市场超200 亿元。 强化中药名方矩阵，日化启动分拆上市。1）强化传统中药，并购龙晖获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统名贵品种，借助品牌、渠道 优势，打造名贵中药龙头；2）公司与上海家化合作成立子公司拓展日化品类，经营业绩持续向好。化妆品板块2018-2019 年增速均超 过50%，2019 年收入达到4.3 亿元，增长势头保持强劲。化妆品子公司分拆上市已提上日程。 盈利预测。鉴于强品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升，预计2020-2022 年公司收入复合增长率为15.5%，归母净利润复合增长 率为19.1%，对应2020-2022 年EPS 分别为2.76 元、3.25 元、3.85 元，暂不给予评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、提价不及预期。 2021-04-01云南白药(000538)2020年年报点评:疫情之下收入实现稳健增长 投资要点： 维持增持评级。考虑公司投资收益增厚业绩，上调2021~2022年EPS预测至4.77/5.50（原为4.42/4.99元），预测2023年EPS为6.24 元，参考可比公司估值，维持目标价154.70元，对应2021年PE32.4X，维持增持评级。 投资受益大幅增长带动整体业绩超预期。2020年公司实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%；归母净利润55.16亿元，同比增 长31.85%，其中公允价值变动净收益达22.4亿元，同比增长20亿元，带动整体业绩增速超预期；扣非净利润28.99亿元，同比增长26.63%。经营性现金流38.29亿元，同比大幅增长81.92%。Q4单季度扣非净利润亏损-2.86亿元，主要系所得税由2019年的15%上调至25%并追 溯2020全年、以及年底多项费用集中结算所致。 疫情之下工商板块均实现稳健增长。①医药工业板块收入6.28%，其中健康产品有限公司实现收入53.87亿元，同比增长15.38%，最大单品云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，2020年末市场占有率达到22.2%；母公司收入微降-2.17%，药品业务继续处于盘整期 。公司骨伤科领域传统品牌力稳固，大健康板块未来探索医美领域新增长点。②医药商业板块收入增长13.06%，并购和内生并举，继续提升云南省医药流通市场份额。 第二轮回购激励完成，进一步激发活力。公司第二轮上限为1670万股的股份回购方案于2020年12 月25日实施完毕，未来将扩大员 工激励范围，实现长效激励，进一步激发企业活力，为公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划提供动力。 风险提示：新品拓展不及预期；外延并购进度不及预期。 2021-03-20白云山(600332)2020年年报点评:净利润略低于预期 期待主营业务回暖 2020 年公司归母净利润略低于预期 白云山发布2020 年业绩：收入同比下滑5.05%至616.7 亿元。归母净利润29.2 亿元（合每股1.79 元），同比下滑8.58%，由于王 老吉板块未恢复，净利润表现略低于预期。扣非归母净利润为26.3亿元，同比下滑4.32%。 发展趋势 大南药板块2020 年下半年略回暖。2020 年，大南药收入同比下降12.45%（2020 年上半年同比下降17.14%），主要由于上半年疫 情影响，医院渠道相关品种销量呈现不同程度的下滑。2020 年，中成药收入同比下降5.89%，化药收入同比下降16.83%。2020 年，中 成药占大南药收入占比为43.1%。2020 年，该板块毛利率为36.17%，同比增1.22 个百分点。2020 年，该板块利润总额同比下降17.4% 。公司目前共有10 多个产品纳入巨星品种项目，公司未来计划加快潜力产品的拓展与开发力度。 2020 年，大健康板块利润总额同比下滑约8.1%。2020 年，大健康收入同比下降25.00%（2020 年上半年同比下降23.11%），王老 吉凉茶及相关产品的市场需求受压，主要由于其2020 年春节档期市场受到严重影响。2020 年，该板块毛利润率达到47.87%，同比增0.78 个百分点。2020 年，公司依然积极聚焦餐饮、即饮核心渠道，抢占夏季、中秋国庆双节等旺季销售市场先机。 2020 年，大商业板块收入同比增1.86%。2020 年，该板块毛利率为6.41%，同比增0.1 个百分点。2020 年，该板块利润总额同比 增长6.8%。2020 年，广州医药继续推进境外分拆上市工作，完成了资源整合、股份制改造及增资扩股事项。 盈利预测与估值 考虑公司核心业务仍在恢复中，我们下调2021 年EPS 预测8%至2.04 元，同时引入2022 年EPS 预测2.33 元，对应同比增长14.0%/13.9%。当前A 股股价对应2021/2022 年14.4 倍/12.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年8.5 倍/7.5 倍市盈率。我们维持跑 赢行业评级，考虑行业板块估值下移，下调A 股目标价10.29%至35.30 元（对应17.3 倍2021 年市盈率和15.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间），下调H 股目标价3.85%至25.00 港元（对应10.3 倍2021 年市盈率和9.0 倍2022 年市盈率，较当前股价 有20.2%的上行空间）。 风险 消费市场竞争激烈，大南药承压。 |
