润和软件（300339）:外延扩张加速,拓宽客户范围
估值与评级:维持增持评级和28元目标价。因公司智能终端嵌入式软件业务增长低于预期,我们调整2014-16 年EPS 为0.57/0.64/0.75 元(2014/15年EPS 原0.77/0.99 元)。此次拟收购的捷科智诚2014-16 年业绩承诺为4850/6300/6805 万元,若考虑收购,公司2014-16 年净利润将分别为1.35/1.61/1.83 亿元。我们认为:①传统三个领域的外包业务有望持续增长;②有望受益于南京智慧城市项目的推进,并有望以此为契机进入电子政务领域,实现业务范围扩张;③外延扩张加速,在增厚业绩的同时拓宽公司客户群,增强业务多样性。维持增持评级和28 元目标价,目标价对应2014 年动态PE 为49 倍(未考虑收购的情况下)。 收购捷科智诚将进入金融外包服务行业,拓宽客户群。 捷科智诚主要为银行客户提供大型应用软件的测试和测试管理服务,客户涵盖中行、农行、建行、民生、交行、大连银行等30 多家银行。2013 年收入/净利为1.46/0.32 亿元,营业利润率和净利润率为24.7/21.6%,较公司有更强的盈利能力。2011-13 年收入和净利复合增速为36.4/70.9%,增速高,按照业绩承诺,2014-16 年净利将继续保持复合29%的快速增长。 从收购价格来看,公司将支付2606.81 万股股票(按每10 股派现金股利4元,10 转5 后的总股本计算,按13.81 元/股发行价计算)以及3.6 亿现金,总作价7.2 亿元,对应标的公司2014 年承诺业绩的动态PE 为14.8x。同时将向公司董事长周红卫先生和海宁嘉慧非公开募集1.8/0.6 亿元作为配套资金,我们认为董事长的现金认购彰显了对公司发展的信心。 |
