4月22日，国家能源局4月22日发布《2021年能源工作指导意见》，明确提出要加快多项特高压工程，提升新能源输送能力。 《意见》提出，在确保电网安全的前提下，推进电力源网荷储一体化和多能互补发展，提升输电通道新能源输送能力，提高中东部地区清洁电力受入比重。加快建设陕北―湖北、雅中―江西等特高压直流输电通道，加快建设白鹤滩到江苏、闽粤联网等重点工程，推进白鹤滩―浙江特高压直流项目前期工作。进一步完善电网主网架布局和结构，提升省间电力互济能力。 此外，近日国家电网召开第二季度工作会议提出，今年公司将继续加快推进重点工程，上半年将争取福州―厦门特高压交流工程、白鹤滩―浙江特高压直流工程获得核准。此外，国家电网还将力争全面建成投运雅中―江西特高压直流工程，开工建设闽粤联网、南阳―荆门―长沙特高压交流、白鹤滩―浙江特高压直流等重点工程。 《意见》还明确提到白鹤滩水电站首批机组要按期建成投产。作为白鹤滩水电站重要的外送通道，白鹤滩―浙江特高压直流工程从去年起就被国家电网列为重点推进线路之一。从国家能源局和国家电网的最新表态来看，该项工程推进工作有望加快。 有分析指出，今年国家电网计划投资额4730亿元，较去年再增125亿元，力争全面建成投运雅中-江西特高压直流工程、四川白鹤滩电站接网、雄安新区重要输变电工程等。特高压是碳中和的重要组成部分，在主管部门的大力推动下，相关设备订单有望快速落地。平高电气（600312）、国电南瑞（600406）、许继电气（000400）、国电南自（600268）、汉缆股份（002498）等相关公司有望受益。 2020-10-30平高电气(600312)2020年三季报点评:盈利能力低于预期 关注特高压建设进度 3Q20业绩低于我们预期 公司公布三季报业绩：1-3Q20期间公司收入56.80亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.16亿元，同比下降1.91%；扣非净利润亿元 ，同比下滑49.86%。对应3Q期间公司营业收入24.57亿元，同比下降12.38%，环比增长21.77%；归母净利润0.61亿元，同比下降4.08%，环比增长91.14%；扣非净利润0.11亿元，同比下降81.47%。公司3Q非经常性损益主要来自政府补助等项目。公司整体盈利能力与业绩低于我们的预期。 发展趋势 3Q20电网投资增速回落，我们预计年底有望增速修复。1~3Q20期间电网累计投资完成额2899亿元，同比仍然下滑1.8%；其中期间电网投资额1242亿元，同比下滑5.1%。目前电网投资相比4600亿元的目标而言，仍有约1700亿元的投资规模待释放。我们预计4Q电网投资有望增速修复，迎来同比与环比的稳定增长。 关注特高压建设进度和海外市场业务发展。特高压作为新基建重点方向之一，在国网重点工作任务、国网年中会议中被反复强调，公司为GIS产品龙头公司，市占率近50%，我们认为有望在特高压建设中获得较高的业务弹性。但今年以来特高压整体核准进度低于预期，未来仍需观察推进进程。此外，受海外疫情影响，公司部分海外EPC项目延期，开展EPC业务的子公司平高国际工程1H20实现净利润-1462万元，同比减少998万元，我们预计3Q其经营仍然承压，未来海外市场业务发展情况仍需观察。 毛利率下滑，费用率同比增加，其他收益大幅增长。公司3Q20期间毛利率12.1%，同比下滑0.3ppt，环比下滑1.5ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发费用率分别为5.1%、3.1%、2.3%，分别同比变化+0.6ppt、+0.6ppt、+0.7ppt，环比变化-0.1ppt、+0.1ppt、+0.5ppt。因政府补助等拉动公司其他收益大幅增长，导致公司最终整体净利率小幅增长，3Q20归母净利率2.5%，同比+0.2ppt，环比+0.9ppt。 盈利预测与估值 由于公司盈利能力低于我们的预期，因此我们下调2020/2021年净利润34.1%/31.9%至2.34亿元/4.02亿元。当前股价对应2020/2021年41.8倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。我们综合考虑盈利预测的调整与估值切换等因素，我们下调目标价至8.20元对应47.6倍2020年市盈率和27.6倍2021年市盈率，较当前股价有13.7%的上行空间。 风险 特高压建设进度不及预期，公司盈利能力下降，公司收入确认进度不及预期。 2021-03-03国电南瑞(600406)电网数字化坡长雪厚 完整业务布局巩固龙头地位 “碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和 信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。 核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020 年已 中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V 等级IGBT 生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V 等级IGBT 已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT 产品进入家电、新能源 车等领域。 加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。 投资建议：我们预计2020年~2022 年公司营收分别为388.09 亿元、458.76亿元和534.34 亿元，归母净利润分别为51.82 亿元、60.78 亿元和70.77亿元，对应2020~2022 年PE 分别为25.3 倍、22.0 倍和18.9 倍，首次覆盖，给予买入评级。 2021-04-14许继电气(000400)2020年年报点评:管理提升见成效 碳中和带来发展新机遇 管理提升见成效，盈利能力大幅提升。2020年度，公司深化“三项制度”改革，提质增效。从盈利能力来看，公司整体毛利率水平达到了20.18%，同比提升1.95Pcts；净利率水平达到7.17%，同比增长2.30Pcst。变配电、中压和充电桩等业务毛利率水平均有所提升 ，尤其是电表和充电桩业务毛利率水平分别提升了6.58Pcts和2.45Pcts，EMS加工业务毛利率水平也保持在11%以上。发展质量方面，公司加强了应收款管理和现金流管理；经营活动产生的现金流量净额达到了7.83亿元，同比增长355.59%；期末应收账款余额79.49亿元，较期初下降4.74%。 持续高研发投入，加快核心产品开发。公司新产品、新技术持续突破，报告期内在软件云化技术、电力大数据分析、海风柔直、5G通信终端、输变电设备图像分析系统开发、配网终端设备智能物联终端等技术与产品开发方面取得显著成效。2020年，公司研发人员达到了2449人，研发人员占比达到了44.15%；研发费用投入达到了5.33亿元，费用占比达到了4.76%；全年申请专利647项，获得省部级以上科技奖励18项。2021年，公司还将保持高研发投入，加快核心产品开发，推动5G、人工智能、数字孪生、北斗通信等新技术在电力系统中的融合应用。 网内业务有望保持平稳，持续管理提升要效能。根据中电联预测，2021年全社会用电量将增长6%-7%，电网工程投资预计也将稳中 有升。公司直流业务有乌东德、如东海上柔直、陕-武、土耳其等多条特直项目在手，预计将保持稳定增长，同时由于乌东德项目的低 毛利订单已在2020年度交付，直流业务毛利率有望大幅回升。智能变配电、中压及电表业务有望保持稳定增长，而随着国内电动车保有量2020年末攀升到492万辆，公司的充电桩与电源业务则恢复较快增长势头。受疫情影响，2020年公司海外业务出现大幅下滑，但公司 在产品开发及海外主要市场认证方面均做了充足准备，预计2021年海外业务也将恢复。同时，2021年公司仍将持续提高精细化管理水平，加强人财物精细化管理，推动发展效益大幅提升。 碳中和带来发展新增量。根据GEIDCO预测，在碳中和约束下，2025年我国电源总装机达到29.5亿千瓦，其中清洁能源装机17亿千瓦，占比达到57.5%。大体量新能源接入将产生严重的波动及消纳问题，同时，以充电桩为代表的随机不确定性新兴负荷增加对电网的安 全稳定运行带来巨大影响。为此，国网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，计划在“十四五”规划建成7回特高压直流，加快构建坚强 智能电网，支持分布式电源和微电网发展，拓展电能替代广度深度。不论是电网建设本身，还是新能源的快速发展，都将给公司带来发展机遇。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。根据行业及公司经营计划，我们预计公司2021年-2023年的营收分别为121.20 、136.51和154.82亿元，增速分别为8.3%、12.6%和13.4%，归母净利分别为8.76、10.91和13.73亿元，增速分别为22.4%、24.5%和25.9%。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2021年21x的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；电网投资或新能源投资不达预期等。 2021-03-03国电南瑞(600406)电网数字化坡长雪厚 完整业务布局巩固龙头地位 “碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和 信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。 核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020 年已 中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V 等级IGBT 生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V 等级IGBT 已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT 产品进入家电、新能源 车等领域。 加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。 投资建议：我们预计2020年~2022 年公司营收分别为388.09 亿元、458.76亿元和534.34 亿元，归母净利润分别为51.82 亿元、60.78 亿元和70.77亿元，对应2020~2022 年PE 分别为25.3 倍、22.0 倍和18.9 倍，首次覆盖，给予买入评级。 |
