北化股份：国外市场增长较快 关注国企改革进展
研究机构：东兴证券 分析师：杨伟 撰写日期：2014-11-26 关注1：公司是集团整合特种化工的唯一平台
兵器集团下属33家集团，其中北化集团下属六家军工企业与北化股份。北化集团其它企业主营纤维素衍生物、环保产品、聚氨酯原材料、精细化工产品等，公司定位特种化工的上市平台，未来将受益集团资产整合。
关注2：硝化棉国外市场快速增长
上半年硝化棉收入增长15%，其中国内市场仍然竞争压力较大，国外市场增长较快，上半年收入增速高达61%，整体毛利率水平略高于去年同期。预计公司未来将重点开拓国外市场。公司硝化棉用于军品的比例一般维持在10%-20%。
关注3：工业泵业务今年收入增长较快
公司工业泵业务受益于烟气脱硫市场需求增长，今年收入增长近20%，预计随着国家“一带一路”战略的实施，工业泵需求将持续增长。公司目前已参与部分核电项目，但主要属于项目中的非核组件，在收入结构中占比较小。
结论：
公司传统硝化棉与工业泵业务保持稳定增长；作为兵器集团及北化集团旗下唯一的特种化工业务整合平台，有望受益国企改革进展，值得关注。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.16元、0.20元和0.26元，对应PE分别为65倍、51倍、40倍。维持“推荐”评级。
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