西山煤电(000983)2014年三季报点评:3季度微亏 4季度煤价企稳反弹有望助环比改善
3 季度营收环比持平，销量可能环比增长。前3 季度公司实现营收181.79亿元，同比下降18.03%，其中3 季度营收59.26 亿元，同比下降14.04%，环比微降0.02%。3 季度公司主力矿井所在太原焦煤及兴县动力煤价格环比分别下跌18.39%、14.60%，弱势市场下公司营收环比持平或因销量环比增长。 3 季度成本环比上升，毛利率同环比双降。3 季度公司营业成本同比下降11.68%，但环比上升7.75%，应是公司产销及贸易煤量环比增加所致。煤价弱势叠加成本刚性使得公司3 季度毛利率环比下降5.51 个百分点至23.52%，为年内新低。 期间费用控制较好，销售费用表现突出。3 季度公司期间费用合计13.85亿元，同比下降11.53%，环比2 季度下降7.22%。其中销售费用表现突出，产销增加的情况下环比下降10.20%，管理及财务费用环比分别下降5.17%、5.53%。 应收账款仍处高位，产业链地位下降叠加下游资金紧张，回款能力持续弱势。公司期末应收账款43.93 亿元，连续三个季度处于40 亿元之上，随着今年煤炭行情弱势，煤矿在产业链中地位下滑，加之今年经济结构调整政策造成下游资金紧张，公司回款能力被大幅削弱。 3 季度略有亏损，4 季度有望环比改善。公司3 季度归属净利润-3030 万元，2013 年以来首次单季亏损。4 季度房地产政策转向后产业链悲观预期有所缓解，加之下游季节性补库，供需局面有所好转，公司10 月调价部分煤种上涨10-20 元/吨，预计后续仍有一定空间。 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.13、0.07、0.09，对应PE 分别为48、88、64 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
