上周动力煤价格止跌反弹，秦港Q5500现货平仓价上涨至752元/吨。上周基本面需求稳定，供给仍然偏紧：需求方面，工业用电持续向好的支持下，日耗保持相对高位，上周六大电日耗稳中小增，带动电厂库存小幅下降，补库需求较上周有所提升；供给方面，产地产能释放仍然受限，经历上中旬生产，内蒙鄂尔多斯（600295）煤管票开始趋紧，超产限制仍然严格，同时晋陕地区安全生产压力犹在，部分煤矿出现停减产，主产地开工率环比均有下降；港口方面，大秦线检修影响铁路调入，秦港库存仍在低位徘徊，对港口价格形成支撑。 后期展望，二季度工企开工情况向好，需求端仍主要受工业用电支持，当前的库存消耗趋势下，终端补库需求仍将偏强，短期内需求或稳中偏强，而后期6月份在“迎峰度夏”催化下需求将进入旺季，同时也需关注水电恢复对于火电的挤出效应；供给端偏紧状态较难在短期内改变，虽然日前发改委召开保供会议有意刺激产能释放，但近期煤矿事故频发形成扰动，产地安全检查强度不减，类比2020Q4安全压力致政策调控受限，供给弹性收缩致使保供短期较难见效。整体来看，需求稳中有升，供给持续偏紧，短期内煤价或仍将保持强势运行。 机构认为，一季度在各煤种的高煤价行情下，行业整体利润水平显著提升，煤企一季报业绩将会有出色表现。预计2021年煤价中枢将明显上移，煤企业绩呈改善趋势，叠加高分红所带来的长期投资价值，持续看好煤炭股估值提升。高分红受益标的：中国神华（601088）、平煤股份（601666）、盘江股份（600395）、陕西煤业（601225）、淮北矿业（600985）；新产业（300832）转型受益标的：山煤国际（600546）、金能科技（603113）、华阳股份（600348）；国改深化受益标的：山西焦煤（000983）、潞安环能（601699）、晋控煤业（601001）；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业（600188）、神火股份（000933）；积极推动债务重组受益标的：ST永泰（600157）。 2021-03-30中国神华(601088)2020年年报点评:持续高比例分红 ESG治理排头兵 投资要点： 公司发布 2020 年报：2020 年归母净利391.7 亿元，同比-9.4%，扣非净利381.65 亿元，同比-7.2%，煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵销前）占比为54%、13%、32%和1%。公司计划现金分红人民币1.81 元/股（含税），分红比例91.8%，按3 月26日收盘价计算，A/H 股息率10%/15%。 全年煤炭产量同比增长3%，销售均价同比下滑3.8%。2020 年，公司商品煤产量2.92 亿吨，同比+3.1%，煤炭销售量4.46 亿吨，同比-0.2%，销售均价410 元/吨，同比-3.8%，其中5500 大卡年度长协均价543 元/吨，同比-2.3%，对应公司年度长协均价（不含税）380 元/吨，同比-3.1%。年协/月协/现货销售占比42.5%/36.6%/17.2%，同比-1.7/-7.6/+26pct，现货销售显著提升。自产煤单位成本119.2 元/吨，同比+0.3%，煤炭业务毛利率27.4%，同比+0.3pct。21 年公司计划煤炭产/销量2.84/4.76 亿吨，同比-2.6%/+6.6%，自产煤单位成本增长5%左右。 电力及铁路板块经营稳健，增长可期。电力：发电量136.33 十亿千瓦时，可比口径同比-2.5%，售电均价/成本334/259.8 元/兆瓦时，同比-1.2%/-1.1%，电力业务毛利率27.2%，同比-0.8pct。20 年公司燃煤发电净新增装机1250兆瓦，增幅4%，在建及已核准待建装机合计9320 兆瓦，装机仍有近30%增长空间。21 年公司计划资本开支355.82 亿元，其中发电业务占比42%，主要用于新建项目。铁路 ：自有铁路周转量285.7 十亿吨公里，同比+0.1%，平均运费/成本0.136/0.053 元/吨公里，同比-2.5%/持平，我们认为或主要由于运 价相对较低的铁路线货运周转量占比上升。铁路业务毛利率58.2%，同比-0.9pct。公司黄大铁路已于20 年12 月开通试运营，我们认为有望带动周转量进一步上升。 大比例分红及回购，全面加强ESG 治理。公司承诺19-21 年每年现金分红比例不低于当年归母净利润50%，实际19/20 年公司现金 分红比例达58%/92%，显著高于承诺下限，我们认为体现了公司注重投资者诉求，积极分红的态度。同时公司积极开展回购，21 年注销了已回购的H 股2110 万股，占H 股/总股本0.62%/0.1%，我们认为，未来公司高分红+回购有望常态化。在碳中和背景下，公司积极控 制碳排放量及强度，2018-2020 年，公司碳排放总量（万吨CO2 当量）由25066 下降至13490，降幅46%，碳排放强度（万吨CO2 当量/ 万元产值）由13.67 下降至9.35，降幅32%。积极推进碳捕捉技术，锦界能源CCS 项目已于20 年末进入工程调试阶段。加速发展新能源产业，参与设立国能基金投资风电、光伏，以及氢能、储能等相关新技术项目。我们认为，公司多年致力于ESG 治理，体现了极强的企业责任感。 盈利预测。我们认为，21 年长协价格中枢有望上移，公司煤炭业务稳健，电力及运输业务均有增量，业绩有望显著回升。预计公 司21-23 年净利润432/429/422 亿元，对应EPS 2.17/2.16/2.12 元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG 水准应 给予一定估值溢价，给予公司21 年10~12xPE，合理价值区间21.72~26.06 元，维持“优于大市“评级。 风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。 2021-02-04平煤股份(601666)降本增效成果显著 高股息率彰显投资价值 事件：公司发布四季度经营数据公告。2020年全年原煤产量3,081.9万吨，同比增8.8%；商品煤销量3151.6万吨，其中自有商品煤 销量2,785.9万吨，同比增2.6%；商品煤销售收入211.1亿元，同比降1.6%；商品煤销售成本149.8亿元，同比降10.9%，商品煤毛利61.4亿元，同比增31.9%。 澳煤严控下，焦煤格局持续向好，主焦或尤为紧缺。国内新增产能有限，澳煤进口受限，焦煤整体供应偏紧。一方面，国内新增炼焦煤产能尤其是主焦煤产能较少，供应难有明显增量；一方面，蒙煤进口量迟迟不及预期，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，后期进口优质主焦煤资源面临减少。而需求方面随着新建焦炉的陆续投产，焦煤需求亦将呈现逐步递增状态，同时由于新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，对优质低硫焦煤的需求将大幅增加，可能会造成低硫主焦供应尤其紧张。据钢之家数据显示，2021年2月3日河南主焦煤（车板价）较2020年年底上涨80元/吨。 坚持精煤战略、降本增效，吨煤毛利持续改善。公司把落实“精煤战略”作为首要任务，对产品结构进行调整，加大精煤产量占比，提升资源价值。同时，公司大力实施“机械化代人，智能化减人”以及“降本增效”战略，2020年10月即已完成1.1万人的人员压减 目标，预计压缩成本4-5亿元，吨煤毛利提升显著。2020年全年公司商品煤综合售价670元/吨，同比略降0.7%；吨煤成本475元/吨，同 比降低10.1%；吨煤毛利大幅提升33.1%至195元/吨。未来公司将延续“精煤战略”、“降本增效”等发展策略，以煤矿“智能化”建设为抓手，持续优化盈利能力，在股权激励的带动下，业绩可期。 激励条件上修业绩增速，彰显发展信心。2020年11月公司修改股权激励计划，相较修订前的激励计划，本次激励的业绩条件修改得更为乐观：①扣非归母净利润增速由原先的2020/2021/2022相比2017-2019均值（10.66亿元）增长20%/25%/30%，调整为2021/2022/2023相较于2019年（11.33亿元）增长40%/60%/80%。②2020/2021/2022每股收益分别不低于0.56元/0.59元/0.62元，调整为2021/2022/2023分别不低于0.69元/0.79元/0.89元。③新增“ΔEVA为正值”、“净资产收益率2021/2022/2023分别不低于9.9%/10.8%/11.5%”两项指标。激励条件的设臵足以彰显公司内部对公司长期发展的看好，且深入基层的激励方式，有助于自下而上的为公司业绩提速保驾护航。2021年1月公司将激励对象由683名调整为679名，授予的限制性股票总额由2108.6万股调整为2097.2万股。 积极回报股东，3年累计股息保底16.1%。为积极回报股东、充分保障股东的合法权益，公司2020年2月发布“2019年至2021年股东 分红回报规划”，提出公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元。未来3年公司累计保底股息高达16.1%（以2月3日收盘价4.65元计）。若结合对公司盈利预测，预计公司2020年~2022年股息至少为7.4%、7.6%、8.6%，3年累计保底股息23.5%（以2月3日收盘价4.65元计）。 投资建议。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润13.3亿元、13.6亿元、15.5亿元，对应PE分别为8.2、7.9、7.0。公司作为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为公司高质量发展打下坚实基础，考虑到公司高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。 2021-02-19盘江股份(600395)成长性再梳理:煤电双轮驱动 持续成长可期 投资要点： 维持盈利预测和目标价，维持增持评级。维持预测2020~2022年EPS0.61、0.95、1.16元，维持9.60元目标价，维持“增持”评级。 煤炭区域龙头地位持续强化。贵州省2020年30万吨/年以下煤矿全部退出，标志着供给端优化全面开启，省内格局开启重要变化。 未来优质新产能的释放，一方面将减缓区域的电煤保供压力，另一方面也将推动市场集中度的提升，盘江股份作为区域唯一上市国企，将借改革之风快速发展壮大。2020年成为公司继2010年后产能再次大规模提升的重要一年，在产产能、权益产能分别达到1645、1473万吨，较2019年的91、910万吨分别增长81%、62%。在建待建产能、权益产能分别1230、929万吨，待技改产能、权益产能分别415、327万吨。不考虑并购，2025年总产能将在3200万吨以上。预计焦煤价格稳中偏强，2025年煤炭板块归母利润望达28亿元左右水平。 拓展电力板块，进一步打通产业链。1）贵州执行电煤限价政策，混煤售价远低于市场水平，布局火电望留存混煤收益，实现利润 最大化。2）盘江新光2×660MW火电项目具备坑口电站、利用小时数长、运输成本低三大优势，测算投产后投产贡献1.5亿归母净利。3 ）集团明确公司电力发展定位，新光项目投产后其他电力项目或将纳入上市公司。目前集团火电装机132万千瓦，规划264万千瓦，助力长远发展。 催化剂。1）焦煤价格上涨；2）煤矿、火电等新项目投产。 风险提示。在建工程进度不及预期；区域政策影响。 2021-04-07陕西煤业(601225)细品陕煤:陕北有佳人 绝世而独立 优质资产+优质管理，公司投资价值显着 公司ROE位居上市动力煤公司之首。动力煤企业的“护城河”为资源禀赋，陕西煤业目前煤炭可采储量为96.61亿吨，可采年限约84年，在上市动力煤企中名列前茅。此外，公司占据着全国十四个亿吨级煤矿基地的其中三席，具有单井规模大、利于机械化开采、高卡煤占比大、产业链议价能力强、吨煤成本低等优势，资源禀赋显着。然而我们认为，除了其优质的资源禀赋外，优质管理也深化了公司“护城河”：1）“大刀阔斧”优化产能。“供改”期间，公司几乎对旗下落后产能进行了一次“换血”：2015-2016年间关停落后产能1851万吨，新增核定红柳林、柠条塔矿产能1800万吨，并对胡家河、孙家岔等煤矿进行技改。随着资产结构优化，公司ROE在2017年跃 升至上市煤企第一位，并在随后一直保持领先。2）控股股东“债转股”发行规模全国最大。“供改”期间控股股东陕煤化集团成为当 时全国“债转股”发行规模最大的企业，成功降低了公司资产负债率，金融机构对其的认可也反映出了公司管理层的能力。 扩产能、提运力、增投资三轮驱动，公司成长富有想象空间 公司未来增长或主要来自于扩产能、提运力、增投资三方面：1）扩产能：内生增长方面，公司目前尚有在建矿井小保当煤矿。随 着产能逐步释放，预计未来小保当煤矿将为公司新增1300万吨/年的产能。外延扩张方面，公司控股股东陕煤化集团煤矿资源丰富，且 根据公司与集团签署的《同业竞争承诺》约定，陕煤集团控制的生产矿在现有生产规模上不再发展任何竞争性业务，并将该等生产矿生产的煤炭以买断销售给陕西煤业等方式避免与陕西煤业可能的竞争。未来来看，集团矿井有望作为上市公司的后备资源，支撑公司产能、业绩增长。2）提运力：当前公司吨煤收入较低，主要和公司外运受限、“地销”为主相关。在六线增运、浩吉铁路运量提升和陕西 铁路物流集团“1225”的规划下，公司外运煤量有望提升，一定程度增加公司吨煤收入。3）增投资：当前公司投资主要转向新材料领 域，选择在公司熟悉和关注的领域投资具备效率、人才和体制优势的龙头民企，未来投资收益或仍可期待。 多估值体系昭示公司当前估值仍旧偏低 本报告通过企业倍数法、DDM和DCF等多种估值体系对当前公司价值进行评估，均表明公司当前的估值水平依旧偏低，有一定的安全边际。考虑到公司业绩对于价格弹性显着，小保当二期煤矿投产有望提升规模，今年偏紧的煤炭供需格局有望推动中枢价格同比显着提升并提振公司基本面表现。预计公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.45元、1.51元，对应PE为7.9倍、7.7倍和7.3倍，维持公司“买 入”评级。 风险提示： 1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性； 2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。 2021-04-07淮北矿业(600985)细品淮矿:橘生淮北更胜橘 存量强势+增量可期，盈利能力行业领先 公司作为华东地区焦煤龙头，焦煤业务是绝对核心。存量方面，焦煤业务表现强势，产销占比及营收占比稳中有升；增量方面，核定产能300万吨/年的信湖煤矿投产在即。2018年以来，公司焦煤业务占比稳中有升，动力煤业务占比则全面下降。公司正逐步实现并强化以炼焦煤为主、动力煤为辅的产品战略。同时，信湖煤矿有望于2021年上半年投产，项目核准产能300万吨/年。若顺利投产，将进一步夯实并提升公司焦煤业务占比，增厚公司业绩。公司焦煤业务毛利率超过40%，盈利能力处于行业领先位置。据不完全统计，2021年 国内新增焦煤投产产能规模有限，叠加澳洲焦煤进口或持续受限。若出现焦煤供需偏紧的市场格局，公司焦煤业务有望实现量价齐升。 多项业务亮点纷呈，未来值得期待 除焦煤业务外，公司在焦炭、煤化工、动力煤、砂石骨料等多项业务板块亮点纷呈，未来值得期待。焦炭方面，近年来公司无惧焦炭价格波动，2018年至今营收规模稳定在70亿元以上，毛利率行业领先。煤化工方面，焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月投产，项目核准产能50万吨/年；2020年底，公司全资子公司碳鑫科技拟建设60万吨/年甲醇制乙醇项目，后续进展值得关注。动力煤方面，内蒙地区优质煤矿资源陶忽图井田正处在“探转采”的准备阶段，核定产能800万吨/年。其他矿山方面，公司砂石骨料业务合计产能上限1200万吨/年，该业务毛利率可超60%。 低估值+高分红，投资价值凸显 公司估值位居可比上市公司末位，同时高分红可保证收益下限与安全边际。2019年，公司ROE接近20%。2020年受疫情影响，ROE下 降到16.3%，但依然有望位居行业领先地位。虽然年后受益于煤炭板块整体上涨，公司估值已有所修复，但目前PE仍然仅为7.2，位于长江炼焦煤板块所有上市公司中末位。2020年，公司拟派发现金分红金额14.5亿元，分红率达到41.7%，两项指标均创历史新高。考虑公 司资产结构和成本控制现状良好，以及煤矿智能化开采有望持续降低吨煤开采成本，公司分红比例未来有望继续维持高位且仍具备一定上升空间。 投资建议与估值 短期内，焦煤和焦炭的供需格局有望利好公司业绩释放。2021年，公司焦煤和煤化工的新增产能项目有望落地释放。2020年，公司拟分红金额及分红率均再创历史新高。若公司新建项目投产顺利，预计2021-2023年EPS分别为1.87元、2.14元和2.31元，对应PE分别为6.03倍、5.27倍和4.89倍，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1. 煤价非季节性下跌风险； 2. 项目建设及投产进度不及预期风险。 2021-04-10新产业(300832)聚焦化学发光26年 海外市场开拓公司启新篇 化学发光龙头，产品独居优势，海内外市场同布局；国产替代龙头受益。 支撑评级的要点 公司聚焦化学发光行业26年，步步突破令市场瞩目。新产业成立于1995年，是专业从事体外诊断产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，而且也是中国最早做出化学发光免疫分析技术和产品的公司。2017年7月，新产业生物通过美国FDA510(k)审核，成为中国第一家获得美国FDA准入的化学发光厂家。2018年，新产业生物成功发布超高速全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI?X8，开启 化学发光超高速的新纪元。2019年7月，新产业生物自主研发的丙型肝炎化学发光产品成功通过欧盟CEListA认证，成为中国第一家丙肝试剂荣获欧盟CE认证的化学发光厂家。2020年12月，新产业生物获中国第一张化学发光领域IVDRCE认证证书，是全球体外诊断领域的先行者之路上新的里程碑。目前，公司在国内的存量装机数排名第一，可检测项目数也排名第一（注册试剂122种），更多的特色检测项 目也可以使公司更好的规避未来不确定性的集采风险。 公司管理层卓越，股权激励彰显信心。公司创始人饶微是工学博士出身，而且企业管理能力优秀。公司发布2020年限制性股票激励计划草案，本次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核，彰显公司的发展信心。 国内化学发光龙头，海外市场逐步推进。2020年新冠疫情期间公司海外市场大力推进，2020年前三季度公司海外业务收入同比增长182.38%，装机数量大幅提升，海外市场品牌知名度大幅提升和销售渠道的不断优化，公司产品走出海外逐步国际化将是公司应对未来 国内市场集采不确定性的重要手段。 估值 我们预期2020-2022年净利润为9.2/11.5/15.7亿元，EPS为2.24/2.79/3.81元，当前股价对应PE51/41/30倍。首次覆盖，给予买入 评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情不确定性带来的海外市场推进不确定性风险；行业竞争加剧风险；新产品推进不达预期风险等。 2020-11-09山煤国际(600546)2020年三季报点评:经营稳健减值收窄 转型HJT有序推进 上调目标价，维持盈利预测和增持评级。2020 年前三季度营收276.6 亿元（-12.5%）、归母净利6.5 亿元（-19.1%）、归母扣非 净利7.2 亿元（-15.4%），符合预期。维持预测2020~2022 年EPS0.53、0.58、0.64 元，参考当前市场按照21 倍PE，上调目标价至11.13 元（原10.55 元），维持增持评级。 Q3 营收下降毛利提升，减值规模收窄。公司Q3 营收96.6 亿元（-18.9%）环比-7.4%，归母净利2.0 亿元（-31.5%）环比-16.7%。煤炭主业价升量跌，销量2655 万吨，同比-20.9%环比-19.4%，均价359.7 元/吨，同比+3.7%环比+13.8%，煤炭销售收入95.5 亿元，同比-18.0%环比-8.3%，毛利24.0亿元同比+23.1%环比+22.3%，单季盈利改善。公司前三季度减值损失合计4.4 亿元，较2019 年同期减少0.7 亿元，经过供给侧改革以来多年的资产优化，预计四季度减值规模仍有望收窄。 转型HJT 有序推进。与湖州珺华思越、宁波齐贤共设合资公司，作为实施主体开展10GW HJT 太阳能电池一期3GW 项目。HJT 市场 正处于发展前期，公司抢先布局业内产能最大的10GW 项目并联手业内专家邹西原先生，有望在前期形成技术与规模优势、2021 年形成收入利润贡献。 山西国改稳步进行，公司有望受益。公司控股股东山西煤炭进出口集团已完成国有股权无偿划转，国改稳步进行。《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》文件中指出山西要通过改革构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新，山西国改+能源革命将为公 司转型注入双引擎。 风险提示。煤价超预期下跌；HJT 项目进度不及预期。 2021-03-23金能科技(603113)深度研究报告(二):壁垒深厚 PDH有望打开成长空间 主打循环经济，转型发展进入新阶段。公司成立于1998年，以山梨酸和山梨酸钾起家，目前形成了焦化产业园+烯烃产业园的双基 地业务模式，在产产能中有150万吨焦炭产能和24万吨炭黑产能，在建产能围绕一期90万吨PDH装置展开。公司历来的核心优势都是循环经济模式下的“吃干榨尽”。从发展阶段而言，公司的第一次转型是从小单品山梨酸向大单品焦炭转型，第二次转型是从资产回报率低的焦炭赛道向更优的烯烃赛道转型，并以此为契机，公司已经进入了发展新阶段。 炭黑产能偏于过剩，公司炭黑单吨盈利能力较行业强600-900元。截至2020年底，国内炭黑产能为790万吨，产能利用率仅为62%， 呈现出一定的过剩特征，背后主要是小产能占比过高+下游需求低迷。需求端增速约为GDP的一半，年增量需求约20万吨。着眼2021年，主要增量产能为本公司的48万吨，需求端考虑到去年疫情压制的需求+下游轮胎制品复苏，增量需求预计大于中枢水平，考虑到作为未 来炭黑赛道的龙二，公司产能投放会充分考虑市场需求的承载能力，预计炭黑价格整体会维持当前震荡上行的趋势。在公司层面，济宁基地单吨炭黑生产成本少于同行600-900元，其中单耗、尾气利用、自备电依次贡献270元/吨、300元/吨和100元/吨，青岛基地单耗、 尾气利用和自备电的优势基本能复制，因此总产能依然能保持相对行业的超额盈利水平。 聚丙烯赛道处于高速扩容阶段，公司单吨盈利能力较行业强300元以上。聚丙烯需求增速接近2倍GDP增速水平，使得聚丙烯价格在 产能高速投放和过剩担忧不断超预期，行业在进口替代沿着纵深推进的同时完成规模的迅速扩容，预计今年聚烯烃价格在成本支撑+经 济复苏需求增长可保持高位运行状态。公司在青岛董家口基地丙烷脱氢项目选用Lummus公司的Catofin工艺，单体产能90万吨/年，是当前最大规模的单体装置。相比国内目前主投的45和66万吨装置，公司90万吨PDH项目在原料成本单耗和单吨投资方面优势明显，公司生 产单吨丙烷原料可节省成本300元/吨，同时单吨投资规模显着低于同行，可使单吨折旧和财务费用方面低与同行70-120元/吨。 投资建议。按照我们的测算，考虑到行业景气度显着回升，将公司2020-2022年归母净利的预测值从7亿元、13亿元和17亿元上调至8.5亿元、17.3亿元和25.5亿元，考虑到公司的资产质量和同行的估值水平，按照2022年业绩预测给予15倍PE，目标价为45.15元/股。 风险提示：90万吨PDH投产进度不及预期。 2021-04-16华阳股份(600348)2020年年报点评:煤炭产销创新高 新材料转型已启动 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2020全年营收311.8亿元（-4.5%）、归母净利15.1亿元（-11.5%）、扣非净利12.9亿元（-18.5%），主因全年信用减值计提8.8亿同比增加5.8亿，业绩符合预期。鉴于煤价上涨，上调2021~2022年EPS至0.69、0.71元（原0.56、0.66元），预测2023年为0.72元，按2021年10xPE上调目标价至6.90元（原6.16元），维持增持评级。 Q4营收及净利同比转正，全年煤炭产销均创历史新高，业绩降幅同比持续收窄。公司Q4营收81.8亿元，同比+0.2%环比+6.3%，归母净利3.7亿元同比+294.2%环比升9.9%。煤炭主业量升价跌，Q4销量2107万吨，同比+0.5%环比+0.7%，单价363元/吨，同比-7.0%环比+6.5%，煤炭销售收入76.6亿元，同比-6.5%环比+7.2%；毛利16.2亿元同比+19.2%环比+23.7%，单季度盈利年内新高。2020全年原煤产量4322万吨同比+5.4%，商品煤销量8192万吨同比+8.5%，均为历史新高，受益于产量的提升及成本下降，全年归母净利同比降幅从Q3的-31.5%收窄至-11.5%。 现金分红稳步提升，承诺2021~2023年分红率不低于30%。2020年公司每股现金分红0.25元，分红率为40.0%，近十年新高。公司在2021~2023年股东回报规划中明确未来三年现金分红不少于可供分配利润的30%。 七元、泊里矿提供未来产能增量，拟投资新材料项目开启转型之路。七元、泊里项目已复工建设，产能均为500万吨，合计产能占2020年产量23.1%。此外，公司响应山西国改号召，拟探索钠离子电池电极方向的转型，并拟以不高于1.4亿元投资相关正负极材料生产 项目，开启转型之路。 风险提示。煤价超预期下跌；资产减值风险。 2021-03-25山西焦煤(000983)山西焦煤龙头 盈利成长空间开启 山西焦煤龙头。公司地处山西，主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等，截至2020年3月底，拥有煤炭产能3080万吨、焦 炭产能540万吨和煤电装机容量447万千瓦等。公司控股股东为焦煤集团，集团核定产能逾1亿吨/年（合并重组前，重组后约2亿吨）， 焦煤生产能力位居全国第一。 焦煤行业展望：焦煤进口或现缺口，供需整体偏紧。需求端，下游产量持续增长，焦煤需求韧性较强。生产方面，我们预计在焦煤产能增长有限的情况下，存量矿井产量增速难以维持高增长，进口或成影响供需平衡的重要变量。假设21年全年澳煤进口限制延续，带来的3000万吨以上缺口短期或难以完全由蒙煤等填补，焦煤供需整体偏紧，价格有望维持高位震荡。 煤炭业务为公司最主要的利润来源，焦炭及电力业务改善可期。从主营业务毛利占比看，2017-2019年公司煤炭毛利占比稳定在94%左右，为公司主要利润来源。分煤种看，由于公司焦煤以长协销售为主，精煤在煤炭收入中的占比较高且稳定，2017-2019年，精煤收 入占煤炭总收入比重约65%。公司煤炭业务毛利率稳定且显着领先可比上市公司，盈利能力强。2015-2019年，公司毛利率稳定在54%~58%之间。我们认为，公司煤炭产销量及盈利水平有望进一步提升。同时，公司焦炭及电力业务也有逐步改善迹象。 受益山西国改，收购集团矿井。此次山西国改旨在推动专业化重组和资源整合，重组完成后，焦煤集团煤炭产能约2亿吨，将全面 打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业。我们认为，公司作为集团旗下唯一焦煤上市平台，发展潜力大。2020年底，腾晖及水峪煤业（合计产能520万吨，2019年合计净利润5.33亿元）已完成收购，公司盈利成长性值得期待。 盈利预测及估值。我们认为，公司焦煤业务盈利稳健，且已完成集团两座矿井收购，盈利成长性值得期待。同时，公司焦炭及电力业务也有改善迹象。暂不考虑2020年底并表的腾晖及水峪煤业（21-23年业绩承诺归母净利每年合计7.38亿元），我们给予公司20-22年EPS 0.45/0.58/0.57元，参考可比公司，给予公司一定龙头溢价，2021年10~12倍PE，对应合理价值区间5.77~6.93元，给予“优于大市”评级。 风险提示。1）需求大幅下滑；2）澳煤进口限制政策延续存在不确定性；3）腾辉与水峪两项股权收购事项对公司短期资金周转产 生一定压力，造成短期偿债能力下降，同时该股权收购还可能产生并购协同效应不达预期，交易对方承诺证照办理事项未按期完成的风险。 2021-03-23潞安环能(601699)煤炭产销增长 公司业绩稳健 事件：1）2021 年3 月22 日，公司发布业绩快报，2020 年营业收入259.72 亿元，同比下滑3.06%；归母净利润19.31 亿元，同比下滑18.82%。2）目前煤炭行业内仅少数上市公司和公司仍继续提取“煤矿转产发展资金”。为实现同行业对标管理，积极体现公司业 绩水平，公司拟参考同行业会计处理基准，于2021 年1 月1 日起暂停计提“煤矿转产发展资金”。 点评 四季度业绩大增：据公告，公司2020 年实现归母净利润19.31 亿元，同比下滑18.82%，业绩下滑的主要原因为受疫情等因素影响 ，煤炭价格出现下滑导致。测算四季度公司实现归母净利润5.7 亿元，同比增长114.29%，环比增长195.34%。 2020 年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020 年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847 万吨，同比增长10.03%，商品煤综合售价465.1 元/吨，同比下降13.5%。其中四季度公司商品煤销量为1519 万吨，环比三季度增长28.73%。 暂停计提煤矿转产发展资金，预计增利2.6 亿元/年：据公告，公司拟于2021 年1 月1 日起暂停计提“煤矿转产发展资金”，此举将使得公司吨煤成本将降低5 元/吨，预计增加利润总额约2.6 亿元/年。 焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140 万吨/年新型焦化项目，预计今年6 月底 全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156 万吨/年（一分厂60 万吨/年和二分厂96 万吨/年），项目建设完成后公司 焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。 煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格中枢攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind 数据，2020 年四季度长治喷吹煤均价为866.72 元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1 均价（截至3 月19 日）为1075.28 元/吨，较2020 年一季度增长36.11%。动力煤方面，公司2019 年动力煤（混煤）销量占比63%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind 数据，截至3 月19 日，长治地区动力煤均价为709.5 元/吨，较2020 年一季度上涨6.02%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。 投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润19.31 亿元/33.80 亿元/34.77 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.91。 风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险 2021-04-07兖州煤业(600188)低估值动力煤龙头 海内海外显亮点 低估值动力煤龙头，海内海外显亮点。首次覆盖，给予“买入”评级 兖州煤业作为华东动力煤龙头，积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，是国际化程度最高的国有大型煤企，产能规模庞大，产销量平稳增长，疫情后期国内外煤价上涨将改善业绩。煤化工板块通过收购集团资产实现快速扩张，伴随化工周期上涨行情，有望实现量价齐升释放盈利弹性。同时，公司兼具高分红高股息率以及低估值特点，凸显长期投资价值。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元，同比增长66.5%/9.42%/2.6%；EPS分别为2.43/2.66/2.73元，对应当前股价，PE为5.4/4.9/4.8倍 。看好公司在后疫情时期周期上行阶段的业绩表现，以及低估值修复行情。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：国内外三大基地布局，产能规模超亿吨 公司在产核定产能合计达2.1亿吨（澳洲产能按合并口径计算），权益产能达1.59亿吨，规模仅次于中国神华，且包含营盘壕、石 拉乌素、莫拉本等7座千万吨大矿，具备规模优势。矿区分布在山东、陕蒙、澳洲三大基地，其中澳洲权益产能占比近五成，实现国际 化布局。伴随金鸡滩矿并表，营盘壕、石拉乌素矿产能利用率提升，陕蒙基地具备增量潜力。同时，在建矿井万福矿180万吨产能有望 在2022年贡献增量。随着疫情后期景气度回升，煤价中枢明显上移，其中海外煤价更具弹性，公司煤炭业绩有望在价格修复行情中取得亮眼表现。 煤化工业务：集团资产注入，化工品涨价释放业绩弹性 公司主要煤化工产品为甲醇（240万吨）、醋酸（100万吨）及其他精细化工品。2020年末，通过收购鲁南化工、未来能源等集团资产，扩充了醋酸、煤制油产线，由甲醇向精细化工延伸。自身方面，荣信二期、榆林二期甲醇项目建成投产将贡献增量。同时化工行业景气度大幅回升，化工品价格显着上涨，煤化工板块将实现量价齐升，释放强劲业绩弹性，预计2021年煤化工贡献业绩约20亿元。 高分红低估值标的，凸显投资价值 公司承诺2020-2024年度现金分红比例不低于50%，保底0.5元/股。2020年拟分红48.7亿元，每股分红1.00元，分红率达77%（IFRS 准则下），A股/H股股息率可达7.6%/12.6%，凸显长期投资价值。公司估值被市场明显低估，H股低估尤为明显，AH股溢价率达70%，有 望实现估值修复。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后 2021-04-16神火股份(000933)2021年一季报点评:Q1业绩超预期 高盈利或将持续 投资要点 事件—公司发布2021Q1 业绩报告：2021Q1 年公司实现营业收入68.31 亿元，同比+85.2%，实现归母净利润5.86 亿元，同比+1468.63%，实现扣非后归母净利润5.15亿元，同比大幅增长，业绩超预期 点评：电解铝业务超预期，煤炭业务或扭亏为盈 ①电解铝业务：量价齐升，利润逐渐释放。①随着云南水电铝一体化项目逐步投产，预计公司Q1 可实现电解铝销量34.45 万吨， 同比+72.25%；（2）预计2021Q1 公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%，加速公司电解铝业务的利润释放；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021Q1 电解铝单位完全成本同比增加4.89%，预计约为10800 元/吨。综合来看，随着现货铝价的逐步走高 ，公司电解铝销量增长约为72.25%，量价齐升下，利润正逐步释放。 ②煤炭业务：高煤价+精细化改革，或助力煤炭业务扭亏为盈。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q1 贫瘦煤销售均价为1028.68 元/吨，同比+7.37%，环比+13.55；无烟煤（优选）销售均价为560.33 元/吨，同比+11.27%，环比+6.9%。高煤价或助力公司煤炭业务扭亏，叠加公司积极实行的精细化管理，煤炭业务或逐步为公司贡献利润。 ③期间费用环比改善明显，研发费用提升显著。公司2021Q1 期间费用合计7.37 亿元，其中销售费用为0.32 亿元，同比+16.97%；管理费用为2.49 亿元，同比增长99.58%，主要是由于2021Q1 期间公司计提的工资增加所致；财务费用为4.56 亿元，同比+5.56%。除 此，研发费用提升275.64%，费用化提升。公司2021Q1 研发费用为0.24亿元，同比提升275.64%，主要是由于公司费用化的研发支出增 加所致。 ④经营活动现金流净额改善明显，同比提升771.4%。公司2021Q1 经营活动现金流净额为30.2 亿元，同比提升771.4%，主要是由于2021Q1，公司电解铝产品价格、销量均同比大幅增加，主营业务销售商品收到的现金增加所致。 未来核心看点： ①云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升。 ②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代 业绩预测：假设2021-2023 年现货铝年均价为16000/16000/16000 元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为160.5 万吨/170 万吨/170 万吨。预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润27.66 亿元、28.21 亿元、33.95 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.26元和1.52元，对应目前股价（4 月15 日）的PE 分别为9.0 倍、8.8 和7.3 倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险 |
