在国内国际消费双循环背景下，海南自贸港助免税行业持续利好，免税龙头企业中国中免（601888）中长期具备优质成长性。清明假期国内酒店、机票、景点门票等业务数据均亮眼，“五一”黄金周有望延续亮眼势头，旅游酒店业业绩有望加速回暖。继续推荐免税龙头企业中国中免，推荐处于旅游恢复逻辑中的中青旅（600138）、岭南控股（000524）、众信旅游（002707），并建议关注国内酒店龙头企业，具有地缘优势的景区企业。 2021-04-06中青旅(600138)2020年年报点评:疫情影响下业绩承压 国内旅游市场将迎来复苏 事件：公司发布2020年年报，全年实现营收71.51亿元/YoY-49.12%，归母净亏损2.32 亿元/YoY-140.85% ， 扣非归母净亏损3.95 亿元/YoY-191.44%；单Q4来看，公司实现营收25.03亿元/YoY-44.48%，归母净亏损1.04亿元/YoY-546.43%。经营现金流方面，公司全年实现经营活动净现金流6.09亿元/YoY+2.22%。 受疫情影响，公司核心景区业务大幅下滑。乌镇景区全年接待游客301.99万人次/YoY-67.11%，客单价263元/YoY+10.94%，实现营 收7.95亿元/YoY-63.53%，净利润1.35亿元/YoY-83.22%；古北水镇景区全年接待游客116.55万人次/YoY-51.31%，客单价491元/YoY+23.66%，实现营收5.72亿元/YoY-39.81%，净亏损1.71亿元，目前京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线均已正式全线贯通，交通渠道的优化将为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间；此外，濮院景区预计将于今年开业，地理位置临近乌镇，或将形成资源联动。 毛利率同比下降4.65pct。2020年公司毛利率19.44%，同比下降4.65pct，主要是毛利率较低的IT产品销售与技术服务业务占比提升以及景区、酒店等业务毛利率同比下降所致。费用率方面，2020年公司期间费用率23.17%，同比增加6.05pct，主要是受人工、折旧摊 销等固定成本费用支出影响，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别增加1.39pct/3.55pct/1.11pct/0.07pct。 投资建议：随着国内疫情形势好转、疫苗加速推广，旅游市场将迎来复苏；古北交通优化、濮院开业将打开公司核心景区业务发展空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.62/0.87/1.03元，对应最新PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，景区客流恢复不及预期，濮院项目进展不及预期。 2021-03-31岭南控股(000524)"旅游+"生态圈布局 深耕大湾区发展 2017 年公司重大资产重组完成后成为涉猎酒店、会展、旅行社、交通、景区业务的综合旅游服务商。公司重视线上旅游服务的研 发投入，线上平台和App 均已上线。此外，公司借助粤港澳大湾区建设的东风，推出中高端酒店公寓并开拓湾区内重点城市。通过收购重点区域地接社成立运营中心，开启全国布局，并跨界电竞会展和空中旅游产品。公司“旅游+”战略稳步实施，综合旅游生态圈建设 逐渐完善。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 入出境旅游恢复，旅行社全国拓展。中国旅游研究院预计入出境旅游有望年内开启，利好岭南控股旅行社的全面恢复，尤其是营收占比在55%左右的出境旅游业务。2018 年开始，公司先后在华中、西南、华东、西北、华北等重点区域收购地接社并成立运营中心，突出公司布局全国的决心，有望提升旅游业务的营收规模。同时，线上平台和App 的上线有望提升旅行社业务中线上销售占比，线上线下结合已初现成效。 结合大湾区发展背景，开拓中高端酒店公寓业务。公司旗下三大酒店均为国内老牌五星级酒店，凭借多年经营积累丰富酒店运营经验。岭南酒店专注品牌输出和委托管理业务，公司已实现连锁化和高端化的酒店品牌矩阵。粤港澳大湾区的发展有望增加重点城市间的人员流动，岭南控股打造中高端酒店公寓品牌，布局湾区内商务公寓租赁市场。 注重产品和业务创新，完善“旅游+”生态圈。近些年，公司从主题游、研学游、周边游、单项预订等业务对传统产品进行创新。 与趣丸网络签订合作协议，布局电竞旅游、会展、赛事、教育业务；与易航智能合作构建城市空中交通+泛旅游生态圈，并已在南沙落 地低空飞行旅游产品。公司对旅游需求变化的重视，有望支持未来的稳健发展。 估值 在当前股本下，预计每股收益率分别为-0.33 元、0.43 元、0.47 元，市盈率分别为-23.8 倍、18.6 倍、16.8 倍。 评级面临的主要风险 旅行社业务恢复不及预期，酒店品牌输出不及预期，国际旅游恢复不及预期险。 2021-03-31众信旅游(002707)业务创新谋拓展 静待国门开启时 作为国内首家在A 股上市的民营旅行社企业，公司核心业务系出境游批发和零售，通过并购和自身发展已经成为国内头部出境游服务商。新冠疫情对公司核心业务影响明显，公司转战国内旅游市场，并布局免税赛道以及与科技巨头合作探索产品分销解决方案。在疫情逐渐受控和国际旅游有望年内恢复的背景下，公司核心业务迎来复苏动力，有望重回疫情前的稳步发展轨道。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 年内入出境旅游有望启动，利好公司核心业务恢复。中国旅游研究院预测我国入出境旅游有望年内有序开启，出境游人次有望同比增长七成；国际旅行健康证明上线和互认增加，利好在公司营收占比约90%的出境游业务的恢复。此外，公司在疫情间在国内挖掘的旅 游资源和市场开拓，有望成为公司未来业务的新增长点。 疫情期间修内功，布局产业升级。疫情期间公司不仅布局国内游业务，更加大在产业链上的布局。一方面与国内免税企业签订战略合作协议，谋划入境、出境、离岛、岛内等免税业务；另一方面，公司积极引入科技巨头公司，成立合资企业布局旅游新零售，有利于公司旅游产品B2B 及O2O 的发展。 布局海南，落子医旅。公司与海南省旅文厅签署战略合作框架协议，在文旅融合创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣推和目的地营销方面开展全面合作，显示公司对海南旅游在自贸港建设背景下的看好。公司与乐城国际医疗旅游先行区管理局签署战略合作协议，共享乐城品牌和国际化医疗资源，为后续综合性医疗康养旅游产品的设计提供先决条件。 估值 当前股本下，预计2020 至2021 年每股收益率分别为-1.56 元、0.01 元、0.19 元，市盈率分别为-4.3 倍、599.4 倍、35.6 倍。 评级面临的主要风险 核心业务恢复不及预期，免税业务落地不及预期，行业竞争加剧风险。 |
