据交通部7日消息，日前，交通运输部印发《推动“四好农村路”高质量发展2021年工作要点》，着力健全完善八个体系，推动“四好农村路”高质量发展，为加快建设交通强国、全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化提供坚实保障。 要点提出，要构建广泛覆盖的农村公路网络体系，有序推进乡镇通三级公路建设、窄路基路面加宽改造，推动农村公路更多向进村入户倾斜。积极推进公路法、农村公路条例、道路运输条例制修订工作。推进“四好农村路”与现代农业、乡村旅游等产业融合发展，推动农村公路路衍资源开发利用。在此背景下，农村公路建设有望迎来加速发展，三一重工、中联重科、柳工、恒立液压等相关公司或受益。 2021-04-07三一重工(600031)2020年年报点评:工程机械高景气度延续 核心竞争力稳步提升 公司近日发布了2020年年度报告，公司实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%， 利润分配预案为每10股派现6.00元（含税）。 综合毛利率有所下降，期间费用控制良好。2020年，公司综合毛利率同比减少2.87个百分点至29.82%，由于执行新收入准则将运输费核算在营业成本对毛利率水平产生了一定的影响。分具体产品来看，挖掘机械毛利率同比减少3.97个百分点至34.67%；混凝土机械毛利率同比减少2.52个百分点至27.30%；起重机械毛利率同比减少2.59个百分点至21.67%；桩工机械毛利率同比减少0.45个百分点至44.95%；路面机械毛利率同比减少5.82个百分点至31.06%。报告期内，公司期间费用率同比减少1.87个百分点至12.80%，其中，销售费用率、管理费用率同比分别减少1.89、0.51个百分点。 工程机械行业高景气度延续，公司核心竞争力稳步提升。在我国基建投资不断加码、设备更新需求增长及人工替代效应逐步显现等多方面因素共同驱动下，工程机械行业延续高景气度，在此背景下公司各产品条线收入均实现稳步增长。其中，挖掘机械销售收入同比增长35.85%至375.28亿元，国内市占率连续10年排名第一，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均有所提升；混凝土机械销售收入同比增长16.6%至270.52亿元，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入同比增长38.84%至194.09亿元，汽车起重机市场份额持续提升。 数字化转型取得积极进展，经营质量不断改善。报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，在降低制造成本的同时大幅提升了生产运营效率。2020年，公司各主要产品事业部的货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平，公司经营活动净现金流同比增长12.45%至133.63亿元，再创历史新高；净利润率同比上升0.61个百分点至15.85%，ROE同比上升2.48个百分点至29.64%， 以上一系列指标不断改善反映了公司经营质量及盈利能力不断提升。 坚定推进国际化战略，取得一系列积极进展。2020年公司实现海外收入141.04亿元，基本与2019年持平。受全球新冠疫情影响，2020年海外工程机械市场需求出现较大幅度萎缩，公司通过加强海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设，海外市场销售情况优于行业整体水平，东南亚大区、三一美国、三一欧洲、非洲各区域均实现了较快增长，挖掘机海外市场销量突破1万台，同比 增长30%以上，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升。随着海外市场需求的复苏，凭借海外业务深度布局优势，出口业 务有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为2.23、2.45、2.63元，以4月2日35.27元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15.81、14.37、13.39倍，在多重因素共同作用下工程机械行业此轮景气周期有望拉长，公司作为龙头企业将从中持续受益， 维持 “推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。 2021-04-07中联重科(000157)2020年年报点评:2021年Q1业绩超预期；核心业务和经营质量全面向好 2020 年业绩创历史新高；2021 年Q1 业绩中枢增长134%，超市场预期 2020 年实现营收651 亿元，同比增长50%；净利润73 亿元，同比增长67%，创历史新高。其中扣非净利润63 亿元，同比增长80%；经营活动产生的现金流量净额74 亿元，同比增长19%。加权ROE 约17%。 公司预计2021 年Q1 实现净利润22~26 亿元，同比增长114%~153%，超出市场预期；扣非净利润21~25 亿元，同比增长138%-190%。核心业务：起重机、混凝土机械高增长，核心产品竞争优势明显 起重机收入249 亿元（+58%）；混凝土机械收入190 亿元（+37%）。汽车吊国内市占率提升2.5pct，30t 以上汽车吊、履带吊(收 入46 亿元，净利润11 亿元)国内市占率第一，大吨位履带吊已排产至2021 年下半年，塔吊收入（收入146亿元，净利润7.4 亿元）全 球第一；混凝土机械中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市占率提升至行业前三。 潜力市场：全面突破，土方机械增长282%，农业机械毛利率提升12.5pct 2020 年土方机械收入27 亿元（+282%），销量提升至国产品牌第六名；农业机械收入26 亿元（+67%），毛利率提升12.5pct；高 空作业机械稳居行业第一梯队；发力布局干混砂浆材料新领域，进军蓝海市场，打造中联新材全新板块。 费用管控良好，期间费用率下降4.0pct，净利率上升1.7pct 2020 年毛利率28.6%，下降1.4pct，受疫情期间部分产品降价、下半年原材料价格上涨和产品结构影响；起重机毛利率31%，下降1.7pct；混凝土毛利率26%，下降1.1pct；期间费用率下降4pct，销售费用率下降2.5pct，管理费用率下降1.3%，财务费用率下降2.5pct ，研发费用率上升1.6pct；净利率上升1.7pct 。 加大研发投入，深化数字化转型，2020 年主要运营指标全面向好 2020 年研发投入35 亿元（+67%），营收占比5.4%。公司通过数字化平台对关键风险点进行管控，2020 年应收账款周转天数加快40 天，存货周转天数同比加快24 天，并建立专门的风险管理机构、法务部门，随时监控客户的履约能力。 投资建议： 预计 2021-2023 年营业收入为835/974/1070 亿元，同比增长28%/17%/10%；归母净利润为98/115/127 亿元，同比增长35%/17%/10%，PE 为12/10/9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期； 2021-04-07柳工(000528)2020年年报点评:年报业绩高速增长 土方机械巨头逐步发力 点评： 年报业绩高速增长，土方机械业务发力 公司实现营业收入230.03亿元，同比增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润13.31亿元，同比增长30.87%。2020年毛利率20.4%，同比下滑3.26pct，净利率5.85%，同比提升0.25pct。 分地区看，国内业务收入196.24亿，同比增长24.36%，国外业务实现营业收入33.79亿，基本持平去年，国外业务占比为14.69%。分业务看，土石方机械实现营收162.79亿，同比增长19.53%，其他工程机械及配件实现营收60.51亿，同比增长21.31%。融资租赁 业务实现营收6.72亿，同比增长17.92%。 挖掘机、装载机压路机业务实现较快增长，挖掘机逐渐成为公司主力产品 公司2020年挖掘机业务高速增长，在土石方机械收入占比提升到40%左右，销量增长55%左右，优于行业增速16个百分点，市场份额提升到8%，行业第4，逐渐逼近第一梯队。 装载机业务在土石方机械收入占比为30%左右，销量增长26.5%，营业收入增长22.5%，国内销量同比增长55%，市占率提升3.6pct，创下十年新高的良好业绩，公司装载机市占率行业第二，营业收入居行业第一。 压路机业务近年取得较大突破，市占率提升到行业第2.国内销量增长70%，国外销量增长31%。 公司经过多年在土石方机械领域的技术和市场积累，已经形成了土石方机械领域较强的竞争力，公司未来以“全面国际化、全面智能化、全面解决方案”等三全战略的执行为重点，继续打造挖掘机、装载机等拳头产品，有望在挖掘机等工程机械核心品种上继续取得突破。 成本费用管控有所优化，毛利率有所下滑 公司2020年毛利率20.4%，同比下滑3.26pct；净利率5.85%，同比提升0.25pct。毛利率下滑较大主要原因是公司执行新收入准则运费核算方式变化。2019年运费计入销售费用，而2020年运费计入营业成本，因此对整体毛利率影响约2.3%，此外，出口汇率对毛利率也有一定影响。除去这些影响因素，公司产品整体毛利率变化很小。 公司2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为7.23%、3.06%、2.26%、1.11%，整体三费率为13.66%，对比去年减少2.78%，扣除运费核算方式的影响，三项费用率降低了0.48%。 柳工有限混改整体上市，公司加大公司治理和员工激励力度，有望改善盈利能力 公司去年年底公告拟反向吸并母公司柳工有限旗下五个主体资产，实现柳工有限整体上市。这是柳工集团混改整体上市的重要一步。柳工有限体外的五个资产包括广西中源机械有限公司（）、柳州欧维姆机械、柳工建机江苏有限公司、广西柳工农业机械、柳工（柳州）压缩机有限公司。体外资产与上市公司业务有较强的协同效应，进入上市公司体内后，有望发挥上市公司公司治理、员工股权激烈、资金、客户等多方面的协同与支持，实现提升公司市场竞争力和盈利能力的目的。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润16.57亿、18.42亿、20.01亿元，2021、2022、2023年EPS分别为1.12元、1.25元、1.36元，按照收盘价9.55元/股计算，对应PE为别为8.5X、7.65X、7.04X。考虑到：1）制造业投资复苏趋势强，公司挖掘机、装载机、压路机等业务依然有较高的景气度；2）公司在土石方机械领域技术实力和市场地位较强，有望整合柳工有限旗下资产，做大做强土石方 机械业务。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：制造业投资复苏不及预期；原材料上涨导致公司产品毛利率波动；挖掘机等业务拓展不及预期。 2021-03-25恒立液压(601100)扛进口替代大旗 展百年基业宏图 栉风沐雨三十载，已形成产品系列化、下游多元化、视野全球化等多维优势。 恒立故事源于1990 年，公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业；栉风沐雨三十载，一路创领国内高端液压件进口替代 进程，并开启国际化、赋能未来。（1）产品系列化：公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关，技术水平比肩国际 水准、引领国产替代，目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。（2）下游多元化：公司下游应用 行业从挖掘机拓展至起重机械、盾构机、高空作业平台、船舶港口机械等十多种行业领域，熨平行业周期波动的同时也打开了公司成长性。（3）视野全球化：公司上市后便开始全球拓展，2012 年成立美国子公司拓展北美市场，2015 年收购哈威InLine 对接德国资源，2017 年收购日本服部精工提升研发能力，2020 年公司大力拓展印度市场，加快公司在当地市场的响应速度、提升恒立液压品牌的国际竞争力。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球，公司产品也将同步出海，加速全球化进程。 工程机械格局重塑，高端液压件进口替代趋势加深 中国为全球液压行业第二大市场、全球占比约30.2%，2019 年中国液压件市场规模约736 亿元，其中进口占比约22.8%，高端液压 件进口缺口较大。国内液压产品应用中，工程机械几乎占据半壁江山。工程机械领域，国产品牌经过行业几轮周期的积累与沉淀，竞争实力逐渐赶超海外巨头，2020 年挖掘机国产化率达70.4%，同比提升7.4pct。截至2020 年10 月，小/中/大挖平均售价较2018 年分别 下降37.1%/26.6%/27.1%，主机厂降本压力较大。叠加全球疫情诱发供应链安全因素，主机厂更加迫切寻求国产配套，主动推进上游液 压零部件国产化进程。恒立液压作为规模最大的内资品牌，综合实力领先，正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业，有望凭借此次历史机遇实现国内高端液压件市场的深度进口替代。 油缸为基、泵阀马达崛起，恒立百年基业可期 公司油缸业务已经成熟，在内外资主机厂中持续稳健渗透。泵阀业务方面，公司以挖机泵阀为突破口，并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。根据我们估计，2020 公司前三季度小挖泵阀市占率达50%，中挖泵阀市占率超20%，大挖 泵阀虽尚处起步阶段，较2019 年均有显著提升；2021 年，预计公司非标泵阀也将配套起重机、高空作业平台等主机客户，放量可期。远期看，公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。同时，公司未来将加大对机电液三维一体的集成应用能力建设，并通过外延式并购，全面实施“走出去”战略，整合国际优质液压资源，努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测 我们上调公司盈利预测，预计为2020~2022 年营业收入分别为74.41 亿、99.5 亿、119.4 亿元，归母净利润分别为21.87/31.13/39.81 亿元，对应PE为50/35/27X。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期；海外市场风险，市场竞争加剧。 |
