4月19日，国家能源局2021年风光建设方案征求意见稿出炉，要求2021年风光发电量达到全社会用电量的11%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。天风证券（601162）指出，各省电力消纳责任更加明确，风光发展规模不设上限。本意见稿更加精炼化，意在保障风光健康有序发展。新能源是高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头。一方面，在碳中和等政策驱动下，叠加行业自身成本不断下降，光伏、风电未来装机增长将保持高景气，预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%，新能源运营行业成为当之无愧的优质成长赛道。另一方面，存量补贴逐步解决，行业迎来平价大时代背景下，行业自身的降本增效成为驱动行业长期成长的核心因素，现金流、盈利能力和成长性都将得到明显改善，估值有望提升。具体标的方面，建议关注龙源电力、三峡新能源、华润电力、吉电股份（000875）、晶科科技（601778）、太阳能、节能风电（601016）等。 2021-04-13吉电股份(000875)定增完成利润高增 转型升级未来可期 事件：公司于2021年4月11日发布定增股份上市公告，4月12日发布2020年度业绩快报和2021年一季度业绩预告。2020年公司实现营业总收入100.60亿元，同比增长17.64%（追溯调整后）；归母净利润4.78亿元，同比增长174.83%（追溯调整后）。公司预计2021年一 季度实现归母净利润4.05-4.45亿元，同比增长53.74%-68.92%。 点评：定向增发完成，募投项目已开始逐步为公司贡献利润。公司定向增发股份将于4月13日在深圳证券交易所上市，本次非公开发行共募集资金22.41亿元，募集资金分别用于2个共350MW的平价光伏项目以及4个共528MW的风电项目。目前6个项目均已实现全容量并网或部分并网，开始逐步为公司贡献利润。此外公司募集资金到位后将用于项目先期投入的高成本贷款置换，预计将有效降低存量项目财务费用。 风光装机占比创新高，推动公司利润高增长。2020年公司实现营业利润8.85亿元，同比增长124.04%；此外，公司仅一季度归母净 利润就已接近2020年全年总额，公司利润高速增长主要得益于新能源装机容量及占比不断提升。2020年末公司电力装机容量913万千瓦 ，其中新能源装机583万千瓦，占比达到新高63.85%。2020年新增风光装机243万千瓦，同比增长71%，增长规模超过此前4年新增容量总和。此外，近3年公司火电业务毛利率仅为10%左右，而风电、光伏业务毛利率约50%且呈上升趋势。2020年公司火电装机占比已由2015 年末的75%下降到36%，预计2020年公司毛利率将实现连续第4年上升。 传统火电企业发力转型，新能源为主的综合能源服务商呼之欲出。按照公司规划，到2025年公司装机规模将达2000万千瓦，清洁能源比重占比将达到90%以上。此外，公司积极打造白城、长春氢能产业集群，同时发展综合智慧能源业务，为客户提供区域综合能源一 体化解决方案，正逐步转型新能源为主的综合能源服务商，公司估值有望进一步提升。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入100.60/120.82/146.43亿元，归母净利润4.78/5.98/8.64亿元，EPS0.22/0.21/0.31元，对应PE分别为22.19/23.05/15.96倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，上网电价大幅降低 2021-03-15晶科科技(601778)光伏运营翘楚 平价时代大显身手 积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商，运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，光伏发电作为重要支柱之一，有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折，头部企业强者恒强。公司把握上市契机，打通融资渠道，改善资产质量，持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.22/0.29/0.36元，21年目标PE 25x，对应目标价7.33元/股。首次覆盖，“增 持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略，着力于扩大平价项目优势 截至2019年末，公司光伏发电并网容量为3GW，在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力，为 快速回笼资金，正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势，在手光伏平价项目陆续投产，我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW，且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到27.7/30.0/34.4亿元，同比-6.3%/+8.4%/+14.7%，“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估，扩张运营布局势在必行 我们认为，平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现，表现为：1）光伏技术进步逐渐拉低初始投资，公司新的光伏平价项 目依然可实现7-11%的IRR；2）长期稳定的发电收入，不依赖于政府补贴，账面收入可快速转化为现金流；3）较低的发电边际成本，折旧占比75%左右，自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求，项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆 续退出市场，行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响，光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平，更加凸显电站运营的 长期价值。 看好中长期业绩增速，首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站，加速光伏平价电站运营布局，长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元，归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应EPS分别为0.22/0.29/0.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x，P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x，公司积极转型平价电站运营商，资产与负债结构更加优化，21-22年EPS CAGR有望达到27.0%，略高于行业平均值（26.6%），给予公司21年25x目标PE ，对应目标价为7.33元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏发电竞争加剧；电站转让进度不及预期；弃光限电风险。 2021-04-16节能风电(601016)2020年年报及一季报预告点评:专注风电运营 十四五加速成长 21Q1 业绩预增119%，2020 年业绩符合预期，基本面持续向好 公司预告21Q1 营收8.85 亿元（+43%）；盈利2.95 亿元，预增119%。2020 年营收26.67 亿元（+7.23%），归母净利润6.18 亿元 （+5.78%），业绩整体平稳提升，盈利符合预期。Q4 单季度公司归母净利润0.82亿元（-48.57%），增速大幅下降。全年毛利率为52.09%（-0.31pct），净利率为24.94%（-1.12pct）。2020 年公司首次对可再生能源基金拖欠的应收补贴计提信用减值准备，减值金额占 利润总额的4.4%。 公司是一家专营风电项目开发业务的央企电力运营商 公司隶属于中国节能集团，从事风电场投资开发业务超过10 年，拥有丰富的行业经验。2020 年风电发电收入占比为99.7%。截至2020 年年末，公司并网装机容量为3.16gW，2020 年新投产的装机容量为301MW，新核准的项目容量为224.5MW，在建项目容量为2.32GW 。实现上网电量65.41 亿千瓦时，平均利用小时数为 2250 小时，高出全国行业平均水平约 153 小时。 2021-22 年公司装机规模跃升新的台阶 背靠碳中和的大背景下，未来公司将继续立足国内平价风电和海上风电市场稳步增长。21-22 年预计新投产风电项目1.6GW 以上，其中海上风电预计300MW，将为21-23 年贡献显着的业绩增长。公司额外圈定超过3GW 储备平价项目资源；中长期公司加快海上风电布 局，继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会，并展望欧洲市场。 风险提示：风电并网消纳不及预期；可再生能源补贴拖欠恶化；新能源项目竞争性配置导致上网电价过低。 投资建议：公司首次披露，给予 “增持”评级 公司20-22 年有大量新项目投产，预计21-23 年营收31/44/48 亿元，同比增速17%/44%/8%；归母净利润8.3/14.0/15.3 亿元，同 比增速34%/68%/10%；对应摊薄EPS 为0.17/0.28/0.31 元，对应PE 为24.6/14.7/13.3x，绝对估值合理估值区间4.56-5.00 元，较当前溢价12-23%，首次覆盖给予“增持”评级。 2021-04-19太阳能(000591)2021年一季度业绩预告点评:2021Q1业绩预增 碳中和打开增长逻辑 装机增长是业绩增加的主要原因。2020年，公司业绩增加的主要原因是电站业务板块本期投产装机容量增加。截至2020年6月底， 公司光伏装机4.01GW，同比增长13.6%。公司2021年第一季度业绩较上年同期增加的主要原因：由于一季度天气情况好于上年同期，同 时装机规模较上年同期增加，因此总体发电量较上年提高。 碳中和背景下，光伏发电进入增长快车道。2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。据此测算，2030年，风电、光伏装机发电量预计分别为1.5、1.2万亿千瓦时，2021-2030年光伏发电年均复合增速16.2%，同期GDP年均复合增速预计为5.3%左右，光伏发电增速 是GDP增速的3倍；2060年，风电、光伏装机发电量分别为4.1、5.0万亿千瓦时，2021-2060年光伏发电年均复合增速7.6%，同期GDP年均复合增速预计为3.3%左右，光伏发电增速是GDP增速的2.3倍。 平价改善现金流，建造成本下行带动平价项目盈利持续提升。公司存量项目的平均利用小时约为1340小时，建造成本约为7.5元/W ，平均上网电价为0.92元/kWh，平均IRR为14%，净利率为36%。当前光伏项目建造成本约为3.8元/W，平价项目电价取全国煤电平均标杆电价0.37元/kWh，利用小时1290小时，平价项目IRR为6.9%，净利率为14%。当前光伏项目已可实现平价上网，2021年光伏将进入平价元年。当建造成本降至2.7元/W时，平价光伏项目的IRR将恢复当前存量机组的14%。新增平价项目没有补贴，不存在补贴拖欠问题，现金 流也有望得到极大改善。存量欠补通过确权贷款解决，利息通过绿证覆盖，盘活应收账款。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润10.3亿、11.9亿和16.8亿元，同比增长12.5%、16.1%、41.5%，对应EPS为0.34、0.40、0.56元；对应PE为19、17、12倍；对应PB为1.4、1.3、1.2。进行DCF估值分析，在永续增长率为1%的假设 条件下，测算太阳能的权益价值为360亿元，对应每股权益价值为11.95元，高于目前股价83%，维持“强推”评级。 风险提示：全社会用电需求下滑，装机增速不及预期，电价下滑，建造成本较高。 |
